携程集团-S（09961）：Q2业绩符合预期、Q3盈利有望呈健康状态，展望Q4存在不确定性

中心思想 Q2业绩符合预期，短期波动不改长期复苏逻辑 本报告核心观点指出，携程22Q2业绩基本符合市场预期，但受疫情影响营收同比下滑32%，恢复至疫情前46%。尽管短期面临不确定性，但国内本地酒店预订已接近全面恢复，国际业务受益于价格提升和长途旅行增长，展现出较强韧性。报告维持“买入”评级，看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升空间。 Q3盈利有望趋稳，Q4存在疫情扰动风险 报告强调，22Q3国内酒店预订在7-8月表现超19年同期，尤其本地酒店增长60%，但9月恢复度有所下降；航空客运恢复力度明显弱于酒店，中秋假期恢复度低于30%。管理层认为Q3盈利有望呈健康状态，但Q4受疫情反复影响存在不确定性。长期来看，携程在国内住宿和交通票务的领先地位、国际业务扩张潜力、以及精细化运营带来的费用优化，共同支撑其估值修复。 主要内容 一、22Q2业绩回顾：营收与盈利符合预期 1. 营收结构：住宿与交通为核心，同比承压 22Q2集团实现营收40.16亿元，同比下降32%，恢复至2019年同期的46%。分业务看： 住宿预订：收入13.57亿元，同比下降45%，为19年的40%。但本地酒店预订量较19年同期上升超30%，跨区酒店受疫情影响显著。 交通票务：收入17.63亿元，同比下降15%，为19年的52%。国内航空恢复较弱。 度假旅游：收入1.22亿元，同比下降67%，仅恢复至19年的12%，受旅游限制影响最大。 商旅管理：收入2.10亿元，同比下降46%，为19年的68%，显示商旅需求部分恢复。 2. 盈利能力：毛利率微降，费用控制见效 毛利与费用：毛利率76%（21Q2为79%，22Q1为74%）；NON-GAAP服务开发费用率41%（同比+6pct）、销售营销费用率20%（同比-3pct）、行政费用率12%（同比+2pct）。销售费用率下降主要因公司采取审慎营销策略。 核心利润指标：经调整EBITDA为3.55亿元，对应利润率9%（21Q2/22Q1:16%/2%）；经调整营业利润1.37亿元，营业利润率3.4%（21Q2/22Q1:-12%/-3%）；经调整归母净利润-2.03亿元，净利率-5%（21Q2/22Q1:12%/-1%）。Q2淡季叠加疫情冲击，但环比亏损收窄。 二、恢复度跟踪：国内酒店强于航空，国际品牌持续回暖 1. 国内酒店：7-8月超19年，本地住宿复苏强劲 整体恢复：7月国内酒店预订量较19年同期增长约20%，8月仍超19年水平。7-8月国内本地酒店预订较19年增长60%，表明“宅家游”需求旺盛。 短期波动：9月恢复度有所下降，但持续恢复中，中秋假期酒店受影响相对较小，主要受益于本地住宿。 2. 国内航空：恢复进程缓慢，中秋仅低于30% 中秋假期国内航空客运量较19年恢复度低于30%，持续恢复中。航空受疫情影响更大，跨区出行限制抑制长途需求。 3. 国际业务：价格提升与长途旅行驱动增长 国际品牌在7月、8月进一步提升，得益于价格提升（平均售价提高）和长途旅行增多。海外业务复苏成为长期增量来源。 三、投资建议与风险：维持买入，短期谨慎长期乐观 1. 盈利预测修正 报告预计公司2022-2024年收入分别为197/312/374亿元（原预测为185/312/374亿元），经调整归母净利润分别为13/33/62亿元（原预测6/33/62亿元）。上调2022年收入及利润预测主要考虑Q3恢复好于预期及国际业务改善。 2. 估值与评级 当前市值对应2024年PE约18倍，处历史较低水平。看好复苏弹性，维持“买入”评级，目标价未在文中明确（但基本数据中有当前价格206.8港元）。 3. 主要风险 疫情反复风险：Q4及后续可能因新变种或防控政策影响出行。 行业竞争加剧风险：美团、同程等平台在低线市场及本地生活领域竞争。 海外业务扩张不及预期：地缘政治、汇率及各国入境政策变化可能拖累海外收入增长。 总结 疫情扰动下的分化复苏：本地住宿亮眼，长途出行承压 本报告系统梳理了携程22Q2的经营表现及后续恢复趋势。核心发现包括：一是Q2营收下滑但符合预期，住宿预订国内本地业务增长显著，弥补部分跨区损失；二是盈利端费用控制取得进展，销售费用率下降，但研发及行政费用率上升；三是恢复度呈现结构性分化，国内酒店（尤其本地）恢复强势，航空客运恢复乏力，国际业务依托价格与结构升级持续改善。 短期不确定性下的长期价值判断 报告认为，尽管Q4存在疫情反复的不确定因素，但携程在供应链、品牌及交叉销售方面的优势，使其有望在行业复苏中率先受益。维持“买入”评级，强调2024年PE仅18倍的安全边际。分析师建议投资者关注国内本地消费韧性、国际业务成长性以及公司利润率的长期提升空间。风险提示聚焦公共卫生政策演变及行业竞争格局变化。