行业周报：国产化率低、竞争格局好医疗器械赛道配置价值凸显

中心思想 医药板块触底反弹，慢牛行情可期 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历近一年半的调整后，已迎来触底反弹，并有望进入“慢牛”行情。这主要得益于多项积极因素的叠加，包括财政贴息贷款政策对医疗设备更新改造的强力支持、多项医用耗材集采政策的温和落地，以及行业估值回归合理区间。 政策利好叠加国产替代，结构性机会凸显 报告强调，当前医药板块的投资信心正在恢复，长期成长逻辑未变。集采政策的温和性为国产厂商提供了加速市场准入和实现国产替代的宝贵机遇，尤其在腔镜吻合器、肝功生化试剂和电生理耗材等领域。同时，优质企业的估值已处于历史底部，基本面持续向好，为投资者提供了长期布局的结构性机会。 主要内容 政策利好驱动板块反弹与长期布局 市场信心恢复与反弹驱动： 医药板块在经历近一年半的持续调整后，于2022年9月下旬迎来反弹。此次反弹主要受财政贴息贷款利好政策和耗材集采政策温和落地的双重驱动，市场对医药板块的投资信心显著恢复。 持续反弹的深层逻辑： 报告认为，基于当前的估值底、业绩底和持仓底，医药板块具备持续反弹的逻辑。 财政贴息贷款政策： 卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万元。目前，浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求。此政策与分级诊疗、加强基层医疗建设和鼓励国产器械设备的国家战略一脉相承，有望带动国产医疗设备采购高峰，并改善医疗机构现金流，进而利好整个医药产业链上游的回款。 长期成长驱动因素： 中国人口老龄化程度不断加深，居民对高质量医疗服务的需求持续增长，国内医药企业的创新能力也在不断提升。报告指出，板块前期跌幅已脱离基本面，一大批优质企业的估值处于历史底部，相关风险已得到充分释放。 集采政策温和落地： 种植牙、脊柱、IVD肝功生化、电生理等领域的集采政策均以相对温和的方式落地，减轻了市场对政策压力的担忧。同时，预计CXO、医疗器械、医疗服务等板块三季度业绩将持续改善，四季度有望迎来估值切换。 重点推荐板块： 报告优先推荐医疗设备（订单释放）、高低值耗材与IVD（集采政策温和）、中药（低估值、业绩稳、政策友好）、严肃医疗服务（刚需、估值回调）板块，以及估值处于历史底部、业绩表现良好的CXO和零售药店板块。 集采政策温和，加速国产替代进程 15省腔镜吻合器集采政策温和，电动吻合器国产化加速： 集采概况： 福建省牵头15省联盟对腔镜切割吻/缝合器类医用耗材进行集中带量采购，采购周期为2年，首年协议采购量自2023年2月起执行。主要涉及腔镜切割吻/缝合器及钉仓。 政策温和性分析： 最高有效申报价： 电动吻合器枪/钉仓的最高有效申报价设置较高，基本接近当前全国市场价上限。 降价幅度与市场份额： 降价幅度设定较为温和，电动吻合器降幅40%-60%可获得50%-80%的基础量。进口厂商降幅45%左右可能击穿出厂价，而国产厂商降幅60%仍有一定利润空间，有望确保80%的报量。 市场准入与国产替代： 集采将显著加快国产厂商的市场准入速度和覆盖面。降幅≥60%的企业才有资格参与剩余采购量的分配，预计进口厂商难以达到此降幅，被调出的采购量将主要由国产厂商分割，从而加速国产替代进程。 受益标的： 戴维医疗、天臣医疗。 22省肝功生化集采政策温和，IVD行业估值修复可期： 集采概况： 江西省牵头22省联盟对肝功生化类检测试剂进行集中带量采购，涵盖26个品类的生化诊断试剂，意向采购量为医疗机构上报总量的90%。 政策温和性分析： 分组与竞争格局： 采用A、B组分组竞价，A组主要为意向采购量前90%的企业。政策宽松，增补机制灵活，利好国产生化试剂头部企业进入A组，加速市场份额向头部集中。 降价幅度与良性竞争： 申报价格不高于有效申报价格0.8倍即可中选，远高于此前脊柱集采的0.4倍，有效避免了恶性价格竞争，引导行业向产品质量为导向的良性竞争发展。 采购量分配灵活性： 中选企业可自由参与待分配量的分配，适应生化诊断设备封闭式商业模式，有助于A组头部企业锁定二次协议采购量，进一步巩固市场地位。 行业影响： 此次集采政策的温和性减轻了市场对IVD大规模集采的担忧，有望推动IVD行业估值修复，并加速国产头部企业在三级医院的份额扩张和国产替代。 受益标的： 稳健组合：迈瑞医疗、安图生物、新产业；弹性组合：基蛋生物、迈克生物、九强生物、迪瑞医疗、亚辉龙。 27省联盟电生理耗材集采政策温和，国产替代提速： 集采概况： 福建省牵头27省联盟对心脏介入电生理类医用耗材进行集中带量采购，涵盖几乎所有高值耗材，采用组套采购、单件采购、配套采购三种模式。采购周期为2年，首年协议采购量自2023年4月起执行。 政策温和性分析： 采购模式设计： 组套和配套采购模式相对考虑进口厂商的市场地位，而单件采购模式则为国内外厂商提供了充分竞争的机会。国产厂商凭借成本优势有望获得更多份额，同时为国产创新产品（如磁电、冷冻压力诊断和治疗导管新品）预留了市场窗口和分配调出量的机会。 最高有效申报价： 设定接近或略高于当前市场价，特别是2022年下半年市场价下调后更为明显。与此前关节、脊柱、支架等集采相比，限价设定相对柔和，即使单件采购降幅达50%仍能有效保护国产厂商出厂价。 市场准入与弯道追赶： 集采将加速国产厂商的市场准入和覆盖。在DRG/DIP政策框架下，三维电生理手术量将提升，国产厂商有望获得更多三维手术量，加速市场份额获取，实现弯道追赶。 受益标的： 惠泰医疗、微电生理。 估值回归合理，细分板块表现分化 估值合理、基本面向好标的分析： 报告详细列举了沪深股和港股多个医药子板块（包括医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药、医美）2022年至2024年的平均市盈率（PE）和市盈率相对增长率（PEG）数据。多数子板块的PE和PEG预测值在未来几年呈现下降趋势，表明市场对这些板块的估值预期趋于合理。例如，沪深医药外包服务板块的平均PE从2022年的45.2倍降至2024年的23.9倍，PEG从0.9降至0.8。沪深医疗器械板块的平均PE从52.0倍降至27.9倍，PEG从1.7降至1.