三星医疗（601567）：业绩超预期，智能配用电+医疗服务双轮驱动强势增长

中心思想 业绩超预期增长，双主业驱动显成效 三星医疗（601567.SH）2022年第三季度及前三季度业绩表现强劲，显著超出市场预期。公司前三季度实现营业收入69.01亿元，同比增长35.23%；归母净利润7.02亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润8.47亿元，同比大幅增长42.85%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入25.03亿元，同比增长42.37%；归母净利润3.50亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润3.57亿元，同比增长87.09%。这一优异表现主要得益于公司智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同驱动与规模扩张。 盈利能力持续提升，战略布局稳步推进 在营收和利润高速增长的同时，公司的盈利能力也得到显著改善。2022年前三季度，公司毛利率达到28.39%，较上年同期提升1.49个百分点；扣非归母净利率为12.27%，同比提升0.66个百分点。经营性现金流量净额由去年同期的负值转为2.23亿元，显示出回款情况的改善。在战略层面，公司积极推进康复医院的连锁化布局，截至目前已拥有12家重症康复医院，并计划每年新增项目医院数不低于10家，为医疗服务板块的持续增长奠定基础。智能配用电业务则受益于海内外智能电网改造的旺盛需求，持续巩固行业龙头地位。 主要内容 业绩表现与业务驱动 财务数据亮眼，双轮驱动显成效 三星医疗2022年前三季度实现营业收入69.01亿元，同比增长35.23%；归母净利润7.02亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润8.47亿元，同比大幅增长42.85%。第三季度单季业绩表现尤为突出，实现营业收入25.03亿元，同比增长42.37%；归母净利润3.50亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润3.57亿元，同比增长87.09%。 从业务板块来看，智能配用电业务和医疗服务业务均保持强劲增长势头。2022年前三季度，智能配用电收入同比增长34%，主要得益于在手订单充足；医疗服务收入同比增长54%，主要系2021年下半年至2022年上半年合并了7家康复医院所致。利润的高增长主要受益于两大板块的规模增长以及毛利率的提升。 盈利能力与现金流改善 财务指标显示，公司盈利能力持续增强。2022年前三季度，公司毛利率为28.39%，较上年同期提升1.49个百分点；扣非归母净利率为12.27%，较上年同期提升0.66个百分点。费用控制方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.03%、5.51%、3.59%和0.13%，其中研发费用率和财务费用率较上年同期有所下降，分别为-0.87pp和-0.99pp。经营性现金流量净额为2.23亿元，较上年同期-4.75亿元已逐渐走出承压状态，主要得益于回款增加。 医疗服务板块战略进展 康复医院连锁化布局 公司在康复医院连锁化方面稳步推进。截至目前，公司体内重症康复医院共计12家，其中2022年新成立了4家，分别位于宁波、绍兴、武汉和常州。根据公司第四期激励计划，每年新增项目医院数不低于10家（自建+并购）。从2022年6月新收购5家以及新设立4家的情况来看，股权激励目标大概率能够完成。此外，公司旗下明州系医院积累深厚，体外尚有20多家康复医院，未来有望逐步注入上市公司体内，持续贡献业绩增量。 核心业务投资逻辑 智能配用电业务：海内外需求旺盛 智能配用电业务作为公司核心驱动力之一，受益于海内外智能电网改造的旺盛需求。 国内市场： 国家电网改造进入新周期，三星医疗作为智能配用电行业龙头，在国网和南网的统招中标量持续领先，省招及自购渠道也稳步发展。 海外市场： 公司已在巴西、印尼、波兰、孟加拉等4个国家建立海外工厂，通过海外制造和海外销售策略，连续签约重要项目，为后续海外市场拓展积累了有效经验。 连锁康复业务：产业政策双重拐点 连锁康复业务是公司另一大增长引擎，正处于产业和政策的双重拐点，潜力巨大。 产业层面： 中国已跳跃式进入老龄化社会，随着1962年第一波婴儿潮开始进入60岁，叠加近年新生儿人口数据，市场对中国老龄化将有更深入认知。康复作为老龄化背景下的纯增量行业，市场需求巨大。 政策层面： 2021年6月初的康复顶层设计方案以及10月底的康复试点方案，奠定了政策大力支持康复行业发展的基调。 公司层面： 以重症康复为特色的连锁模式已成功跑通，后续体外医院的并表将持续贡献业绩增量。加之医疗服务价格改革利好服务技术类项目，康复业务存在估值提升的潜能。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 基于公司双主业的强劲增长势头和战略布局，国盛证券研究所预计三星医疗2022-2024年归母净利润分别为9.27亿元、12.06亿元和15.10亿元，同比增长率分别为34.3%、30.2%和25.2%。对应预测PE分别为21倍、16倍和13倍。 维持“买入”评级 鉴于公司业绩超预期增长、双主业驱动策略成效显著、盈利能力持续改善以及康复业务的巨大发展潜力，国盛证券维持对三星医疗的“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括：规模扩张引发的管理风险；电力系统用户依赖的风险；医疗运营风险；以及市场竞争风险等。 总结 三星医疗2022年前三季度业绩表现亮眼，特别是第三季度实现营收和归母净利润同比大幅增长42.37%和109.59%，显著超出市场预期。公司智能配用电和医疗服务两大核心业务协同驱动，智能配用电业务受益于海内外电网改造需求，医疗服务业务则通过康复医院连锁化稳步扩张，并把握老龄化社会和政策支持带来的产业机遇。公司盈利能力持续提升，毛利率和扣非归母净利率均有所改善，经营性现金流也逐步好转。展望未来，公司预计将保持稳健的业绩增长，国盛证券维持“买入”评级。