国际医学（000516）：收入符合预期，四季度增长有望延续

中心思想 业绩回暖与增长动能 国际医学2022年第三季度收入实现同比及环比双增长，超出市场预期，预示四季度增长势头有望延续。公司通过优化资产结构和核心业务布局，展现出积极的业绩复苏态势和持续增长潜力。 战略聚焦与价值重塑 公司通过IVF资质落地、辅助生殖技术链完善以及出售非核心资产等举措，明确了核心业务发展方向，优化了资产结构，为长期高质量发展奠定基础。中短期内，中心医院床位持续爬坡和康复医院开业将提供业绩催化；中长期则聚焦中心医院的平台价值和专科复制能力，有望驱动估值进一步扩张。 主要内容 2022年三季报业绩分析 整体表现： 2022年前三季度，国际医学实现营业收入19.14亿元，同比下降6.58%；归母净亏损8.27亿元，扣非后亏损7.88亿元。 Q3单季亮点： 第三季度单季实现营业收入8.46亿元，同比增长13.96%，环比第二季度的7.63亿元进一步增长；单季归母净亏损2.31亿元，扣非后亏损2.09亿元。 医院收入构成： 估算第三季度中心医院收入在5.0-5.2亿元，高新医院在3.0-3.2亿元。 四季度展望： 预计在医疗服务高峰期及疫情常态化基数下，公司收入有望延续环比提升的增长趋势。 战略发展与业务优化 辅助生殖突破： 报告期内，公司IVF资质成功落地，标志着辅助生殖板块取得重大突破，构建了从妇科内分泌疾病、生殖外科手术到试管婴儿的完整技术链，增强了特色专科发展的确定性。 资产结构优化： 公司拟以1.7亿元出售旗下商洛医院99%的股权，旨在聚焦核心院区的医疗服务平台建设，实现资产优化，为长期稳健发展提供保障。 投资逻辑与未来展望 中短期催化： 中心医院床位爬坡： 预计第四季度中心医院床位数有望达到2500-3000张的最高水平，持续贡献高频数据催化。 康复医院开业： 拥有3600张床位（骨科、妇儿、康复各1200张）的康复医院有望在年内投入使用。 中长期价值： 中心医院平台价值： 国际医学中心医院凭借中西部地区领先的医生资源和医疗设备，致力于打造心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科八大专科的医疗综合体，目标在西安区域实现1万张床位满负荷运营，并进一步提高单床产出。 业务延伸与复制： 基于中心医院的流量，未来可能延伸发展慢性病区、慢性康复病区等项目；同时，特色专科如医美、辅助生殖、康复、放疗等也具备衍生复制的潜力。 盈利预测与估值分析 收入预测： 预计公司2022-2024年营业收入分别为30.2亿元、44.7亿元和58.8亿元。 净利润预测： 预计归母净利润分别为-5.90亿元、0.49亿元和2.95亿元。 估值判断： 对应当前PS分别为7.1x、4.8x、3.7x。报告认为，按照公司成熟期15%的净利率测算，2023年4.5x PS对应成熟期30x PE，在当前医疗服务公司中属于低估水平，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括床位使用率提升不及预期和单床产出提升不及预期。 总结 国际医学在2022年第三季度展现出积极的业绩复苏态势，收入实现同比和环比增长，为全年及未来发展奠定基础。公司通过IVF资质落地和资产优化等战略举措，进一步明确了核心业务发展方向，并增强了高质量发展的确定性。展望未来，中短期内中心医院床位扩张和康复医院开业将提供业绩增长动能，而中长期则依托中心医院的平台价值和专科复制能力，有望实现业绩的持续增长和估值水平的提升。尽管面临床位使用率和单床产出提升不及预期的风险，但整体而言，公司发展逻辑清晰，具备较强的投资价值，因此维持“买入”评级。