博雅生物（300294）：Q3业绩略有波动，PCC批签发快速增长，期待八因子逐步放量-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩波动与盈利能力提升

博雅生物在2022年前三季度实现了归母净利润的显著增长（29.31%），尽管第三季度营收和扣非归母净利润有所波动。这主要得益于公司期间费用率的有效控制和投资收益的增加，使得净利率同比上升4.05个百分点至20.59%，显示出公司盈利能力的结构性改善。

战略扩张与产品创新驱动未来增长

公司正积极依托央企股东优势，规划在“十四五”期间将浆站总数量提升至30个以上，采浆规模达到1000吨以上，为血液制品业务的长期发展奠定基础。同时，随着PCC批签发量的大幅增长（前三季度同比增长154%，Q3同比增长333%）以及新产品Ⅷ因子的获批上市，公司产品结构持续优化，研发管线（如vWF因子、高浓度静丙等）的顺利推进，预示着血浆综合利用率和市场竞争力的进一步提升。

主要内容

2022年前三季度经营业绩分析

整体营收与利润表现

2022年前三季度，博雅生物实现营业收入20.83亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.60%。然而，第三季度单季度的业绩表现有所波动，营业收入为6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。这表明公司在第三季度面临一定的营收压力，但通过其他因素（如投资收益）支撑了归母净利润的增长。

期间费用控制与净利率改善

报告期内，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百分点。但得益于期间费用率的显著下降3.76个百分点至33.36%，其中销售费用率下降2.76个百分点至24.87%，研发费用率下降0.89个百分点至1.71%，以及财务费用率下降0.75个百分点至-0.88%。管理费用率略有上升0.64个百分点至7.66%。综合来看，期间费用率的有效控制，叠加投资收益及公允价值变动收益的增加，使得公司净利率同比上升4.05个百分点至20.59%。第三季度单季度的净利率也达到20.82%，同比上升2.86个百分点，显示出公司在盈利能力方面的持续优化。

采浆规模扩张与产品结构优化

浆站网络建设与采浆量增长目标

截至2022年上半年，博雅生物拥有14家单采血浆站（含1家在建），采浆量呈现逐年增长态势，2022年上半年采浆量为218吨，同比增长13.6%。公司依托央企股东华润集团的优势，制定了宏伟的“十四五”发展目标，力争将浆站总数量提升至30个以上，采浆规模达到1000吨以上。这一战略性扩张将为公司血液制品业务的长期增长提供坚实的原料保障。

新产品批签发与研发管线进展

公司在产品创新方面进展顺利。凝血酶原复合物（PCC）于2020年底获批，并在2022年前三季度实现批签发71批次，同比增长154%，其中第三季度批签发52批次，同比增长333%，显示出强劲的市场需求和销售增长。人凝血因子VIII（Ⅷ因子）已于2022年8月获批上市，公司已针对目标市场进行了前期铺垫，预计在达到产销平衡后，可为公司吨浆收入增加16-20万元。此外，公司还布局了vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等在研项目，这些新产品的陆续上市将进一步拓宽公司血液制品的产品结构，提升综合竞争力。

投资建议与潜在风险评估

盈利预测与估值分析

安信证券维持博雅生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为35.08元。预计公司2022年至2024年的收入增速分别为6.8%、-10.1%、-11.2%，净利润增速分别为46.7%、2.3%、29.1%。对应的EPS分别为1.00元、1.03元、1.32元，PE分别为30.3倍、29.6倍、22.9倍。尽管预测未来两年收入可能出现负增长，但净利润仍保持增长，这可能反映了公司产品结构优化和高毛利产品占比提升的趋势，以及非血制品业务剥离的影响。

关键风险因素提示

报告提示了多项潜在风险，包括浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务相关损益的不确定性，以及新冠疫情发展的不确定性。这些风险因素可能对公司的采浆规模、新产品销售以及整体经营业绩产生不利影响，投资者需予以关注。

总结

核心观点重申与未来展望

博雅生物在2022年前三季度展现出稳健的盈利能力提升，尤其体现在净利润的显著增长和期间费用率的有效控制上。尽管第三季度营收有所波动，但公司通过战略性扩张采浆规模和持续推进新产品研发与上市，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。PCC批签发的强劲增长和Ⅷ因子的获批上市，预示着公司产品结构将进一步优化，血浆综合利用率和市场竞争力将持续增强。展望未来，随着“十四五”期间采浆目标的逐步实现和研发管线的不断丰富，博雅生物有望进入快速发展期。