医药22Q3业绩分化明显，板块行情初现反弹

中心思想 医药行业Q3业绩分化与估值低位 2022年第三季度，中国医药行业整体业绩呈现分化态势，营收和净利润增速放缓。尽管部分细分板块表现出较强韧性，但整体估值已大幅回调至历史较低水平，低于历史中位值。 政策边际改善驱动板块反弹预期 公募基金对医药行业的持仓比例已降至历史最低水平，显示出市场对该板块的谨慎态度。然而，随着近期医药行业政策环境趋于缓和，以及部分细分领域（如医疗器械）政策的纠偏和财政支持，医药板块有望在2022年第四季度触底反弹，吸引基金配置比例回升。 主要内容 1. 行业整体情况：基金低配明显，政策边际改善板块触底反弹 1.1 2022Q3医药行业整体业绩概览 整体营收与利润增长放缓：2022年Q1-Q3，医药板块整体营收同比增长9.28%；归母净利润同比增长5.96%；扣非净利润同比增长8.27%。单季度来看，2022年Q3营收同比增长9.68%，归母净利润同比增长4.70%，扣非净利润同比增长3.22%。 费用率与现金流变化：Q1-Q3销售费用率同比下降0.97个百分点，管理与研发费用率略有下降0.41个百分点；经营活动现金流同比有所下降。Q3单季度销售费用率同比下降0.89个百分点，管理与研发费用率下降1.04个百分点；经营活动现金流环比下降。 行业排名：从收入增速看，医药在31个申万一级行业中排名第13位；从利润增速看，排名第11位。 上市公司业绩分布：Q1-Q3有208家上市公司营收实现同比正增长（占比71%），其中77家增速超20%，48家增速超30%。扣非净利润方面，162家实现同比正增长（占比62%），其中35家增速超100%。 1.2 估值水平与基金持仓分析 估值大幅回调：自2021年以来，医药板块整体估值大幅回调。截至2022年10月31日，申万生物医药板块整体市盈率为24.21倍，低于历史中位值36.44倍，处于历史较低水平。 基金持仓处于历史低位：2022年Q3，全市场公募基金的医药持仓比例为9.37%，环比Q2下降0.88个百分点；剔除医药主题基金后，持仓比例为3.95%，环比下降0.37个百分点。同期医药股在A股总市值中占比为7.76%，环比下降0.11个百分点。公募基金医药行业配置仓位已降至历史最低水平。 基金重仓股聚焦龙头：2022年Q3，公募基金重仓医药个股数量增至283支。持股基金数量前三名为迈瑞医疗（550）、药明康德（365）、智飞生物（310）。迈瑞医疗和恒瑞医药在Q3出现加仓，其中恒瑞医药加仓比例突出。美好医疗和毕得医药作为次新股首次进入前十大。 2. 细分板块：业绩表现出现分化，部分板块修复明显 2.1 化学制剂：部分公司受集采影响基本结束，逐步进入创新收获期 业绩短期承压：2022年Q1-Q3，化学制剂板块整体营收同比增长0.38%，归母净利润同比下降3.26%，扣非净利润同比增长1.15%。Q3单季度营收同比增长2.18%，归母净利润同比下降7.62%，扣非净利润同比下降7.15%。 集采影响减弱，创新驱动增长：虽然整体业绩仍承压，但部分上市公司已度过集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”（如海辰药业、京新药业、苑东生物、科伦药业等被纳入集采品种的营收占比已较高）。随着创新品种研发进展和销售放量，基本面有望迎来向上拐点。 2.2 化学原料药：上游成本上涨且部分品种价格下行，2022Q3 业绩承压 业绩承压：2022年Q1-Q3，化学原料药板块整体营收同比增长6.74%，归母净利润同比增长2.89%，扣非净利润同比增长15.70%。Q3单季度营收同比增长3.91%，归母净利润同比下降7.94%，扣非后净利润同比增长3.50%。 成本与价格双重压力：Q3业绩承压主要由于上游成本上涨且部分原料药品种价格下行。 2.3 生物制品：新冠疫苗影响表观业绩增速，看好板块长期发展 营收增长，利润下滑：2022年Q1-Q3，生物制品板块整体营收同比增长14.18%，归母净利润同比下降16.24%，扣非净利润同比下降19.69%。 新冠疫苗高基数效应：营收增长主要得益于HPV疫苗、13价肺炎疫苗等重磅疫苗的快速放量以及生长激素、血液制品等品类的稳健增长。利润下滑主要是由于去年同期新冠疫苗销售基数较高，导致今年表观增长乏力。 Q3利润降幅收窄：Q3单季度营收同比下降0.81%，归母净利润同比下降33.03%，扣非净利润同比下降32.58%，利润端降幅较Q2略有收窄。 2.4 医疗服务：高增长持续，细分板块景气度出现分化 整体高增长：2022年Q1-Q3，医疗服务板块整体营收同比增长33.74%，归母净利润同比增长50.40%，扣非净利润同比增长45.87%。Q3单季度营收同比增长34.47%，归母净利润同比增长60.89%，扣非净利润同比增长57.60%。 2.4.1 CXO：在手订单充足且产能持续积极扩张，业绩高增长态势得以延续 2022年Q1-Q3，国内CXO上市公司合计实现营收715.46亿元，同比增长64.18%；归母净利润172.02亿元，同比增长74.25%。高增长得益于充足的在手订单和持续积极的产能扩张。 2.4.2 生命科学服务：生物医药需求承压，景气度出现分化 受国内生物医药市场投融资环境疲软影响，下游需求承压，部分研发管线调整，导致与研发管线绑定紧密的产品类型受影响较大，部分公司Q3业绩增速趋缓。 受影响较弱的公司类型包括：产品用于早期研发阶段、生物医药关联性弱、海外业务占比较高。 2.4.3 民营医疗服务：新冠疫情反复，短期业绩继续承压 2022年Q3，全国多地疫情反复导致部分医院停诊或限流，民营医疗服务上市公司业绩继续承压。 爱尔眼科作为行业龙头展现出较强韧性，Q3单季度收入同比增长16.38%，归母净利润同比增长20.06%。长期看，医疗服务作为刚性需求，修复后仍有望快速增长。 2.5 医疗器械：2022Q3 增长稳健，受疫情与高基数影响显著 稳健增长：2022年Q1-Q3，医疗器械板块营收同比增长23.77%，归母净利润同比增长22.30%，扣非净利润同比增长24.44%。Q3单季度营收同比增长18.77%，归母净利润同比增长16.95%，扣非净利润同比增长16.70%。 政策利好驱动发展：9月以来，医疗器械政策频出，包括国家医保局表示创新器械暂不纳入集采，以及脊柱、电生理等细分品种集采规则和降价幅度的温和化，同时财政支持下的医疗新基建加码。 国产龙头迎来黄金期：政策支持下的市场扩容、国产化率提升以及技术创新和海外业务拓展，有望驱动医疗器械各赛道国产龙头迎来发展的黄金时期。 2.6 医药商业：疫情防控趋于稳态，业绩环比改善明显 业绩环比改善：2022年Q1-Q3，医药商业板块营收同比增长8.12%，归母净利润同比增长1.07%，扣非净利润同比增长6.73%。Q3单季度营收同比增长11.70%，归母净利润同比增长17.68%，扣非净利润同比增长10.50%。 疫情稳态与高基数消除：随着疫情防控逐步趋于稳态，叠加高基数效应的消除，Q3医药商业板块业绩环比改善明显，收入端和利润端均呈现加速向上的趋势。 零售药房持续改善：Q1-Q3零售药房上市公司合计营收639.23亿元，同比增长85.71%；归母净利润33.50亿元，同比增长7.23%。Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比下降1.53%、同比增长8.33%、同比增长16.69%，显示疫情稳定控制后经营持续环比改善。 2.7 中药：OTC销售渠道改善，利润端表现亮眼 业绩改善，利润亮眼：2022年Q1-Q3，中药板块整体营收同比增长2.63%，归母净利润同比下滑5.13%，扣非净利润同比增长0.72%。Q3单季度营收同比增长2.31%，归母净利润同比增长9.53%，扣非净利润同比增长3.42%。 OTC渠道与费用收缩：中药板块业绩环比改善，利润端表现更为亮眼。收入端受益于OTC渠道销售限制的缓解，而利润端则因费用投放收缩，大部分公司利润表现优于收入表现。Q3单季度有32家公司归母净利润同比增长超10%，29家超20%，25家超30%，18家超40%。 3. 重点标的盈利预测 报告提供了创新药、医疗器械、制药装备、生命科学服务、民营医疗服务、中药、疫苗、血液制品、零售药房和CXO等细分领域重点上市公司的盈利预测数据，包括2022E、2023E、2024E的营业收入、归母净利润和PE估值。 4. 风险提示 新冠疫情存在不确定性。 产品研发及审批速度低于预期。 药品及医疗服务等出现质量问题。 产品或服务降价超预期风险。 总结 2022年第三季度，医药行业整体业绩增长放缓并呈现分化，营收和利润增速在申万一级行业中处于中游水平。板块估值已大幅回调至历史低位，公募基金持仓比例也降至历史最低。然而，随着近期医药政策环境的边际改善，特别是医疗器械领域的政策纠偏和财政支持，以及中药OTC渠道的改善和费用收缩，部分细分板块已展现出修复迹象。CXO和医疗服务整体保持高增长，但生命科学服务和民营医疗服务受投融资环境和疫情反复影响，景气度出现分化。展望未来，基金配置比例有望在政策缓和和超额收益显现的背景下触底反弹，但新冠疫情不确定性、研发审批风险、质量问题及产品降价风险仍需警惕。