医药生物行业11月周报：三季报总结：医药行业整体向好，CXO、IVD业绩亮眼

中心思想 医药行业承压中显韧性，CXO与IVD业绩亮眼 2022年前三季度，医药制造业整体受疫情影响，收入和利润总额累计同比下降，其中利润降幅显著。然而，上市医药公司在第三季度表现优于行业整体，实现收入和扣非归母净利润的同比增长。特别是医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）子行业，受益于新冠相关需求和市场扩张，展现出强劲的业绩增长，成为行业亮点。 政策利好与估值优势并存，关注医疗新基建与创新转型 报告指出，在政策层面，中医药传承创新发展、医疗设备更新周期推进以及创新药出海等利好因素持续释放。尽管基金医药持仓占比环比下滑至历史低位，但医药生物指数相对于A股的溢价率也处于历史低位，且股债收益差显示其具备较高的性价比。投资策略建议关注持续受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备企业、受政策利好的中药配方颗粒企业，以及创新转型中的化学制剂和具备出海逻辑的创新药公司。 主要内容 2022年第三季度医药行业业绩概览 医药制造业整体承压，上市公司表现分化 2022年1-9月，医药制造业收入总额累计同比下降2.2%，利润总额累计同比大幅下降29.3%，主要受疫情影响导致部分企业停工、固定成本高企及防疫费用支出增加。然而，2022年第三季度上市医药公司整体表现向好，实现收入5775亿元，同比增长9.12%；归母净利润516亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利润488亿元，同比增长3.66%。期间，销售费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比上升，净利率小幅下降0.55个百分点。 各子行业业绩亮点与挑战 化学制剂： Q3收入1004亿元，同比增长2.37%；归母净利77亿元，同比减少12.64%；扣非归母净利71亿元，同比减少4.99%。毛利率下降1.44个百分点，销售费用率下降1.43个百分点，财务费用率下降1.15个百分点（受益人民币贬值汇兑收益）。业绩表现好的企业多为集采风险释放或有创新药布局，如人福医药、信立泰、科伦药业等。 化学原料药： Q3收入208亿元，同比增长8.47%；归母净利22亿元，同比减少12.39%；扣非归母净利22亿元，同比减少2.78%。毛利率和净利率均同比下降，主要受大宗商品涨价和部分产品跌价影响。受益于汇兑收益和部分产品（如咖啡因）涨价的企业表现较好，如海翔药业、新诺威、新华制药等。 中药： Q3收入825亿元，同比增长2.41%；归母净利80亿元，同比增长4.47%；扣非归母净利76亿元，同比减少0.33%。净利率同比提升0.19个百分点。业绩高增长企业多受益于费用管控（销售费用率下降）和产品销售增长，如太极集团、昆药集团、以岭药业等。 医药研发外包（CXO）： Q3收入228亿元，同比增长62.99%；归母净利57亿元，同比增长106.39%；扣非归母净利54亿元，同比增长116.41%。净利率同比提升5.27个百分点。新冠药物相关订单是主要驱动力，药明康德化学业务单季度收入同比增长115%，扣除新冠项目后仍增长38%。凯莱英、昭衍新药、博腾股份等均实现高速增长。 零售药店： Q3收入202亿元，同比增长20.53%；归母净利10亿元，同比增长20.97%；扣非归母净利9亿元，同比增长21.86%。净利率同比提升0.02个百分点。受益于门店扩张、经营效率提升及疫情影响减弱，业绩逐季改善，益丰药房、大参林、老百姓等表现良好。预计Q4作为销售旺季，业绩将继续提升。 疫苗： Q3收入201亿元，同比下降3.94%；归母净利36亿元，同比下降40.35%；扣非归母净利35亿元，同比下降40.30%。净利率同比下降10.81个百分点。主要受2021年新冠疫苗高基数、需求下降及价格调整影响。常规疫苗（如HPV、13价肺炎疫苗）仍保持高增长，如智飞生物、万泰生物等。 体外诊断（IVD）： Q3收入198亿元，同比增长31.51%；归母净利71亿元，同比增长37.79%；扣非归母净利70亿元，同比增长41.53%。净利率同比提升1.64个百分点。新冠检测需求持续是主要驱动力，热景生物、明德生物、凯普生物等实现高增长。新产业常规业务（扣除新冠发光试剂）海外收入Q3同比增长32.50%。 医疗设备： Q3收入197亿元，同比增长14.38%；归母净利46亿元，同比增长17.31%；扣非归母净利43亿元，同比增长20.38%。净利率同比提升0.58个百分点。内窥镜赛道表现优秀，医疗新基建、国产替代和贴息贷款政策持续利好，迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光等实现良好增长。 医疗耗材： Q3收入157亿元，同比减少4.54%；归母净利24亿元，同比减少27.96%；扣非归母净利21亿元，同比减少34.53%。净利率同比下降4.92个百分点。板块分化明显，英科医疗因个人防护产品收入下降导致利润下滑。电生理、角膜塑形镜等细分产品增速高。集采政策对出厂价格和销量影响仍需关注。 医院： Q3收入116亿元，同比增长12.89%；归母净利16亿元，同比增长59.56%；扣非归母净利14亿元，同比增长41.00%。净利率同比提升4.06个百分点。Q3疫情防控政策相对Q2有所放松，医院收入环比改善，但业绩恢复幅度仍不及往年同期。爱尔眼科、美年健康等龙头企业经营情况好转，看好疫后复苏带来的反弹空间。 市场估值与政策动态分析 基金持仓处于低位，医药板块投资性价比凸显 2022年三季报显示，基金重仓股中医药持仓占比（10.4%）及剔除医药基金后的医药持仓占比（5.7%）均环比下滑，后者处于2011年以来的最低位置。然而，截至2022年11月1日，SW医药生物估值为23.16倍，相对全部A股（11.67倍）的溢价率为98%，处于2010年以来的低位区间。同时，医药生物指数与十年期国债的股债收益差接近-2X标准差，表明医药指数相对于债券具有较高的性价比。 行业政策持续出台，规范与支持并重 药品集中带量采购： 北京市医保局公示京津冀第二批药品联合带量采购拟中选结果，涉及36个品种，品种数量有所增加，显示集采常态化趋势。 药品监管： 国家药监局暂停进口、销售和使用GlaxoSmithKline（Ireland）Limited度他雄胺软胶囊，因企业未按注册标准检验且微生物污染风险防控不足，强调药品质量监管。新版《药品召回管理办法》于11月1日起施行，明确持有人是风险控制责任主体，细化召回程序，强化全生命周期管理义务。 价格招采信用评价： 国家医保局公示“特别严重”和“严重”失信评定结果，北京能济中药饮片有限公司和临夏市福元药业有限责任公司因商业贿赂被评定为“严重”失信，体现医保局对医药购销领域不正当行为的持续打击。 医疗保障服务： 国家医保局发布全国医疗保障跨省异地就医直接结算公共服务信息，2022年1-9月住院费用跨省直接结算423.80万人次，涉及医疗费用952.28亿元；门诊费用跨省直接结算2062.68万人次，涉及医疗费用49.67亿元，基金支付比例均接近60%，显示异地就医结算工作取得显著成效。 2022年第四季度投资策略与市场动态 聚焦医疗新基建、中医药与创新药 医疗器械： 持续受益于贴息贷款政策带来的医疗设备更新周期和医疗新基建，推荐迈瑞医疗、华大制造，关注联影医疗、开立医疗等。高端自主可控标的如华大智造、新产业、安图生物、澳华内镜等值得关注。集采相关耗材（如体外诊断试剂、电生理、高值耗材）需关注区域集采价格降幅。 疫苗： 长期看国内疫苗市场潜力大，短期Q4新冠疫苗影响逐步消退，常规疫苗接种有望恢复。重点推荐具备新型疫苗大品种的企业智飞生物、万泰生物，关注康泰生物、百克生物、康希诺。冬季流感疫苗接种旺季，关注华兰疫苗、百克生物、金迪克。 医疗服务： Q3业绩环比改善，展现韧性。展望Q4，疫情反复仍有影响，建议关注业绩旺季的健之佳和国际医学，以及疫后复苏弹性较大的通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科。 药品及产业链： 创新药： 国产创新药有望在欧美获批上市，或受益于适应症扩增、商业化渠道拓展加速海外市场放量。推荐金斯瑞生物科技、百济神州、君实生物等。 仿制药： 受全球供应链问题影响较小，比较优势显现，推荐注射剂出口公司如海普瑞。 制药上游： 看好科研服务赛道，推荐诺唯赞、奥浦迈、毕得医药。 CXO： 尽管一级市场投融资波动，但龙头公司新冠大订单带来现金流，有望开发前沿技术。行业增长逻辑未变，持续关注药明康德、九洲药业、皓元医药、昭衍新药、药康生物等。 中药： 党的二十大报告强调“促进中医药传承创新发展”，政策持续利好。中药配方颗粒市场边际改善，持续推荐中国中药、红日药业、华润三九等。中成药关注品牌儿科中药（健民集团、葵花药业、济川药业）、大健康消费属性中药（东阿阿胶、寿仙谷）及古代经典名方研究企业（康缘药业、华润三九）。 一级投融资与二级市场动态 本周海内外一级投融资聚焦于医疗药物和设备开发、电子检测设备等方向，新药研发是国内热点。二级市场方面，本周（10.31-11.4）申万医药指数大涨5.62%，表现强于大盘。医药商业子行业涨幅最大（8.08%），其次是医疗服务（7.89%）和生物制品（6.72%）。个股方面，东方生物、康希诺、浙农股份等涨幅居前，健帆生物、威高骨科、安图生物等跌幅居前。 总结 2022年第三季度，中国医药行业在疫情影响下呈现出分化态势。尽管医药制造业整体面临收入和利润下降的压力，但上市医药公司表现出较强韧性，尤其在医药研发外包（CXO）和体外诊断（IVD）子行业，受益于新冠相关需求和市场扩张，实现了显著的业绩增长。医疗设备、零售药店和医院等子行业也呈现出积极的增长或环比改善趋势。 从投资角度看，医药生物板块的估值已处于历史低位，且股债收益差显示其具备较高的投资性价比。政策层面，国家对中医药传承创新发展、医疗新基建的推动以及创新药出海的支持，为行业发展提供了长期利好。同时，药品集中采购、药品监管和价格招采信用评价等政策的持续推进，旨在规范市场秩序，促进行业健康发展。 展望2022年第四季度，投资策略建议重点关注受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备企业、受政策利好驱动的中药配方颗粒企业、具备出海逻辑的创新药公司以及在疫情影响减弱后有望持续复苏的零售药店和医疗服务企业。尽管基金持仓有所下滑，但行业基本面和政策支持为长期投资者提供了结构性机会。风险提示包括企业经营风险、医疗新基建不及预期、集采降价超预期、中美贸易摩擦及药品研发不及预期等。