鱼跃医疗（002223）：业绩符合预期，常规业务增长亮眼

中心思想 业绩韧性与战略聚焦 鱼跃医疗2022年三季报显示，尽管受海外疫情类业务高基数影响，营收和扣非归母净利润同比有所下滑，但公司常规业务表现出显著的增长韧性。这表明公司在疫情红利消退后，核心业务发展稳健，为长期增长奠定基础。公司通过战略调整，明确了呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道，并辅以家用电子、康复及临床等基石业务，形成了清晰的增长路径。 海外市场拓展与创新驱动 公司积极布局海外市场，通过“小鱼跃”模式建立属地化销售团队，将海外业务打造为新的增长点。同时，在核心赛道内，如血糖产品（特别是即将上市的“免校准”CT3产品）和呼吸机等，凭借其巨大的市场空间和较低的国内渗透率，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。财通证券维持“增持”评级，肯定了公司在战略转型和市场拓展方面的潜力。 主要内容 2022年三季报财务表现 鱼跃医疗2022年前三季度实现营收51.16亿元，同比下降3.65%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降22.06%。就单三季度而言，公司营收为15.63亿元，同比下降8.97%；扣非归母净利润为3.20亿元，同比下降8.86%。报告指出，业绩的表观下滑主要受去年同期海外疫情类订单高基数的影响，但公司常规业务发展保持稳定，全年有望实现稳定增长。 各业务板块发展概况 呼吸治疗板块： 制氧机产品在去年海外疫情类订单高基数背景下有所下滑，但其常规业务增长显著。雾化产品市场进一步扩张，呼吸机产品也保持了稳定的市场拓宽态势。 糖尿病护理板块： 用户数量持续攀升，整体业务保持较快增速，显示出该领域强劲的市场需求和公司的竞争优势。 感控板块： 公司对国内地区性疫情需求响应迅速高效，手卫及环境物表消毒产品增长尤为显著，院内外业务渠道加速拓宽。 家用电子检测板块： 电子血压计克服宏观环境影响，逆市增长，产品渗透率及市场占有率不断提升。血氧仪、红外测温仪等产品亦表现良好。 其他板块： 康复及临床器械业务受疫情反复影响，整体业务规模有所下降，但轮椅类、针灸类产品仍实现了一定增长。 战略赛道与未来增长点 2021年，鱼跃医疗调整战略方向，明确了三大核心赛道：呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控。同时，家用类电子、康复及临床被定位为基石业务，并布局了急救（AED）、眼科、智能康复等孵化业务。这些核心赛道中的大品种，如血糖产品、CGM（持续葡萄糖监测）和呼吸机，具有市场空间大、国内渗透率低等特点，潜力巨大。预计明年“免校准”CT3产品上市，将加速CGM业务在院外市场的放量。此外，疫情期间公司产品出海为海外业务奠定了基础，通过在海外各地建立“小鱼跃”模式，组建属地化销售团队管理本地经销商，海外业务有望成为公司新的成长点。 投资建议与风险提示 财通证券维持鱼跃医疗“增持”的投资评级。分析师认为，CGM、AED等大单品将拉动国内家用器械业务增长，而疫情后海外“小鱼跃”模式将打开出口市场空间。 盈利预测： 预计公司2022年至2024年营收分别为71.01亿元、82.37亿元和97.20亿元；归母净利润分别为15.04亿元、17.66亿元和21.01亿元。 对应PE： 2022年、2023年和2024年对应PE分别为24.80倍、21.12倍和17.76倍。 风险提示： 产品推广不及预期；疫情对产品销售的影响；宏观经济下行风险。 财务预测与估值分析 根据财通证券的盈利预测数据，鱼跃医疗在未来几年将保持稳健的增长态势。 收入增长率： 预计2022年为3.00%，2023年提升至16.00%，2024年进一步增长至18.00%。 净利润增长率： 预计2022年为1.45%，2023年大幅增长至17.43%，2024年为18.96%。 毛利率： 预计未来三年保持在48.3%的水平。 ROE： 预计2022年至2024年分别为15.38%、15.30%和15.40%，显示公司盈利能力稳定。 资产负债率： 预计将从2022年的25.9%逐步下降至2024年的22.7%，财务结构持续优化。 现金流： 经营活动产生的现金流量预计持续增长，为公司发展提供有力支持。 总结 鱼跃医疗在2022年三季度面临高基数挑战，但其常规业务展现出强劲的增长势头和市场韧性。公司通过明确三大核心赛道和基石业务，并积极拓展海外市场，构建了清晰的长期增长战略。随着CGM、AED等大单品的市场渗透率提升以及“小鱼跃”海外模式的逐步成熟，公司未来业绩增长潜力巨大。尽管存在产品推广、疫情影响和宏观经济下行等风险，但财通证券基于其稳健的财务预测和战略布局，维持“增持”评级，表明对公司未来发展的积极预期。