戴维医疗（300314）公司首次覆盖报告：电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞

中心思想 双核驱动：吻合器业务腾飞与保育基石稳固 戴维医疗凭借其在婴儿保育设备领域的稳固龙头地位和电动腔镜吻合器业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。公司全资子公司维尔凯迪作为国内电动腔镜吻合器赛道龙头，其产品不断迭代创新以满足临床微创化需求。婴儿保育业务作为公司的基石业务，持续提供稳定的现金流，而吻合器业务则被视为公司未来业绩增长的主要引擎。 集采赋能：加速国产替代与估值优势 福建联盟集采政策的落地，有望推动电动腔镜吻合器业务实现快速增长，并加速国产替代进程。报告预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到0.95/1.55/2.31亿元，EPS分别为0.33/0.54/0.80元。当前股价对应的P/E分别为43.6/26.8/18.0倍，与同类公司相比具备估值性价比。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 主要内容 戴维医疗：深耕国内婴儿保育设备领域，引领国产电动吻合器迭代发展 公司介绍：立足技术研发优势，多条产品线齐头推进 戴维医疗成立于1992年，是国内婴儿保育设备行业的国家级高新技术企业。公司通过长期经验积累和技术研发，形成了婴儿保育和吻合器两大核心产品线。在婴儿保育设备领域，公司积累了大量专利技术并延伸产业链，自行设计关键零部件，形成专业化优势。在吻合器领域，公司依靠独立研发团队和尖端设备，于2018年成为国内首家第三代电动腔镜吻合器生产销售的内资企业，并建立了较高的技术壁垒。经过三十多年的发展，公司规模已跻身国内行业前列，规模化生产提升了盈利能力，使其产品在国内市场占据主导地位。 股权架构：公司股权较为集中，企业领导层能力突出 公司股权结构集中，陈再宏、陈云勤和陈再慰三人为父子关系，共同作为公司的实际控制人和控股股东，合计持有公司66.06%的股份。公司的领导层拥有卓越的领导能力、专业技术和丰富的开发经验。董事长兼总经理陈再宏先生在婴幼儿培养箱、辐射保温台的开发、设计及公司经营方面经验丰富，并获得多项荣誉。公司全资子公司宁波维尔凯迪医疗器械有限公司专注于机械外科与微创手术领域的研发、生产、销售和服务，产品涵盖多种腔镜手术专用设备，致力于成为“全国最大的微创外科手术器械生产基地”。孙公司宁波甬星医疗仪器有限公司则主要从事智能输液泵领域业务。 财务数据：产品结构优化升级，吻合器系列保持增长态势 公司近年来整体经营业绩平稳，2019-2021年营业收入从3.56亿元增长至4.74亿元，复合增速达15%；归母净利润从6206万元增至8021万元，复合增速14%。2022年前三季度，公司营业收入为3.50亿元，同比增长7.36%；净利润为7600万元，同比增长12.72%。公司利润在2021年以来有所下滑，主要原因是对参股子公司深圳市阳和生物医药产业投资有限公司按权益法确认的投资收益减少。 公司产品结构不断优化升级，吻合器业务营收占比逐年提升，从2020年的24.9%提升至2021年的38.6%，并进一步在2022H1达到43.3%，逐步超过传统业务体量，成为公司最大的盈利增长点。吻合器业务的毛利占比也从2019年的15.4%逐年提升至2022H1的54.4%。公司毛利率在2020-2022Q1-Q3保持在60%左右，净利率受投资收益减少影响略有下降，但已有恢复上升趋势。费用率整体维持稳定，其中销售费用占比较高，主要系子公司维尔凯迪销售额大幅增长所致。公司经营活动获取现金能力强，2021年现金及现金等价物余额达3.35亿元，同比增长50.0%；2022Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为2514万元，同比增长187.3%。公司应收账款周转率（2022Q1-Q3为14.07次）处于行业平均水平以上，显示出较好的资产流动性和经营效率。 联盟集采推动电动腔镜吻合器国产化率提升 吻合器是现代手术中不可或缺的高值耗材 吻合器是手术中替代手工缝合的高值耗材，主要应用于消化道重建及脏器切除手术。其工作原理与订书机相似，通过机械传动装置将吻合钉击入组织内，形成“B”形排列，实现稳定、张弛合理的钉合，有助于组织愈合并大大缩短手术时间。吻合钉多用金属钛或钽制成，具有良好的生物相容性。吻合器已从第一代开放式、第二代腔镜用发展到第三代电动吻合器时代，电动缝合器可减少近一半的出血并发症。吻合器应用领域广泛，包括心胸外科、胃肠外科、肝