医思健康（02138）：医疗需求稳步复苏，归母净利环比改善

中心思想 医疗服务驱动业绩复苏，盈利能力显著改善 医思健康在FY2023H1期间展现出稳健的业绩复苏态势，尤其在医疗服务板块的强劲增长带动下，公司营收实现显著提升。尽管受疫情影响归母净利同比下降，但环比已实现大幅改善，显示出其业务的韧性和恢复力。公司通过战略性资源倾斜和高效运营，成功应对外部挑战。 内外兼修构建大健康生态，市场份额有望持续提升 公司坚定执行“大健康”战略，通过内生增长和外延并购双轮驱动，持续拓展医疗服务版图，并积极与外部巨头合作，构建多元化的医疗生态系统。凭借其在香港非公医疗机构的龙头地位和卓越的运营能力，医思健康有望在疫后加速释放业务潜力，进一步提升市场份额。 主要内容 财务表现：收入稳健增长，利润环比明显改善 FY2023H1，医思健康实现营收18.93亿港元，同比增长31.1%，其中香港地区贡献了92.3%的收入。销售总额达到18.12亿港元，同比增长18.3%，其中FY2023Q1和Q2销售额分别同比增长17.4%和19.1%，显示出逐季加速的复苏趋势。尽管受香港地区卫生检疫安排导致的强制停业及非现金支出项影响，归母净利同比下降50.04%至8005万港元，但环比增速高达41.3%，复苏势头强劲。期间销售费用率企稳于5.1%，而整体净利率因新设机构爬坡期延长和新收购医疗资产折旧摊销增加，同比下降8.0个百分点至5.6%。公司持续维持优秀的营运能力，期末资产负债率为26.3%，现金及等价物为7.1亿港元。 业务板块分析：医疗服务贡献突出，美学业务承压 医疗服务板块：高速增长，战略重心 医疗服务板块表现亮眼，实现收入11.75亿港元，同比增长47.5%，占总收入比重同比提升6.9个百分点至62.1%。公司积极把握本地医疗需求复苏机遇，向医疗服务板块倾斜核心资源，期间医疗业务收并购总估值高达1.75亿港元，覆盖医疗学科及专科数目达35个，全职注册专属医生团队人数增加至293人，凸显了其在医疗刚性需求领域的战略布局和扩张。 美学医疗及美容养生板块：疫情扰动，内地市场韧性 美学医疗及美容养生板块实现收入6.07亿港元，同比下降2.0%，占总收入比重同比下降10.8个百分点至32.1%。该板块收入下滑主要系疫情停业扰动所致，其中香港和澳门地区分别停业122天和31天。然而，中国内地市场展现出较强韧性，收入同比增长12.6%至0.90亿港元。 运营策略：内外兼修，强营运能力支撑生态圈循环 服务网络扩张与内生增长 公司服务网点总数达154个，其中香港、澳门和内地分别有134、4和16个，合计楼面面积同比增长24.1%至55.7万平方尺。新扩网点中，医疗服务和美学医疗的占比分别为69.1%和22.8%。内生驱动方面，公司高效管理下实现收入17.73亿港元，同比增长22.8%。服务客户数同比增长19.98%至12.29万人，其中老客户占比近71.6%，跨品牌消费客数达28.1%，客户复购率高达93.7%，显示出强大的客户粘性和运营效率。 外延并购与战略合作 在外部拓展方面，集团陆续收购了PAT Cares、Mobile Medical等兽医、健康检查、多专科服务资产，合计完成收并购估值达2.19亿港元。此外，公司通过TTIPP计划扩大与外部巨头的合作，战略共建医疗生态系统，例如新增与安盛保险的合作关系，共建AXA安盛医疗中心，进一步巩固其市场地位和生态圈布局。 盈利预测与投资建议 医思健康作为香港地区非公医疗机构龙头，通过内生增长与外延并购相结合的策略，持续构建全版图医疗生态系统。随着疫后业务加速迈向常态化，公司有望释放更大业务潜力，市场份额持续提升。基于半年报业绩表现，国盛证券调整预计公司FY2023-2025年间营收分别为35.68亿、44.59亿和54.80亿元，归母净利分别为2.26亿、3.16亿和4.16亿元。当前股价对应FY2023年PE为22倍，维持“买入”评级。报告同时提示了疫情反复、线下扩张受限以及收并购进度不及预期等风险。 总结 医思健康在FY2023H1展现出强劲的业绩复苏势头，尤其在医疗服务板块的带动下，营收实现稳健增长，归母净利环比显著改善。公司通过“内外兼修”的策略，积极拓展医疗服务版图，构建多元化大健康生态系统，并凭借卓越的运营能力和客户粘性，巩固了其在香港非公医疗市场的龙头地位。尽管面临疫情等外部风险，但其战略布局和增长潜力使其获得“买入”评级，预计未来市场份额将持续提升。