珀莱雅推首款精华油，医美监管持续趋严

中心思想 行业监管趋严与市场分化加剧 2022年末，美妆与医美行业面临持续强化的监管环境，尤其体现在化妆品原料、生产检验、虚假广告以及医美网络直播和产品合规性方面。在此背景下，市场呈现分化态势，头部品牌展现出较强韧性，能够更好地应对外部挑战。 创新驱动与消费复苏预期 美妆品牌通过产品创新（如珀莱雅推出抗皱精华油）和资本运作（如上美股份上市）积极应对市场变化。医美行业虽受疫情短期影响，但随着防疫政策优化和客流恢复，终端消费有望边际修复，长期渗透率提升逻辑不变，行业景气度预计将持续。 主要内容 美妆行业动态 原料端：微生物、胶原蛋白为重点关注方向 欧盟委员会将31种致癌、致突变或生殖毒性物质列入禁用清单，其中6种在中国已使用化妆品原料目录中，涉及国内超2.14万个化妆品（含已注销），预示着原料合规性将成为重要考量。同时，企业积极布局新赛道，妮维雅母公司拜尔斯道夫收购比利时生物科技公司S-Biomedic多数股权，加强微生物研究。洁雅股份与创健医疗共同投资设立安徽洁创医疗器械有限公司，洁雅股份认缴出资比例为52%，正式入局重组胶原蛋白领域。 生产/代工端：化妆品检验趋向严格化 国家药监局发布《化妆品中四氢咪唑啉等5种组分的测定》化妆品补充检验方法公告，严格了膏霜乳液类、液体类、凝胶类、蜡基类化妆品中相关组分的定性定量测定标准，推动化妆品检验趋向严格化。 品牌端：珀莱雅推出首款精华油，上美股份港交所敲钟 国内品牌方面，珀莱雅于12月19日推出耗时2年打造的首款抗皱精华油——启时滋养精华油，定价449元/20ml（券后419元/20ml），主打抗皱、滋养、修护功效，再度加码抗衰老赛道。上海上美化妆品股份有限公司（02145.HK）于12月22日在港交所主板上市，开盘价25.2港元，总市值约100.03亿港元，成为“港股国货美妆第一股”。国际品牌方面，雅芳因滑石粉致癌诉讼被判支付1030万美元惩罚性赔偿金，预计总金额超5000万美元。欧莱雅中国25周年庆典揭示未来25年将围绕无限包容、绿色科学、增强美妆、增强研发、开放共创五大战略支柱发展。 运营端：监管着力处罚虚假广告 监管部门持续打击虚假广告行为。欧舒丹天猫官方旗舰店的代理运营商杭州悠美美妆有限公司因在非特殊用途化妆品广告中使用“美白”字样被罚款20万元。脱毛仪品牌Ulike关联公司浙江由莱电子商务有限公司因广告中含有“已帮助300万+用户成功脱毛”、“无蓝宝石灼热刺痛”等无法提供依据的虚假内容被罚款37.5万元。 医美行业动态 政策：医美网络直播监管进一步强化 四川省市场监管局出台《四川省医疗美容网络直播领域行政合规指导清单》，适用于通过互联网平台开展医美营销的商业活动，涵盖入驻、营销、支付等环节，旨在引导行业合规经营，维护消费者合法权益，助力行业长期健康有序发展。 上游：非合规医美产品加速出清 监管持续关注并打击医美水货产品。玉环警方破获一起特大肉毒素假药案，涉案金额超1.2亿元，抓获21名犯罪嫌疑人。犯罪嫌疑人以化妆品原材料生产假冒肉毒素，通过门店和网络销售，该案已移送审查起诉18人。 下游：机构端违法打击持续 下游监管持续趋严，非法销售未取得批文的产品将面临法律制裁。武汉海关查获72盒（720支）申报为“气垫”等物品的肉毒素注射剂。绍兴市诸暨法院判处朱某某因非法销售未取得药品相关批准证明文件的肉毒素，犯妨害药品管理罪，判处有期徒刑一年，并处罚金十万元。医思健康披露2022/23半年度业绩报告，实现收入18.9亿港元，同比+31.1%，但归母净利润0.8亿港元，同比-50.0%，主要受疫情影响。预计随着感染达峰后疫情常态化，医美终端客流有望改善，提振产业链上下游业绩表现。 投资建议 美妆板块：行业持续分化，头部美妆品牌商在疫情影响阶段展现较高韧性。推荐关注基本面优异、业绩兑现能力强的国货美妆龙头企业，如珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）。 医美板块：防疫优化初期客流短暂受阻，但随感染达峰后出行改善，预期终端消费边际修复，有望带动上游出货量。长期来看，预计行业在渗透率提升逻辑下景气度持续，伴随监管有序推进，龙头份额增加，继续推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 风险提示 宏观经济波动风险；行业政策变动风险；疫情反复影响终端消费风险；市场需求下滑风险；品牌及产品推广不及预期风险；公司运营风险。 总结 本报告深入分析了2022年末美容护理行业的投资策略，指出美妆和医美两大板块均面临日益严格的监管环境，但头部企业展现出显著的韧性。美妆行业在原料端积极探索微生物和胶原蛋白等新方向，生产检验标准趋严，品牌端珀莱雅通过推出抗皱精华油进行产品创新，上美股份成功在港交所上市，同时虚假广告行为受到严厉处罚。医美行业政策持续强化网络直播监管，上游非合规产品加速出清，下游非法销售行为受到严厉打击。尽管疫情短期对医美终端客流造成影响，导致医思健康等企业利润下滑50.0%，但随着防疫政策优化和客流恢复，预计终端消费将逐步修复，行业长期增长趋势不变。报告建议投资者关注美妆领域的珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等国货龙头，以及医美领域的爱美客等轻医美龙头，同时警惕宏观经济波动、政策变动及疫情反复等风险。