上海医药（601607）：制药到流通的全产业链医药龙头，创新突破中

中心思想 市场复苏与结构性增长机遇 本报告核心观点聚焦于2023年医药、建材及新材料行业的市场展望。医药行业在经历2022年的估值回归后，预计2023年将迎来以“复苏”为核心的结构性慢牛行情，涵盖企业经营、院内诊疗、消费医疗及创新需求与制造等多个维度。建材与新材料领域则呈现分化态势，新材料板块将受益于光伏、军工、新能源汽车等高景气下游需求，关注具备成长α的龙头企业；传统建材板块在地产政策筑底和基建支撑下，预计将峰回路转，竣工链条有望率先修复。 建筑信息化SaaS：政策驱动下的高成长机遇 此外，报告还重点分析了和创科技(834218)在建筑信息化领域的成长潜力。公司作为工程项目管理SaaS提供商，受益于国家“企业上云”的产业政策导向和建筑工程行业的信息化转型需求，展现出持续扩大的收入规模、转正的经营性现金流以及强大的品牌和技术创新优势，预示着广阔的市场前景和增长空间。 主要内容 医药行业：多维度复苏驱动新增长周期 2022年回顾与2023年展望 2022年医药赛道经历了估值回归与再平衡，年内板块最低TTM市盈率达到21倍，接近历史最低19倍。在疫情防控、地缘政治、政策预期和宏观环境等多重因素影响下，投资逻辑发生明显变化。展望2023年，基于医药内部（需求刚性、政策见底、估值匹配）及宏观外部环境（行业比较下的确定性与性价比），医药行业有望走出结构性慢牛行情，核心驱动力为“复苏”，包括政策预期缓和、企业发展阶段变化及疫后修复。 四大复苏机遇 企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。 中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整，积极变化具备预期差。 仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期。 创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。 院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，带动院内诊疗服务、设备耗材需求提升。 医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购。 院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升。 综合医院：诊疗活动持续恢复。 消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。 终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店。 消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。 创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行。 原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始。 CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化。 上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代。 制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期。 风险提示 政策变化风险、疫情扰动风险等。 建材&新材料行业：景气赛道与传统板块的结构性机遇 一、新材料：拥抱景气的β，坚守成长的α 通过对各下游应用领域需求的判断，把握产业趋势，精选优质赛道（光伏、军工、新能源汽车等）。 石英材料： 高纯石英砂：预计2023年行业供需仍保持紧缺，前三季度缺口或更大，价格有望继续提升。 石英耗材：军工领域需求高增，石英纤维持续景气；半导体领域石英耗材国产替代加速。 碳纤维：军工领域需求高增，航天航空国产化率有望持续提升；民用端中小丝束高性能碳纤维景气度延续，大丝束“以价格换需求”已大幅拉开序幕。 碳碳复材：预计2022-2023年光伏热场行业供需格局整体偏宽松，价格已处于底部区间；上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力。 光伏玻璃： 压延玻璃：在产能大幅扩产下，行业处于供需偏宽松格局，但实际落地产能规模及节奏或慢于规划，需求向好，价格低位具一定向上弹性。 TCO玻璃：下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速，TCO玻璃重点受益。 功能性填料： 硅微粉：覆铜板+环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求，国产替代空间大。 球形氧化铝：新能源车促热界面材料需求扩张，预计2025年全球球铝需求60.5亿。 锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计2022-2023年行业需求快速增长，分别达到173.6亿平/239.8亿平；有效产能分别为168.2亿平/235.5亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计2023年全球供需紧平衡，价格有望平稳。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级，目标市场有望扩容。 “0—1”产业：产业东风至，新兴赛道有望实现0—1突破。 碳陶刹车：百亿市场，2023年有望实现从0到1。 车载储氢瓶：我国市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，降本路径清晰，预计2025年市场规模可达48亿。 电子玻璃：下游产业加持下有望加速国产替代。 二、传统建材：行业峰回路转，竣工链条或具弹性，中长期看α 基本面：地产政策筑底，竣工率先迎修复；基建支撑强劲。预计2023年全年竣工同比回升12.1%，且下半年降幅收窄并出现修复回升。基建投资在2023年提前批专项债额度下达和审批项目落地推动下，高增可期。 品牌建材：竣工修复预计率先带动地产后周期链条的企稳修复。短期沿B端资产负债表修复带来估值弹性，中期关注行业扩容、C端品牌和渠道优势、前瞻布局非房、积极拓展新产品&新市场的优质龙头。 玻璃纤维：本轮周期粗纱已近尾端，电子纱价格底部已现。预计2023年新增供给可控，需求稳健增长，风电有望成为主要拉动力量。 浮法玻璃：需求有望受益竣工弹性，供给收缩有望促拐点提前而至。预计2023年行业供需有望趋于相对紧平衡甚至出现阶段性缺口。 安全建材：下游需求扩容，行业迎景气前行。消防产品千亿赛道走向集中，建筑减隔震立法扩容逻辑无需担忧，铝模行业出清加快。 水泥：企业盈利筑底，格局优化正当时。当前企业吨盈利已退至供给侧改革前，盈利回落后行业格局优化有望推进。基建地产推动下2023年需求有望迎修复。 减水剂：需求回暖+龙头开拓新领域打开成长空间。 三、风险提示 需求不及预期、现金流恶化、原料&能源价格大幅上涨、技术变革、行业规模测算偏差、信息滞后或更新不及时。 和创科技(834218)：企业上云浪潮中的建筑信息化新星 和创科技是北京市专精特新“小巨人”企业，主营业务为以工程项目管理为核心的SaaS产品业务，2021年占比95.58%。公司SaaS产品收入2019-2021年复合增长率26.94%，经营性现金流量净额年均复合增长60.73%，合同预收款复合增长率31.22%；2019年至2022H1平均毛利率71.87%。 经营状况与政策支持 公司于2020年进入正现金流时代，经营性现金流净额从2020年的1590.20万元增至2021年的3187万元，持续经营能力显著提升。国家产业政策如《中小企业数字化赋能专项行动方案》和“十四五”规划均鼓励“企业上云”和企业信息化转型，为SaaS行业发展提供了良好环境和机遇。 市场前景与核心竞争力 公司主要产品面向建筑工程行业，该业务占比逐年提高，截至2022年6月30日达97.79%。我国建筑工程总产值占GDP比重持续增加，建筑信息化市场保持较高增长速率（2013-2018年复合增长率达26.38%），为公司产品提供了广阔的下游空间。公司通过多年的稳健发展和优质服务，树立了良好的客户声誉和品牌影响力，建筑工程行业客单价从2019年的8.73万元上升至2021年的16.36万元。同时，公司注重技术创新与产品研发，已获得软件著作权85项，掌握多项核心技术并应用于SaaS产品中，保持了技术竞争优势。 估值与风险 公司发行底价为16元/股，对应2022年预测营业收入的PS倍数为15.60，与可比公司均值无明显差异。国家政策支持、建筑工程行业巨大市场规模和数字化转型需求为公司提供了坚实基础。募投项目落地将有助于培养核心技术人才、提高研发实力、提升盈利能力和客户粘性。风险提示包括公司尚未盈利并存在累计未弥补亏损、拓客或续约不达预期、产品研发和技术迭代风险、未能上市风险。 总结 本报告对2023年医药、建材及新材料行业进行了深入分析，并对和创科技的成长潜力进行了评估。医药行业预计将迎来以“复苏”为核心的结构性慢牛行情，四大复苏机遇（企业经营、院内诊疗、消费医疗、创新需求与制造）将成为主要增长点。建材与新材料行业则呈现新材料板块受益于高景气下游需求（光伏、军工、新能源汽车等）的结构性增长，传统建材板块在地产政策筑底和基建支撑下，竣工链条有望率先修复，行业峰回路转。和创科技作为建筑信息化SaaS领域的参与者，在国家“企业上云”政策和建筑行业数字化转型浪潮的推动下，凭借其持续增长的收入、转正的现金流、强大的品牌和技术创新能力，展现出广阔的市场前景和发展潜力。投资者需关注各行业面临的政策变化、疫情扰动、需求不及预期、原材料价格波动等风险。