诺辉健康-B（06606）事件点评：医院渠道增长强劲，毛利率提升明显

中心思想 业绩驱动与渠道优化 诺辉健康-B在2022年展现出强劲的财务增长势头，总收入和毛利均实现显著同比增长。这一增长主要得益于其有效的渠道策略，特别是医院和直接面向消费者（DTC）渠道的收入占比大幅提升，成为公司业绩增长的核心驱动力。常卫清作为核心产品，在医院渠道表现尤为突出，巩固了其市场领先地位。 创新产品布局与市场认可 公司专注于高发癌症居家早筛领域，已成功商业化多款业内首创产品，并在研发管线上持续推进。这些创新产品不仅获得了国家药品监督管理局的批准，也在“双十一”等电商大促中取得了优异的销售成绩和消费者广泛认可，显示出其在健康消费升级趋势下的强大市场竞争力。 主要内容 2022年财务表现与产品贡献 诺辉健康发布公告，预计2022年集团收入总额将介于人民币7.5-7.8亿元，同比增长252.7%-267.7%；毛利将介于人民币6.4-6.6亿元，同比增长313.2%-324.5%。这一强劲增长主要归因于医院及直接面向消费者渠道占比的提升。 产品销售收入与增长分析 常卫清：销售收入预计介于人民币3.52-3.70亿元，同比增长262.2%-280.8%；毛利介于人民币2.99-3.05亿元，同比增长303.9%-312.0%。增长主要系销量增加及来自单次测试收入较高的渠道（如医院及直接面向消费者渠道）的收入占比增高。医院渠道已成为常卫清的最大收入来源及增长最快的渠道，其次是直接面向消费者渠道及体检中心。 噗噗管：销售收入预计介于人民币1.96-2.03亿元，同比增长69.4%-75.4%；毛利介于人民币1.60-1.66亿元，同比增长93.8%-101.1%。增长主要系销量增加、直接面向消费者渠道及体检中心的单位产品收入上涨。 幽幽管：自2022年1月上市以来，销售收入预计介于人民币2.03-2.10亿元；毛利介于人民币1.84-1.90亿元。 盈利能力提升与产品研发进展 2022年公司整体毛利率预计介于81.6%-87.4%，受益于常卫清及噗噗管毛利率的显著提升。 产品毛利率分析 常卫清：毛利率预计介于80.7%-86.5%，大幅上升主要得益于规模经济下单次测试成本下降、医院及直接面向消费者渠道的单次测试收入增加以及更有利的渠道组合。 噗噗管：毛利率预计介于79.0%-84.9%，大幅上升原因为单次测试收入增加（包括所有渠道综合和单一渠道）及单位生产成本下降。 幽幽管：毛利率预计介于87.6%-93.6%。 癌症早筛产品布局与研发管线 公司专注于中国高发的消化道癌症（结直肠癌和胃癌）居家早筛，已上市并商业化三款业内首创明星产品： 常卫清：中国首个获得国家药品监督管理局批准的癌症筛查产品，适用于40-74岁结直肠癌高风险人群。 幽幽管：中国首个获得国家药品监督管理局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品。 噗噗管：中国首个获批的便隐血（FIT）居家自测器。 此外，公司拥有三款适用于肝癌（苷证清™）、宫颈癌（宫证清™）和鼻咽癌（易必清™）筛查的在研产品，已或即将进入注册临床，以及多个其他癌种筛查管线产品。 市场营销与消费者认可度 2022年“双十一”期间，诺辉健康在健康消费领域表现强劲，癌症早筛和居家自测成为增速最快的亮点之一，消费者认可度显著提高。 电商平台销售表现 诺辉健康蝉联京东基因检测行业销售额排名Top1，天猫检测试纸类目销售额排名Top1。 常卫清、幽幽管稳居京东和天猫平台基因检测单品销售额前2名。 2022年11月10日，天猫健康推出双11必买清单，幽幽管上榜好物推荐，因“快速出结果，准确度高”获平台用户广泛好评。天猫平台交易总额同比去年增长131%，幽幽管销售量环比新品首发日增长100%。 京东平台公司交易总额同比去年增长100%，环比618增长50%。 2022年11月12日，京东健康官宣双11战报，诺辉健康入选超级品牌榜中榜“卓越担当10大品牌”，常卫清入选超级人气王单品。京东健康平台基因检测重疾早筛成交额同比增长160%，其中，北京区域重疾早筛成交金额环比增长760%。 盈利预测与投资评级 国海证券首次覆盖诺辉健康，给予“买入”评级。 财务预测 营业收入：预计2022-2024年分别为人民币7.66亿元、15.00亿元、25.52亿元，同比增速分别为260%、96%、70%。 归母净利润：预计2022-2024年分别为人民币-2.97亿元、-2.00亿元、0.015亿元，同比增速分别为90%、33%、101%，显示亏损持续收窄并有望在2024年实现盈利。 2023年1月12日收盘价26.5港元，对应2022-2024年PS估值为12.9/6.6/3.9X。 风险提示 经济景气度下行风险；新冠疫情反复风险；研发成本持续上升风险；新品推进不及预期风险；消费者偏好变化风险；商业化不及预期等风险。 总结 诺辉健康-B在2022年实现了显著的收入和毛利增长，主要得益于其在医院和直接面向消费者渠道的成功拓展以及核心产品常卫清的强劲表现。公司盈利能力显著提升，毛利率保持高位。作为高发癌症居家早筛领域的先行者，诺辉健康已成功商业化多款创新产品，并拥有丰富的研发管线。在电商平台上的优异表现进一步验证了其产品在消费者中的高认可度。尽管面临经济下行、疫情反复、研发成本上升等风险，但鉴于健康消费升级趋势下公司的产品创新能力和新产品研发的顺利推进，国海证券首次覆盖并给予“买入”评级，预计公司未来收入将持续高速增长，并有望在2024年实现盈利。