仙乐健康（300791）：中国区收入重回增长通道,欧美区保持稳健增长：——仙乐健康（300791）：2025年三季报点评

中心思想 中国区新消费引领，海外多区域稳健扩张 2025年第三季度，仙乐健康实现营收12.50亿元，同比+18.11%，其中中国区营收同比增长20%以上，总订单数增长25%+，新消费客户（MCN和私域）营收增速超60%，战略KA增速接近30%，成为国内收入重回高速增长的核心驱动力。 海外业务保持强劲：美洲区前三季度出口增速超20%，欧洲区Q3营收同比+35%以上，主要得益于英国零售巨头及线上新锐客户突破；亚太区泰国产业园奠基（2027年投产，年产能24亿粒软糖），印尼、澳洲均实现突破，全球化布局多点开花。 盈利能力稳定，利润弹性释放可期 2025Q3公司毛利率同比提升1.13pct至30.76%，主要受益于中国区收入占比提升及供应链效率优化；归母净利率7.93%（同比-0.14pct），仍受BF业务亏损扰动，但整体盈利结构保持良性。 预计若BFPC顺利剥离，公司利润端将获得较高弹性增长，结合中国区高增长带来的规模效应，2025-2027年归母净利润预计复合增长率约24%，对应PE分别为21/16/13倍，具备较高配置价值。 主要内容 财务表现与业务区域分析 事件（一级目录） 业绩概览：2025年1-9月营收32.91亿元（同比+7.96%），归母净利润2.60亿元（同比+8.53%）；单三季度营收12.50亿元（同比+18.11%），归母净利润0.99亿元（同比+16.20%），扣非归母净利润0.85亿元（同比+3.75%）。 关键数据：Q3营收增速较上半年明显加速（Q1-3营收增速7.96% vs Q3单季18.11%），显示增长拐点确立。 投资要点（一级目录，下设三个二级目录） 二级目录1：新消费增量客户带动中国区增长显著，美洲及欧洲区保持较快增长 中国区：Q3营收同比+20%+，总订单数同比+25%+；新消费客户营收占比超50%，其中MCN和私域营收增速超60%，战略KA增速接近30%；但直销、药店等传统渠道仍承压。 美洲区：Q1-3出口营收增速超20%，BF前三季度核心业务营收个位数增长（预计受剥离事项影响）。 欧洲区：Q3营收同比+35%+，增量来自英国知名零售商及线上新锐客户。 亚太区：泰国产业园奠基，预计2027年投产，产能24亿粒软糖/年，完善海外产能布局。 二级目录2：毛利率同比提升，整体盈利能力稳定 2025Q3毛利率30.76%（同比+1.13pct），原因：中国区收入占比提升+供应链效率改善。 销售费用率7.72%/+0.45pct，管理费用率9.55%/+0.16pct，归母净利率7.93%/-0.14pct，整体盈利稳定，新消费客户占比提升未拖累盈利。 二级目录3：国内外业务多点发力，BFPC剥离或使利润弹性释放 中国区通过新消费市场拓展，Q3重回高速增长通道。 海外：美欧收入增长稳健，亚太（印尼、澳洲）突破，泰国工厂有序推进。 利润端：中国区盈利结构良性；BFPC仍扰动利润，若顺利剥离，利润弹性较高。 盈利预测与投资评级及风险提示 盈利预测和投资评级（一级目录） 公司作为保健品CDMO龙头，具备中美欧三地协同供应能力，考虑到中国区超预期表现，调整盈利预测：预计2025-2027年营收46.65/54.06/62.70亿元（增速11%/16%/16%），归母净利润3.63/4.60/5.70亿元（增速12%/27%/24%），EPS 1.18/1.50/1.86元，对应PE 21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示（一级目录，无二级目录） 原材料价格上行、渠道扩张不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易形势波动、食品安全问题等六大风险，需持续关注。 总结 综合展望：增长动能强化，利润拐点临近 仙乐健康2025年三季报验证了公司在新消费领域的强劲增长能力，中国区收入已重回20%+高增速，海外欧美市场保持双位数增长，亚太新兴市场布局打开长期空间。 盈利能力方面，毛利率稳步提升，新消费客户结构优化并未稀释利润，显示出公司卓越的供应链和产品组合管理能力。最大的利润扰动项BFPC若顺利剥离，2026-2027年归母净利润增速有望提升至27%/24%，当前PE（21x）处于历史低位，具备较高性价比。 投资核心逻辑：CDMO龙头步入业绩加速期 公司核心逻辑清晰：①国内新消费渠道拓展（MCN、私域、战略KA）成为增长引擎；②海外全球化布局（美欧亚太）巩固龙头地位；③利润端受益于规模效应及BF剥离的弹性释放。维持“买入”评级，建议重点关注2026年BFPC剥离进展及中国区持续高增长对盈利的驱动作用。