22Q4业绩表现靓丽，医疗业务保持强劲

中心思想 业绩强劲增长与战略布局 稳健医疗在2022年展现出靓丽的业绩表现，主营业务收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度增速显著。这主要得益于医疗业务板块的强劲驱动，特别是防疫需求的提升和公司在医用耗材领域的战略并购布局，有效扩大了市场覆盖和产品线。 双轮驱动下的未来展望 公司坚持“医疗+消费”双轮驱动战略，通过强化线上线下全渠道销售和持续打造大健康产品体系，构建了显著的竞争优势。尽管消费板块在疫情影响下承受压力，但通过积极拓展兴趣电商和新品类，展现出良好韧性。未来，随着营销费用管控的优化和经营效率的提升，公司盈利能力有望持续改善，预计将保持稳定增长。 主要内容 稳健医疗2022年业绩预告及亮点 整体业绩预告：2022年，公司预计实现主营业务收入110.70-117.00亿元，同比增长38.79%-46.69%；归母净利润16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非后归母净利润15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 2022年第四季度表现：当季主营业务收入预计达34.90-41.20亿元，同比增长59.17%-87.91%；归母净利润3.70-6.00亿元，同比增长173.29%-343.31%；扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同比增长362.50%-649.00%。 医疗业务板块表现强劲 医用耗材业务高速增长：2022年医用耗材业务收入预计达71-75亿元，同比增长81.03%-91.23%；其中22Q4收入22.7-26.7亿元，同比增长170.24%-217.85%。 分品类看 疾控防护：22Q4疫情防控政策放开，C端N95口罩等防疫需求显著提升，公司满产保供。同时，与亚辉龙合作拓展抗原试剂盒经销业务，推动疾控防护产品收入同比大幅增长。 非疾控防护：品牌知名度和美誉度持续提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，非疾控防护产品增速达双位数（不含被并购公司口径）。 战略并购布局：2022年4月以来，公司先后并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，完成高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域的战略布局，产品已覆盖70%低值医用耗材市场。并购公司整合良好并迅速放量，2022年贡献收入约8亿元。 分渠道看 电商：医疗电商粉丝数截至2022年9月末近1200万，同比增长26.3%。医疗板块电商“双十一”期间取得双位数增长。 药店：已进驻14万家连锁药店（全国近50万家），并与华润三九达成战略合作，进一步扩大OTC药店渠道。 医院：2022年国内渠道快速增长，国内入院率超过10%。手术包产品在华南地区取得重大突破，市占率达第一。公司将持续开拓全国市场，医院渗透率仍有较大空间。 消费业务板块展现韧性 健康生活消费品收入：2022年健康生活消费品收入预计达39.7-42.0亿元，同比增长-2.08%至3.60%；其中22Q4收入12.30-14.60亿元，同比增幅为-9.17%至7.81%。受国内疫情管控影响，门店客流和物流受限，但公司积极发展线上渠道，同比基本持平。 分渠道看 电商：传统电商平台表现稳健，“双十一”天猫销售与大盘相近。兴趣电商平台态势良好，“双十一”抖音销售同比提升128%。截至2022年9月末，全棉时代全域会员约4200万。公司将加强投入兴趣电商、自有小程序渠道，并在传统第三方电商平台精简SKU，实现渠道细化和差异化定位。 线下门店与商超：22Q1-3新开门店34家，门店总数达339家（其中加盟店27家）。伴随疫情政策优化，公司将加快步伐，持续发力线下门店和商超渠道。 品类方面：2022年厕湿巾等新品类快速增长。公司积极研发抗病产品，将围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品持续推出新品，并持续打造爆品。 盈利能力与费用管控 净利润表现：2022年归母净利润预计16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非归母净利润预计15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 成本与费用优化：尽管2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格涨幅较大，导致整体生产成本有所增长，但公司通过优化营销费用投入，减少长尾销售渠道和营销投放，实现了显著的降本增效。伴随经营效率提升，未来盈利能力有望改善。 投资建议与风险提示 投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，并不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。 业绩预测：预计2022-2024年营业收入分别为113.25亿元、127.76亿元、140.87亿元，同比增长40.90%、12.81%、10.26%。归母净利润分别为17.19亿元、20.02亿元、23.62亿元，同比增长38.71%、16.46%、17.98%。对应PE为18.9x、16.2x、13.7x。 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价91.50元。 风险提示：包括下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险以及并购效果不如预期风险。 财务数据预测 主要财务指标预测 (2022E/2023E/2024E) 主营收入 (百万元): 11,325.0 / 12,776.0 / 14,087.0 净利润 (百万元): 1,719.0 / 2,002.0 / 2,362.0 每股收益 (元): 4.03 / 4.69 / 5.54 市盈率 (倍): 18.9 / 16.2 / 13.7 毛利率: 51.9% / 50.6% / 50.5% 净利润率: 15.2% / 15.7% / 16.8% ROE: 13.4% / 13.4% / 13.7% 总结 稳健医疗在2022年实现了显著的业绩增长，尤其在第四季度表现突出，主要得益于医疗业务板块在防疫需求提升和战略并购下的强劲驱动。公司通过拓展疾控防护和非疾控防护产品线，并深化电商、药店和医院等渠道渗透，有效巩固了市场地位。尽管消费板块在疫情影响下承压，但通过积极发展兴趣电商和新品类，展现出良好的韧性。公司通过优化营销费用投入和提升经营效率，有效控制了成本，盈利能力有望持续改善。基于“医疗+消费”双轮驱动的战略优势和全渠道销售布局，分析师维持“买入-A”的投资评级，并预计公司未来将保持稳定增长，但需关注下游需求、原材料价格、行业竞争及并购整合效果等潜在风险。