药明康德（603259）：业绩略超预期，主业持续强劲，一体化商业模式不断兑现

中心思想 经济复苏与政策驱动下的市场展望 本报告核心观点聚焦于中国经济在2023年初的复苏态势，以及宏观政策和产业升级对市场带来的结构性机遇。宏观层面，财政政策将持续加力提效，赤字率有望抬升，专项债规模保持高位，以支持稳增长目标。海外市场配置建议则侧重于受益于地产政策、基建投资以及疫后消费复苏的板块。产业层面，"一带一路"倡议十周年为国际工程龙头带来发展契机，而国内市场则在创新药、高端制造、新能源汽车产业链以及消费升级等领域展现出强劲增长动能。 资本市场结构性机会显现 资本市场表现出明显的结构性特征。2022年第四季度公募基金在医药生物、钢铁等行业的持仓调整，反映了对创新药、高端特钢及景气加工赛道的青睐。进入2023年1月，市场主线呈现“创回归”（创新药）、“泛复苏”（消费、服务）和“涨水位”（低位补涨）的特点，预示着市场情绪的积极转变。2月则预期将进入“卷业绩”阶段，企业盈利能力和业绩兑现将成为驱动股价的核心因素。整体来看，市场正从政策预期转向业绩驱动，具备核心竞争力和成长潜力的优质企业将获得更多关注。 主要内容 宏观经济与海外市场策略 2023年财政政策展望与海外配置建议 宏观财政政策： 2022年12月财政数据延续11月特征，全年财政收入受留抵退税、经济下行及土地市场低迷影响而减少，但支出端在结转结余资金、盘活存量资金及准财政支持下保持韧性。展望2023年，稳增长仍是财政首要目标，财政政策将“加力提效”、“中央加杠杆”，预计赤字率将抬升，专项债规模保持高位，准财政继续发力。 海外市场配置： 2023年2月海外市场配置建议关注三条主线： 地产与基建相关： 受益于地产积极政策和基建稳增长措施的地产龙头（如绿城中国）及估值具有强安全边际的矿业龙头（如中国有色矿业）。 疫后消费复苏： 疫后需求有望逐步恢复的消费及互联网企业（如华润啤酒、同道猎聘、腾讯控股、微盟集团、快手）。 电动化智能化趋势： 受益于电动化智能化趋势、相关业务具有较高成长性的车载产业链相关企业（如理想汽车、京东方精电、比亚迪电子）。 “一带一路”十周年与建筑装饰行业机遇 2023年是“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”高峰论坛的举办具有里程碑意义，有望推动更多合作协议及支持政策落地。新时代下，“一带一路”战略意义提升，国际工程市场艰难复苏，曙光将近。报告建议重点关注国际工程龙头及建筑央企，预计其业绩疫后修复空间及历次行情弹性较大。 行业与公司深度分析 医药生物行业：22Q4持仓变化与2023年市场主线 2022Q4基金持仓分析： 2022年第四季度公募基金重仓医药持股发生变化。当周（1.16-1.20）申万医药指数上涨2.50%，位列全行业第12，跑输沪深300和创业板指数。细分方向上，CXO、高校科研、个别低位创新药、泛复苏个股以及横盘或低位叠加催化的个股表现较好。 2023年市场主线： 2023年初至今，医药生物板块呈现“创回归”（创新药价值回归）、“泛复苏”（疫后消费医疗、医疗服务等泛复苏领域）和“涨水位”（前期超跌、估值处于低位的个股补涨）三条主线。2月市场预计将进入“卷业绩”阶段，业绩兑现能力将成为核心驱动力。 重点公司分析： 君实生物-U（688180.SH）： 2022年预计营收14.46亿元，同比减少64.07%；归母净利润预计亏损23.96亿元，同比增亏232.36%。尽管收入利润符合预期，但公司商业化步入正轨，研发投入持续加码，创新成果丰硕，管线持续推进，国际化稳步前行。维持“买入”评级，预计2023-2024年收入分别为24.67亿元、41.53亿元。 科伦药业（002422.SZ）： 2022年全年业绩预告显示归母净利润增速超50%，主业迎来增速拐点。与默沙东联合开发的创新TROP2-ADC获得国家药监局突破性疗法认定，创新授权再添业绩新动力。上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为16.5亿元、22.7亿元、25.1亿元，维持“买入”评级。 智飞生物（300122.SZ）： 与默沙东续签疫苗产品独家代理协议至2026年12月31日。预计2022-2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元、116.20亿元，同比增长60%、29%、22%。维持“买入”评级。 制造业与消费品行业：创新驱动与复苏机遇 机械设备&电子： 芯碁微装（688630.SH）： 国产直写光刻设备龙头，深耕PCB及泛半导体领域。光伏电镀铜领域中的曝光显影设备有望大规模放量，打开成长天花板。预计2022-2024年归母净利润分别为1.37亿元、2.26亿元、3.14亿元，同比增长28.8%、65.1%、39.1%。首次覆盖给予“买入”评级。 瑞纳智能（301129.SZ）： 2022年业绩受疫情影响，但管网改造需求强劲，订单有望保持旺盛。供热节能产品实力持续强化，成长动能充足。预计2023年业绩有望明显提速。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元、4.0亿元，维持“买入”评级。 化妆品医美&纺织服饰： 中国黄金（600916.SH）： 背靠国资，兼具市场化机制与全产业链资源支持。在珠宝零售行业变革中，有望以成熟渠道体系与品牌沉淀开拓培育钻石零售新机遇。预计2022-2024年营业收入分别为529.98亿元、577.28亿元、658.88亿元，归母净利润分别为9.11亿元、10.50亿元、12.81亿元。首次覆盖给予“增持”评级。 钢铁： 2022Q4基金持仓： 基金增配高端特钢及景气加工赛道标的。推荐受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值与成长特性的甬金股份。建议关注受益于煤电景气周期的武进不锈，受益于产业升级及新能源汽车产业链的中信特钢、华菱钢铁，以及盈利能力突出、高分红的方大特钢和行业龙头宝钢股份。 食品饮料： 燕京啤酒（000729.SZ）： 2022年预计归母净利润3.45-3.70亿元，同比+51.3%-62.3%。公司“二次创业，复兴燕京”改革成果瞩目，持续看好公司发展。预计2022-2024年归母净利润分别为3.6亿元、5.4亿元、7.6亿元，维持“买入”评级。 千禾味业（603027.SH）： “零添加”风口已至，供需两端推动品类加速扩容。公司商超渠道推力充足、产品及品牌拉力领先，有望充分受益行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间。预计2022-2024年营收分别为23.5亿元、31.0亿元、37.2亿元；归母净利润分别为3.3亿元、4.7亿元、6.2亿元。维持“买入”评级。 绝味食品（603517.SH）： 2022年业绩承压，预计归母净利润2.4亿元，同比-75.6%。但随着疫情影响减弱，复苏有望重启。预计2023-2024年归母净利润分别为10.5亿元、12.8亿元，同比+338.6%、+22.2%。维持“买入”评级。 轻工制造： 新巨丰（301296.SZ）： 拟收购纷美包装28.22%股权，国产替代有望加速。此次外延入股将增厚公司整体盈利规模。预计2022-2024年净利润分别为1.71亿元、2.53亿元、3.25亿元。调高评级至“买入”。 银行： 苏州银行（002966.SZ）： 2022年业绩快报显示，全年实现营业收入117.63亿元（同比+8.62%），归母净利润39.18亿元（同比+26.10%），年末不良率0.88%。展望2023年，规模快速增长、适度信用下沉支撑息差、业务牌照加速获取利好中收，业绩改善有望持续。预计2023-2024年归母净利润分别为49.44亿元、62.99亿元，维持“买入”评级。 汽车： 爱柯迪（600933.SH）： 2022年预计实现归母净利润6.2-6.6亿元，同比+100%~113%。新能源订单持续放量，四季度业绩超预期。展望2023年，产能释放叠加订单饱满，公司增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润分别为6.4亿元、8.1亿元、10.7亿元，维持“买入”评级。 总结 本报告全面分析了2023年初中国资本市场的宏观环境、行业动态及重点公司表现。宏观层面，2023年财政政策将以稳增长为核心，通过提高赤字率、保持专项债规模和准财政发力来支持经济复苏。海外市场配置建议关注地产、基建、疫后消费及电动化智能化产业链。 在行业层面，"一带一路"倡议十周年为建筑装饰行业带来新的发展机遇。医药生物行业在2022年第四季度基金持仓中呈现出对创新药和泛复苏领域的偏好，2023年1月市场主线为“创回归”、“泛复苏”和“涨水位”，2月则将转向“卷业绩”，强调企业盈利能力。制造业方面，芯碁微装在直写光刻和光伏电镀铜领域展现出高成长潜力，瑞纳智能在供热节能领域有望加速发展。消费品行业中，中国黄金在珠宝零售和培育钻石领域寻求新机遇，燕京啤酒和千禾味业受益于改革成果和消费升级趋势，绝味食品则有望在疫后实现业绩重启。此外，苏州银行表现出强劲的利润增长势头，爱柯迪则受益于新能源汽车订单的放量。 总体而言，市场正从政策预期驱动向业绩驱动过渡，具备核心竞争力、创新能力和明确成长路径的优质企业，尤其是在高端制造、新能源、创新药以及疫后复苏消费等领域的公司，将是未来市场关注的重点。投资者应密切关注企业业绩兑现情况，把握结构性投资机会。