基础化工行业研究：Anthropic盈利提升商业闭环信心，AI模型自迭代或再次引爆行业-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周化工市场综述

　　本周市场行情继续向极致演绎，基本分为AI和非AI，AI方向继续强势，而非AI方向即使逻辑通顺但股价表现一般。基础化工中，表现较好的大多与AI、机器人、商业航天等新兴赛道相关，而产品价格下跌或前期因主题上涨的标的有所承压。往后看，市场仍担忧通胀与流动性变化，但我们认为在真实数据出来前，市场或继续沿着AI方向前行；即使数据出来后板块承压，AI依然是最确定的方向，资金有回归可能。地缘方面，美伊谈判持续胶着，影响霍尔木兹海峡通行。流动性方面，美联储会议纪要偏鹰，多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向。30年期美债收益率已突破5%，数据验证时市场或有承压。AI行业，本周最大边际变化是Anthropic将迎首个盈利季度，市场对商业闭环信心提升。Gavin Baker表示Anthropic单月ARR暴增110亿美元，相当于三大SaaS巨头十年体量。往后看，AI模型自迭代或成重大催化，需求可能进一步爆发。AI存储方向，受益于长鑫科技盈利指引超预期及长江存储IPO，本周存储板块表现亮眼。卡脖子环节，光纤光缆、光模块等出口同比增长两位数以上，多家企业订单排到2028年。此外，大摩拆解英伟达Rubin显示PCB、MLCC、ABF价值量提升明显。若需求持续增长，卡脖子环节或越来越多。产业龙头方面，英伟达业绩超预期但股价下跌。当"超预期"成为常态，市场需要的是能重新抬高长期增长曲线的新故事。投资方面，油价方向不明朗，周期方向需等待。建议继续关注AI材料，尤其是玻纤、树脂、光纤材料、PCB化学品等卡脖子环节。

　　本周大事件

　　大事件一：高盛：5月全球原油库存日均降幅创纪录，达870万桶。据高盛数据，5月以来全球可见原油及成品油库存日均降幅达870万桶，创历史纪录，几乎是冲突爆发以来平均消耗速度的两倍。霍尔木兹海峡过境原油出口量仅为正常水平的5%，"实物市场持续收紧"。

　　大事件二：美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息。多数人支持必要时加息，多人倾向删除宽松措辞。联储已认真权衡是否加息。

　　大事件三：Anthropic将迎首个盈利季度，AI进入“按量付费”与架构解耦新时代。Anthropic第一季度的销售额为48亿美元。该公司预计将在6月当季实现5.59亿美元的运营利润。科技大佬Gavin Baker称Anthropic单月新增ARR抵SaaS巨头十年体量，AI进入“按量付费”与架构解耦新时代。Anthropic单月ARR暴增110亿美元，等同三大SaaS巨头十年体量——这是资本主义史上前所未有的奇迹。AI正从"无限畅饮"全面转向"按Token付费"，前沿实验室今年ARR将破2000亿美元；台积电晶圆管控单枪匹马阻止全球泡。顶级投资人Gavin Baker警告：AI是这个时代的机关枪，不驾驭它，就会被它成片屠杀。

　　大事件四：大摩拆解英伟达Rubin：GPU不再独占蛋糕，PCB、MLCC、ABF价值集体起飞。大摩拆解英伟达下一代Rubin机架发现，其售价将达到约780万美元，较GB300几乎翻倍，而价值增长并非主要来自GPU。PCB（+233%）、MLCC（+182%）、ABF基板（+82%）成为最大受益环节，内存价值更暴增435%，占机架BOM比重升至约26%，反而压缩GPU占比。与此同时，市场原本担忧的ODM附加值下滑并未出现，大摩预计其美元增值反增35%-40%，AI产业链价值正从GPU向更广泛的硬件环节扩散。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

AI引领市场极致分化，化工行业结构性机会凸显

本周基础化工市场呈现极致分化格局，资金几乎全部集中于AI相关方向，而非AI领域即便基本面逻辑清晰也表现平淡。报告中，化工板块整体跑输指数，但受益于AI、机器人、商业航天等新兴赛道的子板块如无机盐、膜材料等涨幅显著。核心观点是：在市场对通胀与流动性担忧尚未被数据证伪前，AI方向仍是最确定的主线，即使后续数据冲击带来回调，资金大概率回归AI。因此，化工投资应聚焦AI材料及“卡脖子”环节。

Anthropic盈利点燃商业闭环信心，AI模型自迭代或成下一引爆点

本周最大边际变化来自Anthropic即将迎来首个盈利季度，市场对AI商业模式的信心大幅提升。数据显示，Anthropic单月ARR暴增110亿美元，接近三大SaaS巨头十年体量，AI正从“无限畅饮”转向“按Token付费”模式，前沿实验室年度ARR有望突破2000亿美元。报告认为，AI模型的自迭代能力可能进一步引爆需求，而化工领域中的玻纤、树脂、光纤材料、PCB化学品等“卡脖子”环节将深度受益。此外，英伟达Rubin机架拆解显示PCB、MLCC、ABF价值量大幅提升，AI产业链价值正从GPU向硬件环节扩散。

主要内容

一、本周市场回顾：板块分化加剧，AI相关化工子板块领涨

本周沪深300指数下跌0.3%，SW化工指数下跌1.5%，基础化工板块跑输指数（-1.21%），石化板块跑输指数（-4.4%）。从细分领域看，涨幅前三的化工子行业为无机盐（7.03%）、膜材料（6.86%）、非金属材料Ⅲ（5.41%），均与AI、新材料相关；跌幅前三为氮肥（-8.11%）、粘胶（-7.62%）、其他化学原料（-7.34%），传统周期品承压。原油方面，布伦特期货周均价106.9美元/桶，环比微涨0.36%；WTI周均价100.8美元/桶，环比下跌0.76%。市场估值层面，化工行业PE、PB分位数呈现分化，新兴方向估值抬升，传统板块相对低位。

二、国金大化工团队近期观点：下游需求疲软，成本支撑与供需博弈并存

报告对多个化工子行业进行了跟踪分析，核心趋势如下：

轮胎：开工率企稳，全钢胎66.9%（环比-0.9%），半钢胎74.3%（环比-0.8%）；原料橡胶价格下跌，成本端压力缓解，但需求端海外通胀下消费降级预期或利好国内龙头出海。
聚氨酯：聚合MDI市场均价18100元/吨（环比-2.16%），装置检修支撑供给，但需求低迷致价格承压；TDI小幅探涨至16038元/吨（环比+1.35%），供方挺价但终端淡季制约涨幅。
煤化工与化肥：甲醇维持高位，受地缘与进口量低位支撑；合成氨触底回弹；尿素价格下行后企稳；磷肥成本高企但需求平淡，钾肥窄幅震荡。
精细化工与农药：草甘膦价格下跌3.15%至30792元/吨，需求疲软；三氯蔗糖低位盘整；安赛蜜存拉涨预期；麦芽酚区间维稳。
其他：钛白粉市场淡季承压，价格持稳；纯碱价格下跌，行业平均亏损12元/吨；维生素A、E需求疲软，价格下滑。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化：上游原料承压，部分品种走强

本周化工产品价格涨幅前五为硫磺（+7.18%）、BDO（+6.17%）、三聚磷酸钠（+4.88%）、聚合MDI（+4.35%）、天然气（+4.28%）；跌幅前五为国际石脑油（-11.27%）、电池级碳酸锂（-9.84%）、丁酮（-9.05%）、甲醛（-8.67%）、原油（-8.6%）。价差方面，涨幅前五为聚丙烯-丙烯（+93.78%）、ABS价差（+46.41%）、丙烯酸丁酯价差（+8.47%）、丁二烯-液化气（+4.84%）、已内酰胺-纯苯（+4.36%）；跌幅前五为PTA-PX（-78.05%）、煤头尿素价差（-50.53%）、TDI价差（-29.33%）、环氧丙烷-丙烯（-20.71%）、己二酸-纯苯（-19.68%）。整体呈现上游原油及石脑油下跌，下游部分产品价差修复，但周期品利润承压。

四、本周行业重要信息汇总：万华化学乙烷进口创新高，煤化工项目持续推进

本周行业动态主要包括：1）4月我国从美国乙烷进口量达约100万吨历史新高，主要采购方为卫星化学、万华化学和新浦化学，显示轻烃化工原料多元化趋势；2）生态环境部正式批复中石化80万吨煤制烯烃升级示范项目，总投资218.87亿元；3）中国天辰签订陕西榆能环氧树脂一体化项目热动力站EPC总承包合同。这些动态反映了化工行业在原料与产能扩张上的持续投入，尤其是头部企业的战略布局。

五、风险提示：宏观与地缘不确定性仍需关注

报告提示三大风险：1）国内外需求下滑，全球经济恢复速度不及预期；2）原油价格剧烈波动，对化工产业链产生联动影响；3）国际政策变动影响产业布局与进出口平衡。投资者需警惕地缘政治风险（如美伊谈判、霍尔木兹海峡通行）及美联储加息预期带来的流动性收紧压力。

总结

市场主线明确聚焦AI，化工投资需紧跟产业链价值转移

本报告核心结论是：当前市场处于AI与非AI的极致分化状态，化工板块中与AI、机器人、商业航天等新兴赛道相关的子行业表现突出，而传统周期品因需求疲软和油价波动承压。从行业动态看，Anthropic的盈利突破强化了AI商业闭环信心，AI模型自迭代有望进一步引爆算力需求，进而带动PCB、MLCC、ABF、光纤材料等化工“卡脖子”环节的价值提升。建议投资者重点关注AI材料方向，尤其是玻纤、树脂、光纤材料、PCB化学品等，同时警惕原油价格剧烈波动和国际政策变动带来的不确定性。

周期品等待明确信号，结构分化将持续

对于传统化工周期品，当前油价方向不明朗，下游需求复苏缓慢，多数产品处于“淡季承压、成本托底”的博弈阶段。尽管部分品种如硫磺、BDO出现价格反弹，但整体缺乏持续上涨动力。后续需关注地缘局势演变、美联储政策路径以及全球库存变化。在整体市场情绪偏谨慎的背景下，建议保持对AI相关化工材料的持续跟踪，适度回避缺乏催化剂的传统周期板块。

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