SPDBI九月A股金股ROR：估值顾虑提升，金融、医疗值得挖掘

中心思想 市场估值顾虑加剧与Alpha策略转变 浦银国际9月A股金股报告指出，当前市场获取Alpha的难度正在增加，主要策略已转向通过下沉市值及估值来寻找机会。这反映出市场对估值担忧的普遍提升，无论是卖方在推荐股票时，还是买方在配置资金时，都更倾向于选择相对低估值的标的。 金融与医疗卫生板块的Alpha机遇 报告强调，尽管公用事业和必选消费板块当前热度最高，但金融和医药卫生这两个相对冷门的板块，因其估值更低、过往资金流较弱，且与当前市场对低估值标的的偏好相符，蕴藏着值得投资者重点关注的Alpha挖掘机会。 主要内容 结论 透过分析市场券商9月金股，浦银国际发现，当前金股主要通过下沉市值及估值来获取Alpha，这预示着获得Alpha的难度可能在增大，而市场对于估值的担忧在增加。当前，公用事业和必选消费板块热度最高，报告建议留意金融、医药卫生这两个冷门板块中的Alpha机会。 金股组合表现 浦银国际汇集了近50家券商超过500支股票的金股推荐数据，并基于等权重进行月度调仓。结果显示，金股组合整体表现出“高收益、高波动”的特点。自2018年以来，金股组合的年化收益率为10%，高过中证800指数（等权重）9.3%约0.7个百分点，尤其在市场上行期回报更高。然而，金股组合的波动性也更大，市场下行期的回撤更为显著。金股组合的夏普比率与指数持平。截至2022年9月2日金股发布日期，金股组合2022年YTD回报率为-19.1%，8月回报率为-4.3%，相比于中证800（等权重）的YTD回报-14.1%和8月回报0.1%，表现有所逊色。 金股组合特点 金股组合在市值分布、估值和ROE杜邦拆解方面呈现出显著特征。 市值分布: 金股组合的市值分布呈现典型的“杠铃”特征，即大市值和小市值股票的分布最为集中，而中间市值的分布最少。这很可能预示了金股的打法为“大市值拿Beta，小市值吃Alpha”的策略。尤其值得关注的是，自8月以来，“最低市值”的金股占比首次超过“最高市值”，金股分布快速向“最小市值”倾斜，这表明市场策略布局正在由Beta向Alpha倾斜，下沉市值成为金股中一个重要的Alpha来源。 估值分布: 金股组合的估值持续高于基准指数。然而，9月金股的远期PEG持续回落，且处于中等PEG组别的占比最高，高PEG组别的占比最低，这意味着金股组合中的高估值在一定程度上被高增长预期所支撑。历史数据显示，2020年中之前金股组合的PEG通常略低于指数，而2020年中之后则通常略高于指数，近期金股组合的PEG已与基准指数基本持平，这可能预示着市场对增长预期的变化以及对热门赛道股偏好的提升。 ROE杜邦拆解: 金股组合和基准指数中证800（等权重）的ROE都呈现下降趋势，但金股组合的ROE持续高于基准指数。杜邦拆解分析显示，金股组合ROE的正面贡献主要来自于净利率和总资产周转率，而财务杠杆则带来负面贡献。 识金股，知板块冷热 通过测算2022年9月金股各板块或行业标的数量的Z分数（当前金股标的数量与过去42个月平均标的数量的差值除以标准差），报告识别出热门与冷门板块。 板块热度分析: 公用事业和必选消费板块热度最高，成为9月金股的主推板块。相反，金融和医药卫生板块最为冷门，推荐标的数量位于历史低位，尤其是金融板块的金股数量占比创下了2018年以来的历史新低。热门行业包括公共事业、农牧渔、环保、家庭与个人用品、电力设备；冷门行业则有银行、传媒、非金属材料、医疗、耐用消费品。 热门个股推荐: 2022年9月金股提及次数最多的是贵州茅台、山西汾酒和中国中免，各提及8次。从金股提及次数看，白酒行业依然热门，但内部已出现分化，贵州茅台提及次数近月呈下降趋势，而山西汾酒提及次数创新高。 挖金股，掘板块Alpha 报告进一步分析了金股的资金流轮动趋势以及估值与资金流的关系，以挖掘Alpha机会。 资金流轮动趋势: 在过去的75个交易日里，金股组合的资金动能较中证800指数更强。但其与中证800一样，近期资金动能的放缓趋势明显，目前资金流属于“减速流入”区间。 估值与资金流分析: 金股相比指数而言，资金流的差额与估值的差额呈现明显的正相关关系，即资金流越强，估值越高。2022年9月金股中，绝大部分板块的PEG都低于指数（金股vs指数的PEG差额小于0），这表明卖方在推票时对于估值的顾虑在提升，绝大部分金股都选择了估值偏低的标的。与2022年5月相比，9月金股资金流差值与PEG差值的斜率明显提升，这意味着相比于单位PEG的提升，资金流的流入相对强度减弱，从买方的角度，对于估值的顾虑同样也在增加，资金很可能会更偏好相对低估值的板块标的。因此，位于9月分布图左下角象限（PEG小于指数，资金流强度低于指数）的医疗卫生、金融板块的金股，因其赛道热度偏冷且估值相对较低，值得投资者重点关注以挖掘Alpha机会。 总结 浦银国际9月A股金股报告深入分析了当前市场趋势，指出获取Alpha的策略正转向下沉市值和估值，以应对日益增长的市场估值担忧。金股组合表现出高收益和高波动性，其市值分布的“杠铃”特征以及PEG与增长预期的关联性，揭示了市场对Alpha的持续追求。在板块热度方面，公用事业和必选消费是当前热门，而金融和医药卫生则相对冷门。鉴于卖方和买方对估值的共同顾虑，报告特别强调，金融和医疗卫生板块因其较低的估值和较弱的资金流，提供了独特的Alpha挖掘机遇，值得投资者重点关注。