全方位拆解2022Q3医药持仓，业绩期后寻求估值弹性细分-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药市场韧性与基金持仓新动向

本报告深入剖析了2022年第三季度公募基金在医药生物行业的持仓变化，揭示了医药仓位创十三年新低的现状，同时指出非医药主动型基金持续大幅低配医药板块。尽管市场整体承压，但医药行业展现出相对强势和结构性机会，尤其在中药、抗疫工具和创新药等细分领域。报告强调，在新的宏观环境下，医药的刚需属性和政策预期的修复正吸引资金重新配置，行业正逐步进入修复性慢牛状态。

政策驱动下的结构性投资机遇

报告分析了近期医药政策的积极变化，如脊柱高耗集采、IVD集采及中药饮片联采等方案趋于温和，缓解了市场此前过度悲观的预期。这些政策变化，结合医药资产估值处于历史低位，为行业带来了估值修复和结构性投资机会。报告建议投资者关注抗疫工具、创新药及大单品、中药等政策利好或免疫的细分赛道，并从“预期切换”而非“估值切换”的角度寻找投资标的。

主要内容

2022Q3公募基金医药持仓深度解析

政策与市场动态下的行业展望

医药核心观点

本周（10.24-10.28）申万医药指数下跌3.07%，在全行业中排名第8，但跑赢沪深300指数和创业板指数，显示出相对强势。本周专题详细分析了2022年第三季度公募基金重仓医药持股的变化。

投资策略及思考

从长期维度看，医药行业正从2019-2021年上半年的“估值扩张”牛市，以及2021年下半年至2022年9月的“估值消化”阶段，进入2022年10月开始的“政策新时代”下的逐步修复慢牛状态。中短期投资机会应围绕政策、疫情、地缘风险三大压制因素的缓解方向。报告看好抗疫工具线、创新药及大单品条线、中药线等。在当前医药风险偏好和特殊情况下，应寻找“预期切换”而非“估值切换”的公司。

报告提出了“4+X”研究框架下的四大长期主线和特色细分领域：

医药科技创新： 包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、心脉医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）和创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。
医药制造升级： 涵盖制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）和生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）等。
医药消费升级： 关注品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如长春高新、安科生物）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复、肿瘤和辅助生殖等领域。
医药模式升级： 包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。
X（其他特色细分龙头）： 如药店（益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（恩华药业、人福医药）、血制品（华兰生物、天坛生物）和医药流通（上海医药、九州通）等。

十八张图表详解2022Q3公募基金医药持仓背后的变化

根据对截至2022年10月26日已披露数据的梳理分析，2022年第三季度公募基金医药持仓呈现以下主要变化：

仓位情况：
- 动态变化： 全基金和非医药主动型基金的医药仓位均环比降低，与医药板块走势一致但下降更为明显。全基金医药仓位为9.77%，环比下降0.30个百分点；非医药主动型基金医药仓位为5.29%，环比下降0.52个百分点。A股医药市值占比环比下降0.13个百分点至7.84%，反映医药股价跑输全行业。
- 静态绝对值： 医药仓位再创十三年新低。全基金持续超配医药，但超配程度较2022年第二季度进一步下降，远低于2020年第二季度的大幅超配水平。非医药主动型基金延续了2022年第二季度的大幅低配医药的态势，超配比例为-2.55个百分点。
- 板块加配： 2022年第三季度，医药基金和非医药主动型基金均主要加配医疗设备、化学制剂和原料药板块。医药基金在CXO、医疗服务、医疗设备、中药等板块仓位居前，其中CXO仍为仓位最重板块。非医药主动型基金在医疗设备、CXO、医疗服务、化学制剂板块仓位居前，其中医疗设备为仓位最重板块。
配置情况：
- 整体： 公募基金持股医药市值比环比降低，医药配置程度降低。2022年第三季度，公募重仓持股医药公司数量为243家（环比增加34家），持股医药市值2750亿元（环比减少620亿元），对应医药公司总市值54158亿元（环比减少5864亿元），持股医药市值比为5.07%（环比下降0.54个百分点）。
- 板块层面： CXO仍为配置最重板块，医疗设备、化学制剂热度较高。从持股基金数和持股市值的绝对值看，医疗设备、CXO、化学制剂板块配置强度位居前列。从持股基金数环比变化看，医疗设备、化学制剂、医疗耗材板块增长明显，体现出更高的板块热度。从持股市值比环比变化看，药店、化学制剂、医疗耗材提高明显。
- 个股层面： TOP30个股的平均持有基金数与持股市值比均实现环比略增。16个标的持有基金数环比增加，其中美好医疗、毕得医药、迈瑞医疗、联影医疗、恒瑞医药增幅最大。17个标的持股市值比环比增加，其中海泰新光、太极集团、开立医疗、奕瑞科技、三诺生物增幅最大。这反映了医药行业经过前期大幅调整后估值逐步进入合理区间，以及近期政策趋于温和带来的估值修复。

本周行业重点事件&政策回顾

本周医药行业政策面亮点频出：

河北省医用耗材集采： 河北省启动20种医用耗材产品信息填报，其中毛利率近80%的角膜塑形用硬性透气接触镜（OK镜）被纳入。若后续集采落地，有望通过以量换价提升行业渗透率，利好民营眼科医院视光业务及国产OK镜企业。
山东省中药饮片省际联采： 山东省牵头探索开展全国首单中药饮片省际联采，明确不以降价为导向，提倡“保质、提级、稳供”。此举有望积极推动中药饮片行业规范升级，利好中药龙头企业。
江苏省中药配方颗粒标准： 江苏省药监局发布第七批21个品种《江苏省中药配方颗粒标准》，并转正前六批标准。随着标准的发布和实施，中药配方颗粒行业有望迎来量价齐升，受益于医保纳入和政策支持。
国家药监局HPV疫苗临床试验技术指导原则征求意见稿： 该指导原则旨在规范HPV疫苗研发，加快相关产品上市。在HPV疫苗研发如火如荼的背景下，此举将为疫苗企业提供明确指引。

行情回顾与医药热度跟踪

医药行业行情回顾

本周（10.24-10.28）申万医药指数下跌3.07%，涨跌幅列全行业第8位，跑赢沪深300指数（-5.39%）和创业板指数（-6.04%），相对收益明显。2022年初至今，申万医药指数累计下跌23.89%，同样跑赢沪深300指数（-28.32%）和创业板指数（-32.27%）。子行业方面，本周表现最好的是中药Ⅱ，上涨0.59%；表现最差的是医疗器械Ⅱ，下跌5.40%。年初至今，医药商业Ⅱ表现最好，下跌8.90%；医疗服务Ⅱ表现最差，下跌33.68%。