新冠资产继续向非冠资产重心转化，2022年医药大盘点

中心思想 2023年医药市场展望与核心驱动 本报告核心观点指出，2023年医药行业将是充满机会的一年，确定性增量较多。市场将呈现“抗疫复苏螺旋交替演绎，院内刚需复苏确定性强”的特点。尽管新冠病毒变异的随机性会带来医药需求的弹性，但需求爆发点将随疫情发展随机释放，因此整体确定性极高，但具体爆发点难以精准预测。 资产重心由“新冠”向“非冠”转移 当前医药市场正经历从“新冠资产”向“非冠资产”的重心转化。随着全国陆续进入新冠重压期并过峰，大部分“新冠资产”表现弱化，仅部分具有新场景预期差的细分领域（如特效药、CT检查、血制品、疫后康复）表现尚可。与此同时，“非冠资产”则全面蠢蠢欲动，包括CXO、消费医疗、底部中药、医保谈判资产、药店及底部独立逻辑票等，验证了市场流动性从新冠逻辑快速释放并重新关注非新冠逻辑的判断。 主要内容 市场表现与资产轮动分析 本周行情回顾与资产分化 本周（12.26-12.30）申万医药指数上涨0.98%，涨跌幅列全行业第15位，跑输沪深300指数（上涨1.13%）和创业板指数（上涨2.65%）。尽管医药板块微涨，但内部资产分化显著。“新冠资产”整体弱化，仅特效药、CT检查、血制品等新场景预期差的细分领域表现较好。“非冠资产”则全面活跃，CXO、消费医疗、底部中药、医保谈判资产、药店等表现突出。这种分化是由于全国疫情陆续过峰，新冠逻辑的抽水效应快速下降，市场流动性转向“非冠资产”所致。 2023年投资展望与策略配置 展望2023年，医药行业仍将保持乐观，但可能以快速轮动切换为主。“新冠资产”将继续向“非冠资产”切换，但XBB等新变种毒株的出现仍可能带动部分“新冠资产”的博弈机会。“非冠资产”将是近期主战场，重点看好底部非新冠中药、创新药医保谈判下的医药科技股、流感大反弹带来的大恢复资产以及院内刚需复苏逻辑。策略配置上，建议逐步加配非冠资产，包括低估值中药、中药创新药、国企改革概念、院内刚需恢复、其他恢复性资产、医药科技股及其他独立逻辑票。抗疫场景及工具包则采取中短期快速切换思路，关注新冠特效药、药店、医药电商、上游中药材、抗疫居家常备OTC类及ICU设备等。 2022年医药行业回顾与结构性变迁 A股医药市场年度表现与细分领域分析 2022年，A股医药板块下跌20.34%，跑赢沪深300指数（下跌21.63%），在28个申万一级子行业中排名第18位。全年呈现“W”形走势。细分领域表现差异明显：医药商业以-1%的跌幅表现最好，受益于低估值、新冠相关标的拉动及药店板块反弹；化学制剂（-13%）和中药（-16%）相对较好，部分创新药和抗疫中药表现突出；医疗器械（-21%）、化学原料药（-22%）、医疗服务（-27%）和生物制品（-29%）表现相对较差，受疫情影响较大，其中生物制品受新冠疫苗情绪冷却影响最大。个股方面，涨幅前30的股票中，近一半与新冠相关（如国产新冠小分子产业链、中药抗疫），优质中药标的叠加抗疫逻辑表现亮眼。 医药行业市值结构与基金配置变化 从上市公司市值角度看，医药行业已从“假百花齐放”走向“真百花齐放&龙头”时代。2022年末，A股医药市值前十中，非药标的占据半壁江山，迈瑞医疗（器械）、药明康德（CXO）、爱尔眼科（医疗服务）等非药龙头地位凸显。公募基金对医药板块的配置在2022年Q3达到低配，非医药主动型基金连续9个季度低配医药，但根据Q4情况推断，配置已显著回升。医药行业热度在年中触底后，9月开始回升，12月中旬成交额占比达到2022年高峰16.48%。估值方面，2022年申万医药行业PE总体呈现下滑趋势，年末PE（TTM）为24.29，估值溢价率（相较A股剔除银行）为38.57%，均低于历史平均水平。 港股医药市场年度表现与结构性变化 2022年，恒生医疗保健指数下跌22.34%，跑输恒生指数（下跌15.46%），在12个港交所一级子行业中排名第8位。港股医药市场结构性分化明显，新生态互联网医疗和制药科技创新企业占据市值前十的主导地位。京东健康、阿里健康等互联网医疗巨头，以及药明生物、药明康德等CXO公司，和具备系统性创新能力的Big Pharm及Biotech公司，共同构成了港股医药市场的新格局。 长期投资策略与重点领域 “4+X”研究框架下的长期主线 报告提出“4+X”长期投资主线，旨在规避政策扰动，寻找十年十倍股： 医药科技创新： 涵盖创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）以及创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成）。 医药制造升级： 包括制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）和其他制造类器械（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 聚焦健康消费的超长周期成长逻辑，包括品牌中药（如片仔癀、云南白药）、儿科（如我武生物、长春高新）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复（如三星医疗）、肿瘤（如海吉亚医疗）、辅助生殖（如锦欣生殖）和综合医疗服务（如国际医学）。 医药模式升级： 关注变革时代的新发展趋势，如互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、博雅生物）和医药流通（如上海医药、九州通）。 政策动态与市场热度追踪 本周行业重点事件与政策影响 本周多项政策和事件对医药行业产生影响： 新冠“乙类乙管”方案发布： 明确疫情防控重心从“防感染”转向“保健康、防重症”，强化医疗救治资源准备和群众用药需求，预计退烧药、感冒药增速放缓，“新冠特效药”重获关注。 默沙东新冠口服药Molnupiravir获批： 丰富了国内新冠患者的治疗选择，是国家积极储备抗疫工具包的举措。 VV116临床研究数据发布： 君实生物口服抗新冠病毒药物VV116三期临床数据亮眼，非劣于PAXLOVID且安全性更好，获得国际学术认可。 医保个人信息授权查询试点： 有助于探索医保数据合理利用，推动智慧医疗服务创新发展。 医药集中采购领域知识产权保护意见： 优化营商环境，鼓励医药行业研发创新，形成公平竞争氛围。 《国家中药饮片炮制规范》实施： 统一中药饮片标准，推动中药饮片标准化、规范化，提升质量。 医药行业热度与估值现状 本周医药行业热度较上周有所下降。医药成交总额为3911.83亿元，占沪深总成交额的12.37%，低于12月中旬的2022年高峰（16.48%）。估值水平方面，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.29，较上周略升0.16个单位，但仍低于2005年以来均值（37.44）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为38.57%，较上周下降0.41个百分点，也低于2005年以来均值（65.32%），处于相对低位。 总结 2023年医药行业预计将充满机会，核心驱动力在于“抗疫复苏螺旋交替演绎”和“院内刚需复苏”的确定性。市场重心正从“新冠资产”向“非冠资产”加速转化，后者将成为近期投资主战场，尤其看好底部非新冠中药、创新药医保谈判下的医药科技股、流感大反弹带来的大恢复资产以及院内刚需复苏逻辑。 2022年A股医药市场整体下跌20.34%，但跑赢沪深300，并呈现“W”形走势。细分领域表现分化，医药商业领跑，生物制品垫底。个股层面，新冠治疗相关小分子药物和叠加抗疫逻辑的优质中药表现突出。港股医药市场同样下跌，但新生态互联网医疗和制药科技创新企业占据市值主导地位。 长期来看，医药行业应遵循“4+X”研究框架，重点关注医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级四大主线，以及其他特色细分龙头。政策层面，新冠“乙类乙管”的实施、新药获批、知识产权保护加强以及中药标准化推进，都将对行业发展产生深远影响。当前医药行业估值处于相对低位，市场热度有所回落，但非医药主动型基金的配置已显著回升，预示着未来潜在的投资机会。