华熙生物（688363）：研产驱动多元发展，盈利能力拐点渐显

中心思想 生物科技平台驱动多元业务增长 华熙生物作为一家深耕生物科技材料领域的平台型公司，以“科学→技术→产品→品牌”为核心发展逻辑，构建了原料（B-B）、医疗终端（B-B-C）以及功能性护肤品/食品（B-C）的四轮驱动业务模式。公司凭借在透明质酸领域的两次技术革命（微生物发酵法和酶切法）奠定了深厚的研产壁垒，并持续加大研发投入和产业转化能力建设，致力于打造生物活性材料全产业链业务体系。 盈利能力拐点显现，市场前景广阔 公司在2019-2021年间实现了营收62.0%的复合年增长率，归母净利润复合年增长率达15.5%，毛利率稳定在80%左右。2022年上半年，营收和归母净利润分别同比增长51.58%和31.25%。报告指出，多元化的业务结构将持续贡献增量，特别是功能性护肤品业务在高速增长的同时，受益于规模效应及渠道投放效率提升等因素，盈利能力正逐步迎来拐点。基于此，报告维持了对华熙生物的“买入”评级，并对其未来业绩增长持乐观预期。 主要内容 科技基石与研产实力：构建多元业务生态 1.以生物科技材料为基，业务版图蓬勃发展 华熙生物成立于2000年，是全球领先的透明质酸全产业链公司，其透明质酸产业化规模位居国际前列。公司依托微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。公司遵循“科学→技术→产品→品牌”的发展逻辑，以科学技术为支撑、研发为驱动，致力于在市场端打造具有消费者认同感的产品和品牌。在科学和技术环节，公司打造了六大研发平台、30多个研发工作室以及多个与外部科研院校合作的创新中心，支持生物活性物质的持续产出。公司围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物六大生物活性物进行布局，依托自主研发平台和外部合作平台完成生物活性物的制备，并利用合成生物技术，在γ-氨基丁酸、5-氨基乙酰丙酸、依克多因、麦角硫因、人乳寡糖、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白等生物活性物上逐步实现产业转化，致力于打造平台型科技企业。 公司业务模式持续迭代，形成了原料（B-B）、医疗终端（B-B-C）、功能性护肤品/食品（B-C）的四轮驱动模式，不断通过发现新赛道寻找新的增长点。2019-2021年，公司收入从18.9亿元增至49.5亿元，复合年增长率达62.0%；归母净利润从5.9亿元增至7.8亿元，复合年增长率达15.5%。2022年上半年，公司营收达29.35亿元（同比增长51.58%），归母净利润4.73亿元（同比增长31.25%）。从收入结构来看，2022年上半年原料、医疗终端和功能性护肤品业务营收占比分别为15.7%、10.2%和72.4%，功能性护肤品已成为核心驱动力。公司整体毛利率维持在80%左右，其中2022年上半年原料业务毛利率为72.39%，医疗终端业务为81.93%，功能性护肤品业务为78.74%。费用方面，销售费率因功能性护肤品等业务前期战略性投入增加而上升，从2019年的27.6%增至2021年的49.2%，2022年第三季度调整至47.0%；管理费率呈下降趋势，从2019年的9.7%降至2022年第三季度的6.3%；研发费率稳步提升，从2019年的5.0%增至2022年第三季度的6.4%。 公司实控人赵燕通过全资持有华熙昕宇间接持股58.9%，股权结构较为集中。2021年，公司推出第一期限制性股票激励计划，覆盖206人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干，重点覆盖核心研发人员，通过长效激励机制激发研发活力。公司管理层经验丰富，兼具专业