君实生物（688180）：商业化渐入正轨，PCSK9单抗有望迎来价值兑现

中心思想 聚烯烃市场核心观点 本周聚烯烃市场（包括聚乙烯LLDPE和聚丙烯PP）的核心观点是：产业链库存整体健康或中性，供需两端均呈现增长态势，旺季需求有待进一步验证。经济复苏的强烈预期为市场提供了短期支撑，但新增产能的逐步投放以及进口窗口的压制，限制了价格的上行空间。 短期与中期策略展望 聚乙烯 (LLDPE): 短期内，LLDPE市场预计将以震荡偏强为主，主要受库存健康、农地膜旺季需求回升以及经济复苏预期的推动。然而，进口窗口的压制将限制其上涨幅度。中期来看，上半年LLDPE供需格局略显宽松，价格将以震荡为主。全年LLDPE的供应压力小于PP，建议继续持有“买塑料空PP”的套利策略。 聚丙烯 (PP): 短期内，PP市场预计将以震荡偏弱为主，尽管需求环比回升且经济复苏预期强烈，但其产业链库存中性、供需压力较大，且进口窗口同样构成上方压制。中长期来看，上半年PP供需宽松，建议逢高做空为主。鉴于产业仍处于扩产周期，供应压力将逐步加大，可考虑逢高做空利润或进行月间反套，并继续持有“买塑料空PP”的套利策略。 主要内容 市场价格与产业链利润分析 现货价格、期现价差与跨期价差： 本周LLDPE和PP的国内现货价格均小幅反弹，主力合约也随之小幅反弹。 LLDPE和PP的期现基差均有所走弱，表明现货涨幅不及期货。 LLDPE的5/9跨期价差小幅扩大，而PP的5/9跨期价差则小幅缩窄。 聚烯烃美金价格及进口利润： 本周LLDPE美金价格稳中小跌，受人民币汇率贬值和国内价格小幅反弹影响，低价进口窗口和出口窗口均已关闭。CFR中国价格小跌，对东南亚价差扩大至80美金。 本周PP美金价格稳中小涨，同样受人民币汇率贬值和国内现货反弹影响，低价进口窗口关闭，但出口窗口已打开。 聚烯烃产业利润及价差： 上游原油价格先跌后涨，石脑油价格震荡，烯烃单体价格上涨。 油制烯烃生产利润小幅扩大，主要得益于原油跌幅大于烯烃跌幅。 煤制烯烃生产亏损加大，因煤炭涨幅大于烯烃涨幅。 丙烯单体上涨幅度大于PP粉料上涨幅度，导致PP粉料利润亏损加大。 PP拉丝和粉料聚合费用小幅缩窄。 PDH（丙烷脱氢）制PP利润亏损缩窄，因丙烷跌幅大于PP跌幅。 MTP（甲醇制丙烯）综合利润小幅扩大，因甲醇价格跌幅大于丙烯价格跌幅。 MTO（甲醇制烯烃）综合盈利亏损变化不大。 下游PE（聚乙烯）生产利润（如双防膜、地膜、缠绕膜）因原料价格小幅上涨而成品价格持稳，导致加工利润缩窄，目前处于中等偏高水平。 下游PP（聚丙烯）BOPP膜生产利润也因原料小幅上涨而成品持稳，加工利润缩窄，目前处于中等水平。 聚烯烃替代相关价差： LLDPE-HDPE价差延续小幅缩窄，处于正常水平，HDPE对LLDPE的支撑作用一般。 LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，仍处于正常水平，短期内LDPE对LLDPE的支撑作用一般。 PP共聚-均聚价差小幅缩窄，处于正常水平，本周拉丝生产比例小幅下降，对拉丝的支撑有所增强。 国内HD供应回升，本周HDPE-PP价差小幅缩窄。 华北LLDPE-华东PP拉丝价差为400元/吨。 PE新料与PE回料价差小幅扩大，处于正常偏低水平，对PE新料的支撑有所减弱。 PP新料与PP回料价差小幅扩大，处于中等水平，对PP新料的支撑有所减弱。 供需格局与下游运营状况 聚乙烯 (PE) 供需面及产业链库存： PE整体供需压力环比回升，但总体压力仍可控。 根据现有公布的检修计划，2023年PE计划检修量较2022年大幅减少，其中二季度检修量相对偏多。 本周两桶油PE库存小幅下降，处于往年同期正常偏低水平。 港口PE库存小幅回升，处于正常偏低水平。 社会PE库存小幅下降，处于正常水平。 煤化工PE库存小幅下降，处于正常水平。 下游农地膜旺季逐步到来，下游逢低逐步补原料，但补库动力一般。 聚丙烯 (PP) 供需面及产业链库存： PP整体供需压力环比回升，总体压力非常大，需要需求端打掉部分高成本产能才能实现再平衡。 2023年PP检修量较2022年有所减少，二季度检修量偏多。 本周两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常偏低水平。 港口PP库存小幅下降，处于正常偏低水平。 社会PP库存小幅下降，处于正常水平。 煤化工PP库存小幅下降，但仍处于偏高水平。 BOPP工厂以逢低补库存为主，BOPP成品库存小幅去化。 下游开工率及生产利润： PP粉料开工率： 本周平均开工率为43.65%，环比下降1.71%，同比下降6.89%。 PE下游开工率： 整体延续回升趋势。农膜开工率环比回升3%（同比下降2%）；包装膜开工率环比持平（同比回升2%）；单丝开工率环比回升1%（同比环比下降5%）；薄膜开工率环比上升1%（同比回升1%）；中空开工率环比回升3%（同比上升3%）；管材开工率环比回升4%（同比回升1%）。 PP下游开工率： 主要下游企业开工率延续回升。塑编开工率环比回升4%（同比持平）；注塑开工率环比回升4%（同比持平）；BOPP开工率环比下降2%（同比下降5%）。 总结 本周聚烯烃市场（LLDPE和PP）表现为现货和主力合约价格小幅反弹，但基差走弱。美金价格稳中小幅波动，受人民币汇率影响，LLDPE进口/出口窗口关闭，而PP出口窗口打开。产业链上游生产利润分化，油制烯烃利润扩大，煤制烯烃亏损加大，PDH亏损缩窄，MTP利润扩大，MTO盈利稳定。下游PE和PP加工利润均因原料上涨而缩窄，但仍处于中等或中等偏高水平。 在供需方面，PE和PP的产业链库存总体健康或中性，但PP面临较大的供需压力，需要需求端有效消化高成本产能。2023年两者的检修计划均较2022年有所减少，二季度检修量相对集中。下游开工率普遍延续回升态势，尤其PE农膜以及PP塑编、注塑等领域表现良好，显示出需求正在逐步改善。 展望未来，聚烯烃市场将继续面临供需双增的局面。经济复苏的强烈预期是支撑市场的重要因素，但新增产能的持续投放以及进口窗口的压制将限制价格的上涨空间。建议投资者对LLDPE和PP采取差异化的交易策略，并持续关注“买塑料空PP”的套利机会。