鱼跃医疗（002223）：高性能CGM产品获批，有望快速抢占蓝海市场，开启国产替代新篇章

中心思想 CGM产品驱动市场新增长 鱼跃医疗控股子公司浙江凯立特的高性能持续葡萄糖监测（CGM）系统获批上市，标志着公司成功切入国内低渗透率但需求迫切的动态血糖监测蓝海市场。该产品凭借媲美外资品牌的性能优势、自动化产线带来的成本优势以及公司成熟的销售渠道，有望快速实现市场放量，开启国产替代新篇章，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 国产替代与业绩展望 随着国内疫情管制放开，公司常规业务板块加速恢复，呼吸治疗产品持续贡献可观收入。叠加高毛利CGM产品占比的提升和原材料成本的优化，公司整体盈利能力预计将显著增强。基于强劲的业务复苏和新兴业务的成长性，公司2023年有望实现15-20%的收入增长，利润增速预计将超越收入增速，维持“买入”评级。 主要内容 高性能CGM产品获批，开启蓝海市场 2023年3月15日，鱼跃医疗发布公告，其控股子公司浙江凯立特收到国家药监局颁发的持续葡萄糖监测系统《医疗器械注册证》，CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15系列型号获批，用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测。这一批准使公司得以进入一个潜力巨大的蓝海市场。 国内CGM市场目前渗透率较低，但患者需求迫切。预计到2030年，国内CGM市场规模有望达到208.6亿元，2021-2030年复合年增长率（CAGR）预计将达到32.11%，显示出强劲的增长潜力。公司本次获批的CT3系列CGM产品具备14天免校准的显著优势，其MARD值（平均绝对相对差）与雅培、美敦力等国际主流品牌的主流型号接近，表明产品性能已达到国际先进水平。此外，该产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面均实现了全面升级，提升了用户体验和市场竞争力。 在生产方面，镇江等基地的自动化产线投产，有望为CT3系列产品带来更大的成本优势，进一步增强其市场竞争力。公司计划借助其成熟完备的院内外渠道网络以及良好的品牌口碑，推动CT3系列产品实现高速放量，从而带动公司业绩快速增长。同时，公司在欧洲等海外国家和地区的注册申报工作也在如期推进，预计CT3有望于2023年在欧洲区域顺利上市，为公司中远期增长提供新的动力。 业务全面复苏与盈利能力提升 2022年，鱼跃医疗的家用、急救、康复等多个常规业务板块受到国内外疫情扰动，增速有所放缓。然而，随着疫情管制措施的放开，院内诊疗需求持续回升，院外线上线下销售渠道也快速恢复，预计公司相应常规产品有望实现较快增长。同时，呼吸治疗板块的呼吸机、制氧机等防疫相关产品预计也将贡献可观收入。 综合公司2022年前三季度财务数据及历史业绩，预计公司2023年有望实现15-20%的收入增速。随着CGM等高毛利产品在公司产品结构中占比的持续提升，以及原材料价格的持续回落，预计公司利润增速有望超过收入增速，2023年有望实现亮眼业绩。 根据调整后的盈利预测，公司2022-2024年营业收入预计分别为71.9亿元、85.6亿元、101.5亿元，同比增长率分别为4%、19%、19%。归属于母公司净利润预计分别为14.5亿元、17.8亿元、21.2亿元，同比增长率分别为-2%、23%、19%。对应每股收益（EPS）分别为1.45元、1.78元、2.11元。截至2023年3月15日，公司股价对应2022年P/E为17.8倍。 鉴于公司常规产品加速恢复、新兴业务（如CGM）成长性强以及新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持公司“买入”评级。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括产品推广不达预期、疫情持续时间不确定可能对业绩造成波动，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗凭借其新一代高性能CGM产品获批，成功切入高增长的动态血糖监测蓝海市场，有望通过技术优势和市场策略实现国产替代并快速扩张。在疫情后经济复苏背景下，公司常规业务和呼吸治疗板块表现强劲，叠加高毛利产品结构优化和成本控制，预计未来几年将保持稳健的收入和利润增长。公司在国内外市场均展现出强大的发展潜力，其创新能力和市场执行力将是支撑其长期增长的关键。