平安好医生（01833）：2022年调整后净亏损同比收窄5.7亿元超市场预期，与集团协同空间有望加速兑现

中心思想 业绩改善与战略转型成效初显 平安好医生在2022年实现了调整后净亏损同比大幅收窄5.7亿元至8.5亿元，显著超出市场预期，尽管营收同比下降16%。这一业绩改善主要得益于公司战略性优化业务结构，停止了C端高获客成本的拉新活动，并持续优化投产管控。公司自2021年下半年确立的“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”商业模式已初步显现成效，推动了业务结构向高毛利医疗服务转型，并深化了与平安集团的协同。 集团协同与高毛利业务驱动未来增长 展望未来，平安好医生的高成长性将主要来源于两大核心驱动力。首先，作为平安集团“综合金融+医疗健康”战略布局的旗舰，公司将持续深化与集团寿险、健康险、产险、银行等业务的协同，预计优质医疗服务将触达更广泛的客群，从而支撑营收的高增长。其次，公司商业模式转型下，对高毛利医疗服务板块的投入将进一步加大，推动其收入占比持续提升（2022年较2021年提升7.3个百分点至41.4%），从而持续改善整体盈利能力。预计公司经营数据将逐年改善，并有望在2025年实现盈利。 主要内容 2022年经营数据分析：亏损收窄与结构优化 2022年，平安好医生实现营业收入61.6亿元，同比下降16.0%，主要受上半年疫情影响及公司业务结构战略性优化。然而，毛利达到16.8亿元，同比仅下降1.3%，毛利率提升4.0个百分点至27.3%，这主要归因于公司聚焦于战略协同性高、盈利能力强的业务。归母净亏损同比大幅收窄60.5%至6.1亿元，调整后净亏损同比收窄40.1%至8.5亿元，超市场预期。 从业务板块来看： 医疗服务： 实现营收25.5亿元，同比增长2.0%。尽管上半年受疫情影响增速平缓，但下半年疫情缓和后，营收同比/环比分别增长20.7%/25.1%。该板块毛利率为36.2%，同比提升0.4个百分点，保持稳步增长。 健康服务： 实现营收36.1亿元，同比下降25.3%。这主要是由于公司战略性缩减了与管理式医疗战略关联度较低、盈利能力也较低的部分实物类业务，且线下体验的体检等健康服务项目履约受疫情影响。下半年履约率逐步回升，营收同比/环比分别下降18.2%/13.0%。该板块毛利率为21.1%，同比提升4.3个百分点，主要得益于低毛利率实物类业务收入比重下降。 战略2.0深化：管理式医疗生态构建 自2021年下半年起，平安好医生正式确立了“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式，旨在通过整合支付方与供应方，实现目标客群（从个人客户拓展至金融客户及企业客户）与业务（从“医疗”拓展至“医疗+健康”，并链接更多线下服务）的双拓展。当前成效已初步显现： 管理式医疗： 公司积极探索并强化与平安集团的业务协同，在F、B、C三端稳步推进。过去12个月付费用户数稳健增长至近4300万，较2022年上半年增长5.3%。 F端（金融客户）： 持续挖掘平安集团的经验、科技、客群和资源优势，为其客户提供在线线下一站式、7*24小时的主动式医疗健康服务。报告期内，来自平安集团综合金融渠道的付费用户数超3400万，在集团2.28亿个人金融用户中的渗透率达到约15%。 B端（企业客户）： 通过“易企健康”产品体系及“体检+”和“健管+”两大解决方案，为中大型企业提供员工健康管理综合解决方案。截至2022年末，公司服务企业数累计达到978家（较2021年末增长458家），覆盖近300万人，期内存量大型规模企业客户续约率高达近90%。 C端（个人客户）： 多年行业深耕沉淀了大量平台流量，通过优化用户质量和服务体验，实现了良好的用户留存。 家庭医生会员制： 家庭医生作为商业模式的枢纽，协助公司整合医疗健康供给侧资源，完善O2O闭环服务。截至2022年末，公司已建立19个专病中心，打造了专科专病筛查、通用产品、特色服务包三大系列产品；累计签约超2000位名医专家，覆盖全国60+座城市、300+家三甲医院；建立了来自23个科室的超4.9万名内外部医生团队，患者五星好评率和病历甲级率维持稳定在98%以上。 O2O医疗健康服务： 公司持续深化完善“到线、到店、到家/企”的服务网络，进一步整合在线线下医疗服务资源，打造一站式履约体系。截至2022年末，公司合作医院超5000家，合作药店22.4万家，可在216座城市实现1小时送药，在88座城市开通7*24小时送药服务；合作的健康服务供应商超10万家，覆盖体检、齿科、抗衰、泛健康等多品类，其中体检机构超2000家，覆盖300+城市及162家高端体检机构。此外，公司还建立了涵盖从准入到退出全链路的供货商管理质控体系，确保服务质量。 市场展望与盈利前景 随着疫情影响基本出清，平安好医生的高成长有望延续。公司高成长性在于： 集团战略协同： 平安集团将医疗健康提升至与综合金融并重的位置，公司作为集团医疗健康板块的旗舰，将持续深化与集团各业务的协同，预计优质医疗服务将触达更多客群，支撑业绩高增长。 战略转型加速释放： 公司战略转型目标清晰、路径明确、步伐坚定，当前成效已初步显现，后续转型成效有望加速释放。商业模式转型下，公司医疗服务建设投入有望进一步加大，推动高毛利的医疗服务板块收入占比持续提升，盈利能力有望继续改善。 企业健康管理市场潜力： 疫情从需求端刺激企业员工的健康管理意识，并培养健康管理和线上诊疗的习惯，叠加企业付费意愿的加速提升，预计企业健康管理市场规模有望达到3万亿元，且行业整体仍处于高速发展的初期。公司具备先发、资源等优势，业绩高增概率强。 总结 战略转型成效显著，盈利拐点可期 平安好医生在2022年通过战略性业务优化和成本管控，实现了调整后净亏损的大幅收窄，超出市场预期。公司“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”的战略2.0模式已取得初步成效，特别是在深化与平安集团的协同、拓展企业客户以及构建全面的线上线下医疗健康服务网络方面表现突出。随着疫情影响的减弱和战略转型的持续深化，公司高毛利的医疗服务收入占比有望进一步提升，盈利能力将持续改善。财通证券预计公司经营数据将逐年改善，并有望在2025年实现盈利，首次给予“增持”评级，建议关注。同时，需警惕业务转型慢于预期、经营管理效率提升不及预期以及亏损改善不及预期的风险。