固生堂（02273）：各项经营指标持续优化，中医连锁龙头高速扩张

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 固生堂在2022年实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，营业收入同比增长18.4%，归母净利润成功扭亏为盈，经调整净利润更是大幅增长28.1%。这表明公司在市场挑战下展现出强大的韧性和经营效率。 商业模式验证与市场扩张加速 公司“线上+线下”一体化的OMO商业模式得到充分验证，线上业务实现高速增长，线下业务稳健发展。同时，各项核心经营指标持续优化，客户粘性增强，自有医生体系逐步完善。公司通过“自建+收购”双轮驱动策略加速市场扩张，门店网络持续完善，预示着未来在中医医疗服务市场仍有巨大的增长潜力。 主要内容 2022年业绩概览 营业收入与净利润表现 根据2023年3月17日发布的2022年业绩公告，固生堂实现营业收入16.2亿元人民币，同比增长18.4%。公司归母净利润达到1.8亿元人民币，成功实现同比扭亏为盈。经调整净利润为2.0亿元人民币，同比大幅增长28.1%，显示出公司核心盈利能力的显著改善。 业务类型与渠道收入结构 从业务类型来看，医疗健康解决方案业务是主要收入来源，实现收入16.0亿元，同比增长18.8%。销售医疗健康产品业务收入0.3亿元，同比略微下滑0.9%。 从渠道拆分来看，公司坚持“线上+线下”一体化的OMO商业模式。2022年线下医疗机构实现收入13.6亿元，同比增长12.0%；线上平台实现收入2.6亿元，同比高速增长69.5%，显示线上业务的强劲增长势头。 盈利能力指标优化 公司调整前毛利率为45.6%，同比提升0.4个百分点。调整后毛利率为30.7%，同比提升0.8个百分点（调整事项为将销售费用中的门店支出重新划分至营业成本）。2022年公司经调整后净利率达到12.4%，同比提升1.0个百分点，盈利能力稳中提升，规模效应再次显现。 核心经营指标持续优化 客单价与客流量双增长 2022年，公司实现了“量价齐升”的良好局面。客单价从513元提升至552元，同比增长7.6%。客流量从267万人次提升至295万人次，同比增长10.2%。 客户粘性显著增强 客户粘性持续增强，2022年公司客户回头率从62.8%增加至64.0%，同比提升1.2个百分点。会员累计消费人数从13.8万人增加至20.3万人，同比增长46.8%，会员客户回头率高达86.4%，表明公司在提升客户忠诚度方面成效显著。 自有医生体系建设成效 公司持续加大对于中医师人才培养建设的投入，自有医生数量从239人增加至322人。自有医生收入占线下收入的比例从14.6%提升至25.8%，同比提升11.2个百分点，自有医生对业务贡献度显著提高。 运营效率提升 公司周转能力有所提升。2022年应收账款周转天数为18天，同比基本持平。存货周转天数为65天，同比缩减8天，显示存货管理效率提升。应付账款周转天数为52天，同比基本持平。 医保支付占比稳定 2022年公司医保支付占比为28.8%，其中统筹账户支付占比为15.8%，个人账户支付占比为13.0%，同比去年基本持平，显示医保业务的稳定性。 市场扩张策略与展望 “自建+收购”双轮驱动 2022年，公司通过“自建+收购”双轮驱动策略加速扩张，新进温州、郑州、杭州等城市，累计完成新门店开业8家。其中，自建门店4家（北京昆仑、温州鹿城、郑州金水、深圳隆烨），并购门店4家（北京国宗、杭州大同、杭州回元堂、上海千诚）。截至2022年末，公司累计拥有48家线下医疗机构。2023年3月19日，公司再次公告收购昆山明泰、无锡李同丰2家门店，扩张节奏明显加速。 门店网络布局与覆盖 公司门店网络已覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、无锡、杭州、郑州、温州共计14个城市。尽管2022年受疫情影响，公司大部分新增门店集中在第四季度落地，但扩张步伐并未停止。 未来扩张潜力 考虑到中医医疗服务市场规模较大，公司在大部分城市的渗透率均处于较低水平，预计未来3-5年将继续保持高速扩张的发展态势。 投资建议与风险提示 未来业绩预测与估值 安信证券预计公司2023年-2025年的营业收入分别为21.4亿元、27.5亿元、34.5亿元。归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、4.3亿元。对应的PE分别为43.7倍、33.2倍、25.8倍。基于此，给予“买入-A”的投资评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括新冠疫情反复的风险、医疗事故风险以及扩张不及预期的风险。 总结 固生堂在2022年展现出强劲的经营韧性和增长潜力，实现了营业收入16.2亿元（同比增长18.4%）和归母净利润1.8亿元（同比扭亏为盈）的显著业绩。经调整净利润更是达到2.0亿元，同比增长28.1%，凸显了公司核心盈利能力的提升。公司“线上+线下”OMO商业模式成效显著，线上平台收入高速增长69.5%，线下医疗机构收入稳健增长12.0%，共同推动经调整净利率提升至12.4%。 在运营层面，固生堂实现了客单价和客流量的“量价齐升”，客户回头率和会员消费人数大幅增加，客户粘性显著增强。同时，公司自有医生体系逐步完善，自有医生收入占线下收入的比例提升至25.8%，运营效率也通过存货周转天数的缩减得到改善。 市场扩张方面，公司采取“自建+收购”双轮驱动策略，2022年新增8家门店，覆盖14个城市，并计划在未来3-5年继续保持高速扩张，以抓住中医医疗服务市场的巨大潜力。安信证券基于对公司未来业绩的积极预测，维持“买入-A”评级，但同时提示了新冠疫情反复、医疗事故和扩张不及预期等潜在风险。