海吉亚医疗（06078）2022年报点评：业绩符合预期，内生增长动力与并购整合效益体现

中心思想 业绩稳健增长，符合市场预期 海吉亚医疗在2022年实现了符合市场预期的稳健业绩增长。公司营业总收入达到32.06亿元人民币，同比增长38.3%；经调整净利润为6.07亿元人民币，同比增长34.7%。同时，经营性现金流净额大幅增长60.8%至6.85亿元人民币，显示出公司强大的现金生成能力和健康的财务状况。尽管受到股份支付薪酬增加、收购资产折旧摊销以及疫情防控成本上升等因素影响，导致整体毛利率略有下降，但通过持续的精细化管理，医院业务的经调整毛利率仍实现提升，销售费用率和行政管理费用率均有所下降，充分体现了公司运营效率的持续优化和成本控制的有效性。 内生外延双轮驱动，发展势头强劲 公司通过“内生增长”和“外延并购”双轮驱动战略，展现出强劲且可持续的发展动力。在内生增长方面，公司积极推进现有医院的二期拓展项目，如重庆、单县、成武和开远等地的扩建，显著提升了床位容量和肿瘤收治能力。新建医院的布局也按计划稳步进行，其中聊城海吉亚医院在开业后仅8个月即实现月度盈亏平衡，验证了公司新设医院的快速市场适应和运营能力。在外延并购方面，公司对苏州永鼎医院和贺州广济医院的成功整合，通过学科建设和病区扩容，显著提升了肿瘤相关收入，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的市场地位和专业优势。这些战略举措共同为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年度业绩概览与财务表现 2022年，海吉亚医疗实现营业总收入32.06亿元人民币，同比增长38.3%。经调整净利润达到6.07亿元人民币，同比增长34.7%。公司经营性现金流净额为6.85亿元人民币，同比大幅增长60.8%。这些关键财务指标均符合市场预期，表明公司业务保持强劲增长态势，盈利能力持续提升。 医院业务运营与盈利能力分析 就诊人次与业务收入结构 2022年度，公司旗下医院就诊人次近325万人次，同比增长41.6%，反映了医疗服务需求的旺盛和公司服务能力的显著提升。医院业务收入达到30.27亿元人民币，同比增长40.8%。其中，门诊服务收入为10.98亿元人民币，同比增长48.1%；住院服务收入为19.30亿元人民币，同比增长37.0%。肿瘤相关收入达到14.38亿元人民币，同比增长30.8%，占公司总收入的45%，凸显了公司在肿瘤医疗领域的专业优势和核心竞争力。 毛利率与费用率优化 2022年公司整体毛利率为32.2%，同比下降0.5个百分点。毛利率下降的主要原因包括：1）股份支付薪酬开支增加2160万元人民币；2）收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元人民币；3）疫情防控成本增加。然而，通过管理效率的进一步提升，医院业务的经调整毛利率达到31.7%，同比上升0.6个百分点。同时，公司销售费用率下降0.1个百分点至0.8%，行政管理费用率下降0.6个百分点至9.3%，这些数据表明公司在精细化管理和成本控制方面取得了显著成效。 内生与外延式增长战略成效 医院二期拓展进展 公司积极推进现有医院的二期拓展项目，以扩大服务能力和市场覆盖： 重庆海吉亚二期： 已于2023年2月投入使用，可拓展床位达1500张，显著提升了区域医疗服务能力。 单县海吉亚二期： 预计于2023年第二季度投用，计划设置床位500张。 成武海吉亚医院二期： 新增床位350张，预计于2023年底前投入运营。 开远解化医院二期： 已于2022年10月完成土地摘牌，建成后将大幅提升肿瘤收治能力。 新建医院布局与运营 公司持续拓展新建医院网络，以覆盖更广阔的市场和满足不断增长的医疗需求： 聊城海吉亚医院： 于2022年4月开业，并在12月实现月度盈亏平衡，展现了新设医院快速进入运营正轨的能力。 德州海吉亚医院： 预计于2023年开业。 无锡海吉亚医院： 预计于2024年交付使用。 常熟海吉亚医院： 预计于2025年交付使用。 并购医院整合效益 公司通过对并购医院的有效整合，实现了协同效应和业绩提升： 苏州永鼎医院： 新增肿瘤内三科、消化道肿瘤专科及血液肿瘤专科等学科，2022年肿瘤收入同比增长49.9%，显示出专业化建设的成效。 贺州广济医院： 完成新综合楼的验收及投用，并对肿瘤科、重症医学科等核心病区进行扩容改建，2022年肿瘤收入同比提升59.4%，显著增强了其肿瘤医疗服务能力。 盈利预测与投资评级调整 考虑到汇兑损益等调整项目可能持续影响，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由7.71/9.92亿元人民币下调至7.02/9.30亿元人民币，并预计2025年为11.79亿元人民币。对应当前市值的PE估值分别为53/40/32倍。同时，预计2023-2025年公司经调整净利润分别为8.15/10.35/11.22亿元人民币，对应当前市值的PE为40/31/29倍。基于公司强劲的增长动力和市场前景，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括医院扩张进度或不及预期、医院盈利提升或不及预期以及政策的不确定性风险，建议投资者关注。 总结 海吉亚医疗2022年业绩表现稳健，各项财务指标均符合市场预期，充分展现了公司在医疗保健服务领域的强大竞争力和增长潜力。公司通过内生增长战略，积极推进现有医院的二期拓展和新建医院的布局，有效扩大了服务能力和市场覆盖。同时，通过外延并购战略，成功整合了收购医院，并通过学科建设和病区扩容显著提升了肿瘤相关收入，验证了其卓越的整合管理能力。尽管面临一定的成本压力，公司通过精细化管理有效控制了费用，并提升了医院业务的经调整毛利率。展望未来，随着新项目和并购整合效益的进一步释放，公司有望保持强劲的增长势头。分析师基于对公司未来发展的积极预期，维持“买入”评级，但同时提示了扩张进度、盈利提升及政策不确定性等潜在风险，建议投资者审慎评估。