固生堂（02273）点评报告：中医医疗服务龙头，开启新一轮高质量扩张期

中心思想 业绩稳健增长，线上线下协同发展 固生堂作为中医医疗服务领域的领先企业，在2022年展现出强劲的业绩韧性和增长潜力。尽管面临疫情挑战，公司通过线上线下业务的协同发展，实现了营业收入和经调整净利润的显著增长，并成功扭亏为盈，业绩表现符合市场预期。 战略布局深化，驱动高质量扩张 公司积极推进门店网络扩张、院内制剂研发以及自有医生体系建设等核心经营战略。这些战略举措不仅巩固了其市场地位，也为未来的高质量扩张奠定了坚实基础。预计固生堂将继续保持高速增长态势，其作为连锁中医医疗服务龙头的成长性突出。 主要内容 2022年业绩概览与业务驱动 整体业绩表现： 2022年，固生堂实现营业收入16.25亿元，同比增长18.4%；经调整净利润达2.01亿元，同比增长28.1%。净利润为1.84亿元，成功扭转2021年的净亏损局面，业绩表现符合预期。 线下业务韧性强劲： 线下医疗机构收入为13.65亿元，同比增长12.0%，占总收入的84%。尽管有30家线下机构平均停业约31天，公司仍取得了优异的业绩，显示出强大的业务韧性。 线上业务高速增长： 线上医疗健康平台收入达到2.60亿元，同比增长69.5%，占总收入的16%。这一增长主要得益于客户访问量的增加，以及河南、四川、湖北、湖南等非OMO地区线上业务的迅速发展。 核心运营指标与会员价值 诊疗量与次均消费： 2022年客户就诊量达294.5万人次，同比增长10.2%；次均消费为552元，同比增长7.5%。 客户增长与回头率： 年新增客户55万人，客户回头率保持在64%，同比提升1.2个百分点。 会员体系价值凸显： 截至2022年底，产生实际消费的会员人数增长至20万人，同比增长47%。会员就诊量达90万人次，占总就诊量的30%。会员回头率高达86.4%，会员平均消费为2673元/人，是非会员平均消费的1.7倍，显示出会员体系的强大价值。 医保覆盖率提升： 医保收入占总收入的28.8%，同比提升1.0个百分点。其中，统筹账户占收比为15.8%，同比提升2.6个百分点；个人账户占收比为13.0%，同比下降1.6个百分点。 战略性扩张与产品创新 门店网络持续扩张： 截至2022年底，公司在北京、上海、广州、深圳等14个城市拥有并经营48家医疗机构。通过2023年1月和3月完成及宣布的收购，医疗机构数量将增至52家，持续推进全国连锁扩张。 院内制剂研发取得突破： 2022年12月，公司首个中药院内制剂“通窍止涕鼻舒颗粒”在广东省药监局备案，该产品已历经超过5年临床验证。公司正加大研发投入，在脱发、鼻炎、不孕不育及消化症状等领域推进多个院内制剂的试生产和申报，旨在实现医疗健康解决方案的产品化和标准化，提高处方效率。 自有医生体系建设成效显著： 公司通过名医传承工作室及OMO平台，在青年医师培养方面已初见成效，将继续打造高素质青年医师团队。 未来业绩展望与潜在风险 盈利预测： 考虑到公共卫生事件带来的不确定性，公司调整了盈利预测。预计2023-2025年营业收入将分别达到21.45亿元、27.99亿元和36.51亿元，同比增长32%、31%和30%。归母净利润预计分别为2.46亿元、3.27亿元和4.34亿元，同比增长34%、33%和33%。 投资评级： 鉴于公司作为连锁中医医疗服务龙头的地位和突出的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 扩张不及预期的风险、并购事项的不确定性、人力资源风险、商誉减值风险、医疗事故风险以及行业竞争加剧的风险。 总结 固生堂在2022年展现了卓越的经营韧性和强劲的增长势头，成功实现扭亏为盈，各项核心业务数据健康增长。公司通过线上线下业务的深度融合、精细化的会员运营策略，以及积极的门店扩张、院内制剂研发和自有医生培养等战略布局，持续巩固其在中医医疗服务领域的龙头地位。展望未来，固生堂具备显著的成长潜力，预计营收和归母净利润将保持高速增长。尽管面临扩张、并购、人力资源和市场竞争等潜在风险，但其清晰的战略路径和强大的执行力使其投资价值突出，维持“买入”评级。