巨子生物（02367）：品牌与渠道强力双击，DTC收入高增112%

中心思想 业绩驱动：DTC渠道与核心品牌协同增长 巨子生物在2022年实现了营收和利润的高速增长，主要得益于其核心品牌“可复美”的强劲表现以及DTC（Direct-to-Consumer）直销渠道的爆发式增长。公司通过线上推广、营销优化和新品拓展，成功将护肤品类占比提升至66.0%，并使DTC收入同比增长111.5%，成为公司主流渠道，收入占比超过一半。 战略布局：产品创新与医美市场拓展潜力 公司持续加大研发投入，强化合成生物学领域实力，并积极推进产品矩阵的丰富和渠道结构的优化。未来，巨子生物有望凭借其在重组胶原蛋白领域的龙头地位，通过医美针剂领域的应用拓展，进一步巩固竞争护城河，为长期增长奠定基础。 主要内容 2022年度财务表现：营收与盈利能力分析 营收高速增长与利润稳健提升 2022年，巨子生物实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%，显示出强劲的市场扩张能力。归母净利润达到10.02亿元，同比增长21.0%；经调整净利润约为10.56亿元，同比增长24.1%，利润增长稳健。这表明公司在快速发展的同时，保持了良好的盈利水平。 毛利率与费用结构变动解析 全年毛利率为84.4%，同比下降2.8个百分点，主要系品类扩充和新渠道拓展所致。期间销售费用率同比增加7.57个百分点至29.87%，主要由于线上直销渠道的快速扩张导致费用增加。管理费率同比增加0.04个百分点至4.70%，主要受港交所上市影响。研发费用率同比增加0.26个百分点至1.86%，反映公司加大了基础研究与管线研发投入。经调整净利率同比下降10.2个百分点至44.7%。 品牌与产品矩阵：结构优化与增长引擎 可复美品牌强劲增长与护肤品类转型 分品牌看，专业皮肤护理品实现营收23.22亿元，同比增长54.5%。其中，可复美单品牌收入达16.13亿元，同比增长79.7%，收入占比同比增加10.4个百分点至68.2%，成为公司核心增长引擎。这主要得益于品牌加速线上推广、营销优化以及成功拓展胶原棒、胶原乳等护肤新品类。分品类看，公司由敷料逐步走向护肤品，护肤品类实现收入15.62亿元，同比增长81.3%，收入占比同比增加10.5个百分点至66.0%，打开了赛道成长新空间。 可丽金品牌调整与新品赋能 可丽金品牌收入为6.18亿元，同比增长17.6%，收入占比同比下降7.7个百分点至26.2%。报告期内，可丽金品牌积极调整产品SKU与渠道体系，并以C5HA仿生技术赋能推出了珍萃系列三款新品，以适应市场变化和消费者需求。保健食品及其他收入为0.43亿元，同比下降13.7%，主要系销售策略与产品结构优化，低毛利率产品销售占比逐步下降。敷料品类收入7.60亿元，同比增长18.4%，占比同比下降9.2个百分点至32.2%。 渠道策略：DTC模式引领增长与双轨制深化 直销渠道爆发式增长，DTC贡献过半 分渠道看，直销渠道实现收入14.02亿元，同比增长103.3%，已成为公司主流渠道。其中，DTC收入同比增长111.5%至12.14亿元，收入占比同比增加14.3个百分点至51.3%，显示出DTC模式的巨大潜力。这主要得益于公司在天猫渠道的精细化运营以及在抖音、京东、小红书、拼多多等平台的积极拓展。电商直销同比增长77.6%至1.25亿元，线下直销渠道收入同比增长39.6%至0.63亿元。 线上线下双轨运营，强化市场覆盖 经销渠道实现收入9.63亿元，同比增长11.6%，收入占比同比下降14.9个百分点至40.7%。公司通过双轨制策略贯穿渠道体系，至2022年末，医疗机构端覆盖全国1300多家公立医院、近2000家私立医院和诊所以及500个连锁药房品牌。大众端开设主流电商与社媒平台DTC，覆盖终端3500家CS/KA门店。公司还积极打造科技美学价值，发布“胶原档案”系列科普文章，并举办互动直播活动，吸引了大量观众，深化了品牌学术影响力。 研发创新：赋能产品迭代与医美管线布局 研发投入显著增加，强化合成生物学实力 公司坚持以研发赋能产品，2022年全年研发费用同比增长76.5%达0.44亿元。研发人员数量达到132人，占总数比重达14.1%，持续强化在合成生物学领域的综合实力。公司新增一条重组胶原蛋白产线，并对现有稀有人参皂苷产线进行改造升级。目前已获注册专利80项，在研项目127项，并承担多项国家级重点研发计划。 医美注射产品管线进展与未来展望 公司有4款在研肌肤焕活产品，其中用于面部抗衰的重组胶原蛋白液体及固体制剂已处于临床阶段，预计于2024年第一季度获批取证。用于颈纹焕活的重组胶原蛋白凝胶与法令纹填充的交联凝胶产品处于开发期，有望于2025年上半年获批注册。这些医美针剂产品的落地将为公司打开新的增长空间，进一步稳固其在重组胶原蛋白领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议：龙头地位与增长潜力 行业龙头地位稳固 巨子生物作为重组胶原蛋白行业的龙头企业，现阶段凭借深厚的品牌沉淀和精细化的渠道运营，在敷料与护肤品行业占据先发优势。公司通过持续的产品创新和市场拓展，不断巩固其市场地位。 未来业绩预测与“买入”评级维持 基于年报业绩表现，国盛证券研究所预计公司2023-2025年间将实现营收32.15/44.10/57.13亿元，归母净利润13.08/16.76/20.96亿元，同比分别增长30.5%/28.1%/25.0%。对应2023年PE35倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了行业竞争加剧、新品推广不及预期、终端需求疲软等风险。 总结 巨子生物2022年营收高速增长52.3%，归母净利润稳健提升21.0%，主要得益于可复美品牌的强劲表现和DTC直销渠道的爆发式增长。公司成功推动产品结构向护肤品转型，护肤品类收入占比达66.0%。在渠道策略上，DTC模式成为主流，收入占比超50%，并通过线上线下双轨制深化市场覆盖。研发投入显著增加，医美注射产品管线进展顺利，预计未来将进一步拓展市场空间。作为重组胶原蛋白行业龙头，公司未来业绩增长潜力可期，维持“买入”评级。