华熙生物（688363）：多业务板块稳健增长，盈利模型有望优化

中心思想 多业务板块驱动业绩稳健增长，盈利模型持续优化 华熙生物在2022年展现出强劲的经营韧性，实现了营收和归母净利润的双位数稳健增长，分别达到63.59亿元（同比增长28.53%）和9.71亿元（同比增长24.11%）。若剔除股份支付影响，归母净利润更是达到10.53亿元。公司作为一家生物科技材料平台型企业，其多元化的业务板块，包括原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务和功能性食品业务，均在各自领域取得了显著进展。其中，功能性护肤品业务作为核心增长引擎，贡献了超过七成的营收，并持续通过品牌策略和渠道优化提升市场份额。原料业务则通过产品结构升级和国际市场拓展，巩固了其技术领先地位。医疗终端业务在医美调整期后逐步显效，骨科业务持续稳健增长。功能性食品业务在低基数下实现爆发式增长，展现了巨大的市场潜力。 战略性布局与创新赋能，奠定长期发展基石 公司通过持续的研发投入（研发费率同比增加0.36个百分点至6.10%）和前瞻性的战略布局，不断丰富活性物原料矩阵，拓展新产品应用领域，并优化生产能力。在原料业务方面，高毛利的医药级HA占比提升，并积极开发依克多因、麦角硫因、重组人源胶原蛋白等创新原料，同时通过新建和收购扩大产能。功能性护肤品业务则通过四大品牌的大单品策略、渠道结构优化（如抖音渠道占比提升14个百分点至31%）以及业务管理中台的赋能，有效提升了运营效率和盈利能力。医疗终端业务通过产品结构调整和渠道优化，以及骨科业务在带量采购下的市场份额提升，逐步实现高质量发展。功能性食品业务则通过设立研发中心、完善产品矩阵和加强线上线下渠道布局，为公司开辟了新的增长空间。这些战略举措共同支撑了公司盈利模型的持续改善，并为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年度财务表现与经营概况 华熙生物在2022年实现了稳健的财务增长，全年营业收入达到63.59亿元，同比增长28.53%。归属于母公司股东的净利润为9.71亿元，同比增长24.11%。若剔除股份支付影响，归母净利润则为10.53亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润为8.52亿元，同比增长28.46%，显示出主营业务的强劲增长。非经常性损益主要包括政府补助（1.18亿元）和投资收益（0.14亿元）。 在盈利能力方面，公司全年整体毛利率同比下降1.08个百分点至76.99%，主要受产品结构调整和市场竞争等因素影响。销售费率同比下降1.29个百分点至47.95%，显示出公司在销售效率方面的优化。研发费率同比增加0.36个百分点至6.10%，体现了公司对技术创新的持续投入。整体归母净利率同比下降0.54个百分点至15.27%。在现金流方面，期内经营性现金流净额为6.35亿元，同比下降50.22%，主要系支付的存货采购款和费用款项增加所致。 2022年第四季度，公司实现营收20.39亿元，同比增长5.34%；归母净利润2.93亿元，同比增长29.27%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长15.98%。第四季度归母净利率为14.39%。公司拟以每股派发现金红利0.61元（含税），预计派发红利占归母净利润的30.23%，体现了对股东的回报。 各业务板块市场分析与增长驱动 华熙生物的多元业务板块在2022年均展现出各自的增长逻辑和市场策略，共同驱动了公司的整体业绩。 原料业务：医药级HA占比提升，打造多元活性物平台 原料业务在2022年实现收入9.8亿元，同比增长8.31%，占总营收的15.4%。该业务毛利率同比下降0.65个百分点至71.54%。其中，高毛利的医药级透明质酸（HA）收入达到3.37亿元，同比大幅增长33.73%，其在原料业务中的占比提升了6.52个百分点至34.39%，显示出公司在高端产品市场的竞争力增强。其他原料业务也保持稳定增长。在国际市场拓展方面，出口原料业务实现收入4.26亿元，同比增长21.37%，占原料业务总收入的43.45%，表明其国际化战略取得良好成效。 在产品创新方面，公司完成了3个新原料备案，依克多因收入实现翻倍增长，高产麦角硫因已完成产品开发，5-ALA/唾液酸等进入放大生产阶段，重组人源胶原蛋白完成中试，自研多聚寡核苷酸/NMN/人乳寡糖也推进至中试阶段，持续丰富了活性物原料矩阵。为支撑未来增长，公司积极进行产能扩张，天津工厂新增透明质酸产能300吨，中试产线投入运营；东营佛思特工厂的无菌级HA和华熙生物生命健康产业园预计于2023年实现生产。通过收购益而康生物51%股权，公司新增了胶原蛋白海绵和人工骨管线，并计划于2023上半年竣工海口华熙生物科技产业园，这些举措共同支撑了公司向多元活性物平台型企业转型的战略目标。 医疗终端业务：医美调整逐步落地显效，骨/眼科持续稳增提升市占率 医疗终端业务在2022年实现收入6.86亿元，同比下降2.00%，占总营收的10.8%。该业务毛利率同比下降1.19个百分点至80.86%。 医美类： 收入为4.66亿元，同比下降7.56%。这主要系公司主动调整优化产品结构所致。公司以润百颜小颗粒产品实现广泛覆盖及品牌渗透，以润致系列实现不同定制产品组合方案，重点聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，期内收入同比增长约38%。在渠道端，公司优化经销商结构，提升直销占比及团队的客户服务能力，以期实现高质量增长。 其他： 骨科注射液收入1.52亿元，同比增长22.98%，受益于带量采购政策，保持良好增长。期内新增中标广东联盟药品集采，“海力达”在全国覆盖超6000家医院，同比增加1000余家，市占率进一步提升。此外，公司继续开展PRP在多科室的推广，升级产品PRP+HA已完成海南的注册工作，进一步拓展了产品应用范围。 功能性护肤品业务：四大品牌再上量级，渠道优化及中台赋能支撑盈利模型改善 功能性护肤品业务是公司最主要的收入来源，2022年实现收入46.07亿元，同比增长38.80%，占总营收的72.45%。该业务毛利率基本持平为78.37%。公司旗下四大品牌持续践行大单品策略，并稳步优化渠道结构。 润百颜： 收入13.85亿元，同比增长12.64%。品牌明确玻尿酸科技护肤领导品牌定位，重点发力修护维稳功效赛道，2022年主推屏障修护系列和HACE次抛精华，并打造抗时光修护/光损伤修护系列新品接力。 夸迪： 收入13.68亿元，同比增长39.73%。品牌聚焦抗衰赛道，焕颜/战痘次抛等产品借力超头直播增势良好，并积极发力眼霜等核心新品。 米蓓尔： 收入6.05亿元，同比增长44.06%。品牌强化敏感肌专家心智，主推水类和精华类高毛利单品，借力超头/跨界共创等营销方式实现破圈。 BM肌活： 收入8.98亿元，同比增长106.4%。品牌聚焦油皮赛道，大单品糙米精华水年收入超过4亿元，并连带推出面霜面膜等糙米系列产品，加强打造跨周期大单品系列。 在渠道方面，四大品牌战略性提升直营及日销占比，紧抓抖音流量红利重点突破，期内抖音渠道占比护肤品收入提升14个百分点至31%，显示出公司在新兴电商渠道的强大运营能力。公司持续完善业务管理中台，打通用户、平台、供应链、技术开发等数据，为品牌多维赋能，叠加品牌力持续沉淀，盈利模型有望稳步改善。 功能性食品业务：业务格局逐步打开，低基数下强劲增长 功能性食品业务在2022年实现收入0.75亿元，同比大幅增长358.19%，在低基数下展现出强劲的增长势头。公司成立了无锡与上海两大研发中心，围绕透明质酸与GABA等核心成分，并以美容、关节与睡眠健康为主要开发应用方向，共计研发项目101项，为产品创新提供了坚实基础。 2022年，旗下品牌休想角落/水肌泉/黑零分别推出了“夜帽子精华饮2.0”等5款、480ml玻尿酸水、以及“浆果醋植物饮”等8款产品，逐步完善了产品矩阵。在渠道端，公司加强线下布局以提升消费者认知，水肌泉线下入驻超过2000家易捷便利店并完成搭建线上自播团队，黑零则着重布局抖音渠道，通过多渠道触达消费者。 总结 华熙生物在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到63.59亿元（yoy+28.53%）和9.71亿元（yoy+24.11%），展现了其作为生物科技材料平台型企业的强大市场竞争力。尽管毛利率和经营性现金流净额有所波动，但公司通过优化销售费用率和持续加大研发投入，保持了健康的经营态势。 各业务板块协同发展，原料业务通过产品结构升级和国际化拓展，巩固了技术领先地位；医疗终端业务在医美调整后逐步显效，骨科业务持续提升市场份额；功能性护肤品业务作为核心增长引擎，通过四大品牌的大单品策略、渠道优化（如抖音渠道占比提升至31%）和中台赋能，实现了高质量增长；功能性食品业务在低基数下实现爆发式增长（yoy+358.19%），开辟了新的增长空间。 展望未来，公司有望通过持续的研发创新、产能扩张和渠道优化，进一步提升盈利能力。国盛证券维持“买入”评级，并预测2023-2025年营收和归母净利润将持续保持双位数增长。然而，投资者仍需关注行业竞争加剧、新品推广不及预期以及监管政策变化等潜在风险。