巨子生物（02367）：22年收入增长强劲，多品牌矩阵稳健前行

中心思想 业绩强劲增长与多品牌战略驱动 巨子生物2022年营收和净利润实现显著增长，主要得益于其多品牌矩阵的稳健发展、产品类型的持续拓充以及线上线下渠道的有效拓展。 公司在重组胶原蛋白赛道占据领先地位，凭借强大的研发实力和多元化的产品布局，持续满足不同消费圈层的需求。 盈利能力承压与未来增长潜力 尽管公司毛利率因产品结构调整和渠道拓展略有下滑，且销售费用率因线上营销投入增加而显著提升，但其核心功效护肤业务的快速增长和直销渠道的强劲表现，预示着未来营收的持续增长潜力。 分析师给予“买入”评级，看好公司在优质赛道的长期发展。 主要内容 线上渠道高增，功效护肤业务占比扩大 整体业绩概览: 2022年公司实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%。 归母净利润10.02亿元，同比增长21.0%。 经调整净利润10.6亿元，同比增长24.1%。 收入增长主要得益于公司持续拓充产品类型，拓展线上和线下渠道并加强营销。 分品类收入表现: 功效性护肤：实现营收15.6亿元，同比增长81.3%，占营收比提升11.0个百分点至66.0%，成为主要增长动力。 医用敷料：实现营收7.6亿元，同比增长18.4%，占营收比32.2%。 保健食品及其他：实现营收0.4亿元，同比下降13.6%，占营收比1.8%，系公司调整销售策略，主动缩减低毛利产品销售。 研发实力：截至2022年底，公司拥有121项SKU和127项在研项目。 分品牌收入表现: 可复美：2022年实现营收16.1亿元，同比增长79.7%，占营收比提升10.4个百分点至68.2%，实现高速增长。 可丽金：2022年实现营收6.2亿元，同比增长17.6%，占营收比26.2%，主要得益于线上渠道拓展和品牌知名度提升。 其他品牌：2022年实现营收1.3亿元，同比增长3.2%，占营收比5.6%。 分渠道收入表现: 直销渠道：2022年实现营收14.0亿元，同比增长103.3%，占营收比提升15.0个百分点至59.3%。公司大力推进直销渠道拓展，线上平台快速发展。 医疗机构：拓展至1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌。 大众消费：销售网络覆盖约3500家CS/KA门店。 经销渠道：2022年实现营收9.6亿元，同比增长11.6%，占营收比40.7%。 直销按渠道拆分: DTC店铺线上直销：2022年实现营收12.1亿元，同比增长111.4%，占营收比提升14.4个百分点至51.3%，高速增长主要系公司加强线上多平台布局及精细化运营。 电商直销：2022年实现营收1.2亿元，同比增长77.6%，占营收比5.3%。 线下直销：2022年实现营收0.6亿元，同比增长39.7%，占营收比2.7%。 盈利能力与费用结构分析 毛利率与净利率: 2022年公司毛利率为84.4%，同比下降2.8个百分点，主要系扩充产品类型及拓展新渠道所致。 归母净利率为42.4%，同比下降11.0个百分点，主要受毛利率下滑叠加营销投入较大影响。 费用率: 销售费用率：2022年为29.9%，同比提升7.6个百分点，主要系公司线上渠道快速扩张导致线上营销费用同比增长较多。 管理费用率：2022年为4.7%，同比持平。 研发费用率：2022年为1.9%，同比提升0.3个百分点。 盈利预测及投资建议 行业地位与优势: 公司卡位重组胶原优质赛道，具有行业领先的技术优势。 是全球重组胶原蛋白最丰富的企业之一，研发实力突出。 坚持多品牌矩阵和产品布局，能够满足不同消费圈层需求。 未来业绩预测: 预计公司2023-2025年营收分别为32.2亿元、42.6亿元、53.8亿元。 预计2023-2025年EPS分别为1.34元/股、1.76元/股、2.20元/股。 投资评级: 参照2023年3月31日收盘价48.00港元/股，对应PE分别为36倍、27倍、22倍，给予“买入”评级。 风险提示 胶原蛋白渗透率提升速度不及预期风险。 渠道推进、营销推广不及预期风险。 研发进展不及预期风险。 新品推广不及预期风险。 监管趋严等风险。 总结 巨子生物在2022年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长52.3%和21.0%。这一增长主要由功效性护肤业务的爆发式增长（同比增长81.3%，占比66.0%）和以可复美品牌为代表的多品牌矩阵的成功运营所驱动。公司积极拓展直销渠道，特别是DTC店铺线上直销实现111.4%的高速增长，使其在整体营收中的占比达到59.3%。尽管毛利率因产品结构调整和新渠道拓展略有下降，且销售费用率因线上营销投入增加而显著提升，但公司在重组胶原蛋白领域的领先技术优势和持续的研发投入，为其未来的持续增长奠定了基础。分析师基于公司线下渠道的不断拓展和线上渠道的高速发展，预测未来三年营收和EPS将保持稳健增长，并给予“买入”评级。同时，报告也提示了胶原蛋白渗透率、渠道推广、研发及新品推广不及预期以及监管趋严等潜在风险。