百克生物（688276）：看好流感全年恢复，带状疱疹贡献可观增量

中心思想 2022年业绩承压与未来增长驱动 百克生物在2022年受疫情影响，营业收入和归母净利润均出现下滑，尤其第四季度因疫情封控和流感疫苗计提减值导致亏损。然而，公司核心流感疫苗业务预计在全年恢复，新上市的带状疱疹疫苗将贡献可观增量，叠加丰富在研管线，共同驱动公司未来业绩强劲增长。 疫苗管线布局与市场前景 公司作为水痘疫苗龙头，积极布局创新疫苗产品。带状疱疹疫苗成功上市，凭借其在全球疫苗市场的巨大潜力及国内良好的竞争格局，有望成为新的业绩增长极。同时，公司在组分百白破、全人源抗狂犬病单抗、鼻喷流感液体制剂等多个领域拥有丰富的在研管线，为长期发展奠定基础。 主要内容 流感疫苗承压明显，看好全年恢复 2022年归母净利润同比下滑10.86% 百克生物2022年实现营业收入10.71亿元，同比下滑10.86%；归母净利润1.82亿元，同比下滑25.46%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下滑28.62%。分季度看，2022年第四季度营收为2.06亿元，同比下滑19.89%；归母净利润为-0.30亿元，同比大幅下滑388.31%。这主要归因于疫情封控、12月放开后人群感染无法接种以及部分流感疫苗计提减值等因素。 在费用方面，2022年销售费用为4.12亿元，同比下滑9.15%，销售费率38.42%，主要系疫情影响销售推广活动减少。管理费用为1.44亿元，同比增长33.29%，管理费率13.48%，主要因资产损失及咨询服务大幅增加。研发费用为1.34亿元，同比增长14.82%，研发费用率12.46%。财务费率为-1.88%。此外，2022年末公司存货余额为1.92亿元，占资产比重4.48%，同比减少1.30个百分点；应收账款及应收票据合计9.68亿元，占收入比重90.38%，同比增加26.83个百分点。 水痘、流感疫苗承压，看好全年恢复 2022年，公司主力产品水痘疫苗实现收入9.57亿元，同比下滑6.19%，占总收入的89%。鼻喷流感疫苗实现收入1.14亿元，同比下滑34.70%，占总收入的11%。受疫情及封控影响，公司水痘疫苗批签发量为103批次，同比减少29%；鼻喷流感疫苗批签发量为12批次，同比减少52%。尽管南方流感高发导致鼻喷流感疫苗批签发提前，但2022年第四季度仍受到疫情感染影响，导致业绩波动较大。预计随着疫情影响减弱，流感疫苗全年有望恢复放量。 带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富 带状疱疹疫苗已成功上市，该产品是全球疫苗大单品，在老龄化趋势加深、居民支付能力提升和接种率上升的背景下，国内带状疱疹疫苗市场规模预计将持续扩大。目前国内市场仅有葛兰素史克（GSK）和百克生物提供该疫苗，竞争格局良好。 公司在研管线布局丰富，包括处于I期的组分百白破和全人源抗狂犬病单抗，以及处于II期的鼻喷流感液体制剂。此外，全人源抗破伤风单抗、Hib疫苗、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）和重组带状疱疹疫苗等也值得关注，为公司未来发展提供持续动力。 投资建议 基于对公司业务的分析，预计百克生物2023年至2025年营业收入将分别达到17.39亿元、24.99亿元和31.97亿元，同比增长62.35%、43.66%和27.92%。同期归母净利润预计分别为4.68亿元、6.95亿元和9.12亿元，同比增长157.90%、48.50%和31.18%。鉴于公司作为水痘疫苗龙头地位、鼻喷流感疫苗的恢复放量潜力以及带状疱疹疫苗上市带来的可观增量，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括研发进度低于预期、疫苗产品销售不达预期、疫苗行业负面事件、新冠病毒变异导致疫苗失效以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 百克生物在2022年受疫情影响，业绩表现承压，营业收入和归母净利润均出现下滑，尤其第四季度因疫情封控和流感疫苗计提减值导致亏损。然而，展望未来，公司核心流感疫苗业务有望实现全年恢复，新上市的带状疱疹疫苗凭借其巨大的市场潜力和良好的竞争格局，将成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司在研管线布局丰富，为长期发展提供了坚实基础。综合来看，尽管面临多重风险，但公司作为水痘疫苗龙头，叠加新产品和研发管线的推动，预计未来几年业绩将实现强劲增长，因此维持“买入”评级。