华熙生物（688363）：归母净利润同比+24%，加快研发到产业转化

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力分析 华熙生物在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到63.59亿元（同比+28.53%）和9.71亿元（同比+24.11%）。尽管毛利率同比略有下降1.08个百分点至76.99%，但仍维持在较高水平。公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增长36.52%，显示其对技术创新的重视。 业务结构优化与战略布局深化 功能性护肤品业务作为核心增长引擎，营收占比高达72.45%，并实现了38.80%的显著增长，其中夸迪和BM肌活等品牌表现尤为突出。公司坚定布局合成生物学赛道，通过新建研发中心、扩充产能和进军动物源胶原蛋白等新领域，持续巩固其在生物活性材料领域的领先地位和全产业链优势。 主要内容 2022年度财务表现亮点 华熙生物2022年整体收入规模稳健增长，实现营业收入63.59亿元，同比大幅增长28.53%。归属于母公司股东的净利润达到9.71亿元，同比增长24.11%；扣除非经常性损益后的净利润为8.52亿元，同比增长28.46%。从季度表现来看，2022年第四季度实现营业收入20.39亿元，同比增长5.34%；归母净利润2.94亿元，同比增长29.27%。 盈利能力与费用结构分析 公司2022年毛利率为76.99%，同比下降1.08个百分点，但仍保持在较高水平。期间费用率为59.47%，同比下降1.63个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为47.95%（同比-1.29pct）、6.18%（同比+0.05pct）和6.10%（同比+0.36pct）。销售费用同比增长25.17%，主要系销售人员薪酬增加和线上推广费用增长。研发费用同比增长36.52%，主要由于本年度在研项目数量增至337个，较去年同期增长41.00%。公司实现净利率15.12%，同比下降0.55个百分点。 核心业务板块驱动增长 分业务来看，功能性护肤品业务实现营收46.07亿元，占比72.45%，同比增长38.80%，毛利率为78.37%。原料产品业务实现营收9.80亿元，占比15.41%，同比增长8.31%，毛利率为71.54%。医疗终端业务实现营收6.86亿元，占比10.79%，同比下降2.00%，毛利率为80.86%。在护肤品领域，四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别实现收入13.85亿元（+12.64%）、13.68亿元（+39.73%）、6.05亿元（+44.06%）和8.98亿元（+106.40%）。夸迪已成为第二个收入超过10亿元的品牌，BM肌活有望成为第三个。原料业务中，医药级透明质酸销售收入3.37亿元，同比增长33.73%，占比持续提升；出口原料销售收入4.26亿元，占原料业务收入的43.45%。 现金流与存货管理挑战 2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为6.35亿元，同比下降50.22%，主要原因是支付的存货采购款和费用款项增加。由于产品备货增加，公司存货达到11.62亿元，同比大幅增加63.80%。存货周转天数增至230.12天，同比增加33.43天，显示存货周转速度有所减慢。 研发创新与产业战略布局 公司持续坚持研发驱动战略，截至报告期末，研发人员增至827人（同比增加256人），在研项目337项（同比增加98项），已申请专利719项（同比增加194项），获授权专利337项（发明专利209项）。公司坚定布局合成生物学赛道，"合成生物技术国际创新产业基地"已投入使用。在产能方面，华熙天津工厂新增300吨透明质酸产能，并建成全球最大的中试转化平台。东营佛思特工厂无菌级HA生产线预计2023年实现生产。华熙生物生命健康产业园项目预计2023年实现生产。此外，公司通过收购北京益而康生物工程有限公司51%股权，正式进军动物源胶原蛋白领域。 投资建议与风险提示 长城证券维持对华熙生物的“增持”投资评级。预测公司2023-2025年EPS分别为2.65元、3.37元、4.26元，对应PE分别为43X、34X、27X。报告同时提示了新产品研发、注册、替代风险，市场推广风险，核心技术人员流失风险，存货减值风险，行业监管风险，行业竞争加剧风险以及宏观环境风险。 总结 华熙生物在2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中功能性护肤品业务是主要增长引擎，多个品牌表现亮眼。公司持续加大研发投入，深化合成生物学战略布局，并通过产能扩张和新业务拓展（如胶原蛋白）巩固其在生物活性材料领域的领先地位。尽管面临经营现金流下降和存货增加的挑战，但凭借其全产业链优势和创新能力，公司未来盈利增长空间较大。鉴于其强劲的业务发展和战略布局，长城证券维持“增持”的投资评级。