荣泰健康（603579）：内外需疲软影响业绩，盈利能力环比修复

中心思想 2022年业绩承压与盈利能力修复 荣泰健康在2022年面临内外需求疲软的挑战，导致营业收入和归母净利润同比下滑。然而，公司在第四季度展现出盈利能力的环比修复，毛利率和净利率均有所改善，尤其得益于汇兑收益对财务费用的积极影响。 积极应对市场变化，未来增长可期 面对不利的市场环境，荣泰健康积极调整策略，通过技术和规模优势，拓展下沉市场，创新营销模式以提升品牌影响力。报告预计，随着消费复苏和新产品的推出（如医疗级按摩椅），公司内销将展现韧性，外销有望复苏，从而带动未来业绩增长。基于此，报告维持对荣泰健康的“增持”评级。 主要内容 2022年经营表现与市场挑战 业绩概览：内外需求疲软导致营收净利下滑 2022年，荣泰健康实现营业收入20.05亿元，同比下滑23.26%；归母净利润为1.64亿元，同比下滑30.51%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比下滑6.28%。公司业绩下滑主要受国内外需求疲软影响。 业务结构分析：按摩椅与小电器业务均承压 从品类数据看，2022年按摩椅业务收入为18.77亿元，同比下滑21.13%；按摩小电器业务收入为1亿元，同比下滑24.96%。从地域结构看，内销收入为8.61亿元，同比下滑27.83%；外销收入为11.25亿元，同比下滑19.19%。外销下滑主要受俄乌冲突、美国高通胀以及供应链受阻等多重外部因素影响。 盈利能力：毛利率小幅下滑，净利率环比改善 2022年公司毛利率为26.52%，同比减少0.32个百分点；净利率为8.22%，同比减少0.51个百分点。值得注意的是，2022年第四季度毛利率为27.02%，同比提升0.93个百分点，环比减少0.29个百分点；净利率为8.7%，同比提升2.91个百分点，环比提升0.15个百分点，显示出盈利能力的环比修复。费用率方面，2022年销售费用率和管理费用率受收入端影响同比小幅提升，分别为10.46%和3.53%。财务费用率则因汇率波动产生约2576万元汇兑收益，同比大幅下滑2.47个百分点至-1.07%。 未来展望与盈利预测 战略布局：渠道拓展与产品创新驱动增长 公司依托其技术和规模优势，在逆境中主动求变，积极开拓下沉市场以丰富渠道触点，并不断探索新的营销形式以提升品牌声量。报告预计，随着国内消费市场的逐步复苏，公司内销业务将展现出较强的韧性。在外销方面，在韩国业务增速高位回落后，公司加强研发并推出了医疗级按摩椅新品，未来有望成为主打产品，引领外销业务的复苏。 盈利预测与投资评级 报告认为，复苏主线将贯穿2023年全年。预计2023年至2025年，荣泰健康的归母净利润将分别达到2.53亿元、3.09亿元和3.57亿元。对应当前股价（2023年4月6日收盘价21.91元）的P/E分别为13倍、10倍和9倍。基于对公司未来业绩增长的预期，报告维持对荣泰健康的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、宏观经济下行风险以及大客户集中风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 荣泰健康在2022年受内外需求疲软影响，业绩出现下滑，但公司在第四季度展现出盈利能力的环比改善。面对挑战，公司积极采取措施，通过渠道拓展、营销创新和产品升级（特别是医疗级按摩椅新品）来应对市场变化。报告预计，随着消费复苏和公司战略的逐步落地，荣泰健康未来业绩有望实现增长，并维持“增持”评级。同时，报告也提示了原材料价格、汇率波动、宏观经济及大客户集中等潜在风险。