恒瑞医药（600276）：业绩迎来拐点，创新与国际化持续推进

中心思想 业绩拐点显现与增长驱动 恒瑞医药在经历2022年仿制药集采、创新药医保谈判降价及诊疗量缩减等多重压力后，2023年第一季度业绩已触底回升，营收和归母净利润实现同比增长，预示公司业绩迎来拐点。 创新与国际化战略深化 公司持续推进创新药研发，已拥有12款自研创新药上市，并有大量产品处于NDA及三期临床阶段，覆盖多治疗领域。同时，国际化战略取得显著进展，海外研发投入占比提升，多款产品进入国际多中心三期临床，并实现海外授权，为未来增长提供核心驱动力。 主要内容 2022年业绩承压与2023年第一季度复苏 2022年业绩回顾 2022年，恒瑞医药实现营业收入212.75亿元，同比下降17.87%；实现归母净利润39.06亿元，同比下降13.77%；实现扣非后归母净利润34.10亿元，同比下降18.83%。 2023年第一季度业绩表现 2023年第一季度，公司业绩出现积极转折，实现营业收入54.92亿元，同比增长0.25%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%；实现扣非后归母净利润12.20亿元，同比增长3.40%。 业绩承压主要因素 2022年业绩承压主要受仿制药集采（第五批集采产品收入同比减少22.6亿元至6.1亿元，第七批集采产品收入同比减少9.2亿元至9.8亿元）、创新药医保谈判平均降价33%（如阿帕替尼）以及医疗机构诊疗业务量缩减等多重因素影响。 创新药管线持续兑现 已上市创新药 截至2023年3月31日，公司已有13款创新药在国内获批上市，其中包括12款自研创新药（如艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等）和1款引进创新药。 NDA阶段创新药 目前有7款创新药处于NDA（新药上市申请）阶段，包括CYP51抑制剂SHR8008、MOR抑制剂SHR8554、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、DPP-4抑制剂瑞格列汀及其复方制剂等。 三期临床在研创新药 公司拥有13款创新药处于三期临床阶段，覆盖癌症（如PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701、HER2 ADC SHR-A1811）、代谢（如GLP-1RA诺利糖肽、长效胰岛素INS068）、风湿免疫、抗感染、心血管等多个治疗领域。 国际化战略稳步推进 海外研发投入与布局 2022年，公司海外研发投入达12.72亿元，占总研发投入的20.04%。截至2023年3月31日，公司已在海外布局14个品种。 国际多中心临床进展 PD-1单抗卡瑞利珠单抗（联合阿帕替尼一线晚期肝细胞癌）和JAK1抑制剂SHR0302（用于12岁及以上中重度特应性皮炎）均已达到国际多中心三期临床终点。此外，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺等也处于海外三期临床阶段。 海外授权与平台国际化 2023年2月，公司创新药EZH2抑制剂SHR2554实现海外独家授权。HER2 ADC SHR-A1811在AACR 2023会议上披露的积极临床数据，有望进一步推动公司ADC平台及其管线的国际化进程。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 安信证券预计公司2023-2025年收入增速分别为14.4%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为25.8%、17.7%、17.8%。对应EPS分别为0.77元、0.91元、1.07元。 投资评级与目标价 基于2023年75倍PE，给予公司6个月目标价57.78元，维持“增持-A”投资评级。 主要风险因素 风险提示包括创新药临床试验进度不及预期或失败、医药政策变化以及产品销售不及预期等。 总结 恒瑞医药在2022年面临多重挑战导致业绩下滑，但通过积极应对市场变化和持续的创新投入，其业绩在2023年第一季度已实现企稳回升，显示出业绩拐点。公司在创新药研发方面成果显著，已有多款自研创新药上市，并储备了丰富的NDA及三期临床管线。同时，国际化战略取得实质性进展，海外研发投入增加，多款核心产品进入国际多中心临床后期，并成功实现海外授权，为公司未来在全球市场的竞争力奠定基础。尽管存在临床试验、政策和销售等风险，但公司凭借其强大的创新能力和国际化布局，有望实现持续增长。