诺泰生物（688076）：业绩恢复高速增长，自主产品贡献核心业绩增量

中心思想 业绩强劲复苏与自主产品驱动 诺泰生物（688076）在经历多个季度的调整后，业绩已恢复高速增长态势，尤其在2023年第一季度表现突出。公司自主选择产品，特别是多肽类产品，成为核心业绩增长的强大驱动力，有效弥补了定制类产品因延期确认带来的短期影响。 研发投入支撑未来增长 公司持续加大研发投入，坚定执行以多肽药物为主、兼顾小分子化学的发展策略。通过积极储备多肽类仿制药原料药及制剂产品管线，并前瞻性布局GLP-1多肽创新药，诺泰生物为未来3-5年的业绩持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 业绩高速增长与业务结构分析 诺泰生物2022年全年实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%；归母净利润1.29亿元，同比增长11.89%。尽管扣非净利润同比下降20.74%，但单季度数据显示业绩已恢复高速增长：2022年第四季度营业收入达2.69亿元，同比增长38.69%；2023年第一季度营业收入进一步增至2.08亿元，同比大幅增长54.98%，归母净利润同比增长30.56%，扣非净利润同比增长84.35%。 从业务结构来看，自主选择产品是业绩增长的核心动力。2022年，自主选择产品实现营业收入2.56亿元，同比大幅增长95.57%。其中，多肽类产品表现尤为亮眼，实现营业收入1.91亿元，同比增长126.27%；化学类产品实现营业收入0.60亿元，同比增长58.96%。相比之下，定制类产品及服务实现营业收入3.92亿元，同比下降23.27%，主要受定制类产品延期确认等因素影响。分析认为，未来多肽类产品和制剂产品有望持续贡献业绩增量，驱动公司整体业绩呈现高速增长。 持续研发投入与产品管线布局 公司持续强化研发投入，以支撑自主选择产品的未来发展。2022年研发投入为0.98亿元，同比增长42.19%；2023年第一季度研发投入为0.20亿元，同比增长59.20%。截至2022年底，公司在研产品达24项，已形成涵盖利拉鲁肽、司美格鲁肽、苯甲酸阿格列汀等多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发布局，并积极布局GLP-1多肽创新药。 在多肽产品原料药方面，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽和利拉鲁肽等原料药已在中国CDE登记，同时醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽等原料药已取得美国DMF编号并已通过完整性审核，预计伴随终端仿制药制剂上市销售将持续贡献业绩增量。在制剂方面，公司自主开发的注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊均已取得注册批件，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）正在国家药监局审评审批。这些制剂产品的获批上市和放量，将与上游多肽类仿制药制剂共同对公司未来3-5年的业绩形成有力支撑。 盈利预测调整与投资建议 考虑到公司CDMO业务表现低于预期，研究报告对诺泰生物的盈利预测进行了调整。2023-2025年营收预测分别调整为8.63亿元、11.36亿元和14.61亿元（原预测2023年为12.58亿元），每股收益（EPS）分别调整为0.79元、1.05元和1.33元（原预测2023年为1.38元）。基于2023年04月21日32.1元/股的收盘价，对应的市盈率（PE）分别为40.66倍、30.71倍和24.19倍。尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司业绩恢复高速增长的态势以及自主产品线的强劲潜力，报告维持对诺泰生物的“买入”评级。 总结 诺泰生物在2022年及2023年第一季度展现出业绩高速增长的恢复趋势，主要得益于其自主选择产品，特别是多肽类产品的强劲增长，有效对冲了定制类产品因延期确认带来的短期影响。公司持续加大研发投入，积极布局多肽原料药和制剂产品管线，为未来3-5年的业绩增长奠定了坚实基础。尽管研究报告基于CDMO业务低于预期调整了盈利预测，但鉴于公司在多肽领域的深耕和产品储备，其未来增长潜力依然显著，因此维持“买入”评级。