16张图表详解，从2023Q1医药持仓我们能看到啥？

中心思想 2023Q1医药持仓分析与市场展望 本报告深入分析了2023年第一季度公募基金在医药生物板块的持仓变化，指出非医药主动型基金持续低配医药，但降幅小于A股医药市值占比下降，显示出主动配置意愿的提升，未来仍有充分增配空间。报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振的年度投资主线，并提供了具体的策略配置思路和长期投资框架。 医药板块短期承压与长期增长潜力 尽管本周（4.17-4.21）医药板块表现不佳，跑输大盘，但报告认为其短期调整受多种因素影响，如AI行情分流资金、创新药AACR兑现等。长期来看，医药行业在政策免疫、科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等“4+X”框架下仍具备显著投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点：市场回顾与未来展望 当周（4.17-4.21）回顾与周专题： 申万医药指数下跌4.16%，在全行业中排名第24，跑输沪深300和创业板指数。本周专题重点通过16张图表详细分析了2023年第一季度公募基金重仓医药持股的变化。 近期复盘： 本周表现： 市场呈现倒V字走势，医药板块连续四日下跌，A股医药周涨跌幅红盘占比15%，中位数-4.33%。表现较好的包括疫情股、国改（特别是国药系）、部分业绩票、个别医疗AI和创新药。业绩票分化严重，创新药和中药迎来调整。 原因分析： 医药板块前期缺乏行业比较优势，后期与市场整体表现相似。疫情股受事件发酵和交易情绪放大影响，但持续性待观察。国改股受益于“中特估”逻辑，国药系成为映射重点。业绩票分化是医药板块缺乏增量资金下的结构性表现。创新药调整可能与AACR兑现有关，但长期逻辑未变。中药分化则因一季报预期相对充分后市场参与意愿降低。非医药基金仍低配医药，预计4月仓位进一步下降，后续有加仓空间。 当下展望： 2023年整体观点为“抗疫、复苏”循环往复，“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好医药回补行情，重点关注“强自主”（国企改革、非新冠中药、科研仪器）、一季报超预期、真复苏（院内刚需严肃医疗、Q2医疗服务）、港股创新药以及常态化增量抗疫资产。 策略配置思路： 2023年投资主线： 围绕“抗疫、复苏”循环往复和“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振展开。 (1) 创回归（演绎2023流动性预期）： 预计创新药板块将出现泡沫，持续看好新技术、平台化、国际化公司（如荣昌生物、康方生物等），以及有预期差的创新类&大单品公司（如凯因科技、百克生物等）。同时看好创新行情带动的创新产业链修复，中小CRO（如诺思格、普蕊斯等）和CDMO（如药明生物、药明康德等）具备配置价值。 (2) 强自主（演绎2023特殊宏观环境）： 自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药、基药、国改，如康缘药业、佐力药业等）、器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（如聚光科技、海泰新光等），以及国企改革投资机会（如新华医疗、国药现代等）。 (3) 泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）： 持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（如国际医学、维力医疗等），中长期可选消费医疗复苏（如普瑞眼科、爱尔眼科等），以及低估值泛复苏领域（如药康生物、诺禾致源等）。 (4) 涨水位（演绎2023医药年度热度）： 结合个股逻辑寻找低估低位（如鱼跃医疗、可孚医疗等）和个股变化（如英科医疗、迈得医疗等）。 其他长期跟踪公司： 列举了中红医疗、一心堂、大参林等众多长期跟踪的医药公司。 1.2 投资策略及思考：四大长期主线与特色细分龙头 规避政策扰动： 投资原则是尽量规避政策扰动，从政策免疫角度选择。 四大长期主线（4+X）： (1) 医药科技创新： 创新是永恒主线，医药已进入创新时代。包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U等）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物等）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗等）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物等）和创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成等）。 (2) 医药制造升级： 中国制造的全球市场竞争力持续强化。包括制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药等）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份等）、特色API（如博瑞医药、司太立等）和生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、楚天科技等），以及其他制造类器械（进口替代&国际化，如鱼跃医疗、三诺生物等）。 (3) 医药消费升级： 健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂等）、儿科（如我武生物、长春高新等）、眼科（如爱尔眼科、朝聚眼科等）、口腔（如通策医疗、时代天使等）、医美（如昊海生科、四环医药等）、康复（如三星医疗等）、肿瘤（如海吉亚医疗、信邦制药等）、辅助生殖（如锦欣生殖等）和综合医疗服务（如国际医学等）。 (4) 医药模式升级： 变革时代，医药新的长期发展趋势。包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康等）和ICL（如金域医学、迪安诊断等）。 (5) X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林等）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药等）、血制品（如华兰生物、博雅生物等）、医药流通（如上海医药、九州通等）和IVD（如新产业、安图生物等）。 1.3 十六张图表详解 2023Q1公募基金医药持仓背后的变化 1.3.1 仓位：非医药主动基金持续低配，仍有充分增配空间： 2023Q1，A股医药市值占比8.07%（环比-0.42个百分点），全基金医药仓位10.94%（环比-0.01个百分点），非医药主动基金医药仓位6.45%（环比-0.14个百分点）。 全基金持续超配医药（2.87个百分点），环比增加，但远未达到2020Q2大幅超配状态。非医药主动型基金仍低配医药（-1.62个百分点），环比改善，但历史分位仅7.2%，后续有充分增配空间。 CXO（医疗研发外包）仍是最主要重仓领域，中药和化学制剂仓位环比提升最明显。 1.3.2 配置：A股医药整体配置环比下降，中药、小市值标的活跃度较高： 2023Q1，公募重仓持有A股医药公司数量295家（环比+48家），持股A股医药公司市值3250亿元（环比+68亿元），对应持股市值比4.94%（环比-0.30个百分点）。 持股数量增加而持股市值比下降，主要由于资金配置提升的标的（中药、创新药等）市值相对有限，而配置降低的标的（CXO、医疗设备等龙头）市值较高。 CXO、医疗设备、化学制剂、医疗服务板块配置力度居前，CXO仍为最重板块。中药、化学制剂、原料药、流通、IVD等板块持股基金数环比提高明显。ICL、血制品、流通、药店、中药等板块持股市值比环比提高明显。 TOP30个股平均持有基金数环比减少4.9支，但持股市值比平均环比增加1.0个百分点。科源制药、太极集团、康缘药业等持有基金数增幅最大；太极集团、康缘药业、昆药集团等持股市值比增幅最大。 1.3.3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化： 本节通过图表展示了2012Q1至今公募医药主题基金规模合计、TOP30基金规模均值、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化趋势，为理解医药板块资金流向提供了数据支撑。 二、当周行业重点事件&政策回顾 事件一：河北省药械集采中心发布部分过评药品撤网通知。 10个药品因超同组1.8倍价差被撤网。点评指出，1.8倍价差机制已向一般挂网品种延伸，河北省率先行动，未来山西、安徽、青海等地也将跟进，但全国推广尚需时日。 事件二：八部委联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》。 方案提出12项重点任务，加大投入，推动中医药文化建设。点评认为这是对《中医药振兴发展重大工程实施方案》的细化和落地，利好中医药行业长期高质量发展。 事件三：国家药品监督管理局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》。 截至2022年底，境内生产药品批准文号15.37万件，创新药批准临床1615个（同比增长6.11%），批准上市18个。药品抽检中，中药饮片不合格率最高（3.22%）。点评指出中药产品质量良莠不齐，但国家政策支持力度持续加码，看好中医药产业振兴。创新药研发管线众多，国内研发基础虽薄弱，但需时间静待花开。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 当周表现： 申万医药指数（4.17-4.21）下跌4.16%，跑输沪深300（-1.45%）和创业板指数（-3.58%），在所有行业中排名第24位。 年初至今表现： 申万医药指数上涨0.87%，跑输沪深300（+4.16%），跑赢创业板指数（-0.24%），在所有行业中排名第13位。 子行业表现： 当周中药II表现最好（-1.84%），医疗服务II表现最差（-7.98%）。年初至今中药II涨幅领先（+9.62%），医疗服务II表现最差（-5.84%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.82，较上周下跌0.92个单位，低于2005年以来均值（37.25），处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为27.67%，较上周下跌4.26个百分点，低于2005年以来均值（64.84%），处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额2968.20亿元，占沪深总成交额比例为5.28%，低于2013年以来成交额均值（7.28%），行业热度较上周下跌。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨跌幅： 祥生医疗（AI医疗概念）、莎普爱思（XBB.1.16新冠概念）、佛慈制药（国企改革）等涨幅居前。ST必康、ST宜康（终止上市风险）、普利制药等跌幅居前。 滚动月涨跌幅： 祥生医疗、艾迪药业（特色创新药补涨）、未名医药等涨幅居前。ST宜康、ST必康、*ST辅仁（终止上市风险）等跌幅居前。 四、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节以表格形式详细列出了国盛医药“4+X”研究框架下的特色上市公司估值业绩情况，包括最新市值、归母净利润及其同比增速、PE估值等数据，为投资者提供了具体的公司分析参考。 五、风险提示 负向政策持续超预期。 行业增速不及预期。 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2023年4月17日至4月21日期间的医药生物行业进行了全面回顾与分析。市场表现方面，申万医药指数当周下跌4.16%，跑输大盘，主要受AI行情分流资金、创新药AACR兑现以及中药一季报预期充分等因素影响。公募基金2023年第一季度持仓数据显示，非医药主动型基金持续低配医药，但其仓位降幅小于A股医药市值占比降幅，表明主动配置意愿有所提升，未来仍有增配空间。CXO板块仍是主要重仓领域，而中药和化学制剂仓位环比提升明显，小市值标的活跃度较高。 在投资策略上，报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振主线。长期来看，医药行业在科技创新、制造升级、消费升级和模式升级的“4+X”框架下，仍具备显著的投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。政策方面，河北省药品撤网机制、中医药文化弘扬工程以及国家药监局的年度数据均对行业发展产生影响，其中中医药政策利好长期发展，而中药产品质量问题仍需关注。尽管短期市场热度有所下降，估值处于历史平均线下，但医药行业的长期增长潜力依然存在。投资者需警惕负向政策超预期、行业增速不及预期以及测算误差等风险。