盈康生命（300143）：医院板块修复中，器械板块高速发展

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动显成效 盈康生命在2023年第一季度展现出亮眼的业绩表现，公司实现营业收入3.61亿元人民币，同比增长高达35%。归属于母公司股东的净利润达到3,955万元人民币，同比大幅增长64%。这一显著增长主要得益于公司医院板块就诊量的持续修复以及医疗器械板块通过圣诺与爱里科森并购带来的并表效应和业务量推高。利润增速高于收入增速，反映出高毛利医疗器械板块收入占比提升对公司整体盈利能力的积极影响。公司通过医院服务与医疗器械两大核心业务板块的协同发展，有效抓住了市场复苏和产业整合的机遇，实现了业绩的快速修复和增长。 盈利能力显著提升，未来发展可期 展望2023年全年，华泰研究对盈康生命的发展前景持乐观态度，维持“买入”评级，并给予目标价13.32元人民币。研究报告指出，随着院端诊疗量的持续恢复，医院板块有望实现稳健增长；同时，医疗器械板块在伽马刀潜在贡献和圣诺业务整合的推动下，预计将保持高速发展。基于此，公司有望在2023年实现归母净利润扭亏为盈。华泰研究预测公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为0.18元、0.24元和0.32元，并基于2023年74倍的预测市盈率（PE），考虑公司净利润扭亏后的较大弹性，给予较A股可比公司平均58倍PE的溢价。这表明市场对公司未来盈利能力的持续改善和增长潜力抱有高度期待。 主要内容 医院与器械板块协同发展，驱动业绩高增 盈康生命2023年第一季度业绩表现突出，营业收入同比增长35%至3.61亿元，归母净利润同比增长64%至3,955万元。这一增长主要由两大核心板块驱动： 医院板块持续修复，诊疗量稳健回升： 1Q23诊疗量修复显著： 报告估测，在院端诊疗修复背景下，公司医院业务自2023年3月起患者量及手术量持续修复，例如胸外科手术量同比提升46%。 友谊/友方医院： 预计2023年第二季度及以后院端诊疗量将持续修复，该板块收入有望恢复至双位数增长。 四川友谊医院： 凭借三甲资质，2023年将持续深化大学科建设并加强社区联动，以满足下沉诊疗需求。 重庆友方医院： 2023年将持续深耕放疗服务，成为收入增长的重要驱动因素。 其他医院： 苏州广慈医院： 后续将进一步推进肿瘤学科建设，叠加二期建设稳步推进（规划435张床位），有望驱动量价齐升。 托管医院： 运城医院（1Q23门诊及入院人次同比提升17%，托管费率4%）和上海永慈医院（托管费率5%）的就诊量预计在2023年实现恢复性增长。预计2023年这两家托管医院将为公司贡献约4400万元的托管业务收入。 医疗器械板块高速发展，并购整合效应显著： 1Q23高速增长： 报告估测，由于圣诺和爱里科森的并表，叠加内生业务的稳健发展，医疗器械板块在第一季度实现了高速增长。 2023年收入翻番预期： 预计公司医疗器械板块在2023年收入将实现翻番。 内生业务： 经销服务全年有望保持稳健，同时国家卫健委出台的《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》或将利好伽马刀销售。 并购增厚： 圣诺及爱里科森旗下产品持续发力，例如1Q23体外短波治疗仪已顺利进入湖南省中南大学湘雅医院等医院开展临床研究。 战略转型： 公司计划通过自研（头体一体刀/直线加速器在研中）和并购的方式完善产品矩阵，逐步转向“设备+平台+服务”一体化解决方案提供商。 财务预测乐观，估值具备吸引力 华泰研究对盈康生命未来的财务表现进行了详细预测，并给出了具有竞争力的估值： 盈利预测： 营业收入： 预计2023-2025年营业收入分别为14.62亿元、18.26亿元和21.98亿元，同比增长率分别为26.42%、24.90%和20.39%，保持稳健增长态势。 归属母公司净利润： 预计2023年将实现扭亏为盈，达到1.16亿元，同比增长119.41%。2024年和2025年将继续增长至1.54亿元和2.05亿元，同比增长率分别为33.52%和32.76%。 毛利率： 预计将持续提升，从2023年的30.26%增至2025年的34.33%，主要受益于高毛利医疗器械业务占比的提升。 ROE： 预计2023年将转正至8.07%，并在2025年提升至11.44%，显示公司盈利能力的持续改善。 估值分析： 目标价： 华泰研究维持“买入”评级，并给予目标价13.32元人民币。 PE估值： 考虑到公司2023年净利润扭亏后利润端弹性较大，给予公司2023年74倍的预测市盈率，较A股可比公司（爱尔眼科、通策医疗、何氏眼科）2023年Wind一致预测均值58倍予以溢价。这反映了市场对盈康生命未来高增长潜力和盈利能力修复的信心。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括医院扩张不及预期、器械板块研发风险以及诊疗量修复延迟等，提醒投资者关注。 总结 盈康生命在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于医院板块诊疗量的持续修复以及医疗器械板块通过并购整合实现的高速发展。公司两大核心业务板块的协同效应显著，高毛利医疗器械业务占比的提升有效改善了整体盈利能力。展望未来，华泰研究对公司发展前景持乐观态度，预计医院板块将持续受益于诊疗量恢复，器械板块在政策利好和产品线拓展下将保持高增长，从而推动公司在2023年实现归母净利润扭亏为盈。基于对公司未来盈利能力的积极预期和较大的利润弹性，华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价13.32元人民币，反映了市场对盈康生命持续增长和价值提升的信心。同时，投资者需关注医院扩张、器械研发及诊疗量修复等潜在风险。