海康威视（002415）：业绩持续承压，复苏驱动发展

中心思想 业绩承压下的韧性与增长驱动 海康威视在2022年及2023年一季度面临全球宏观经济波动、地缘政治复杂及国内需求收缩等多重压力，导致业绩持续承压，归母净利润出现下滑。然而，公司通过积极的全球布局和创新业务发展，展现出较强的经营韧性，特别是创新业务板块实现了显著增长，成为未来业绩增长的重要驱动力。 创新业务与AI布局奠定未来 公司积极发展以多维感知、人工智能为核心的创新业务，并大力投入AI基础算力与大模型建设，已形成明显的先发优势。机器人和汽车电子等创新业务表现亮眼，营收增速远超传统业务。同时，公司深耕AI大模型，自建数据中心并推出多模态大模型，为智能安防及更广泛的行业应用奠定了技术基础，有望在经济复苏背景下驱动业绩恢复增长。 主要内容 2022年及2023年一季度业绩回顾 2022年业绩表现： 公司实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%；归母净利润128.37亿元，同比下降23.59%。整体毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点，显示出业绩承压。 2023年一季度业绩： 延续承压态势，实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%；归母净利润18.11亿元，同比下降20.69%。 外部环境影响： 业绩下滑主要受全球宏观经济波动、地缘政治复杂、制裁打压升级以及国内需求收缩、供给冲击、预期转弱等多方面因素影响。 核心业务群表现与创新业务亮点 EBG事业群韧性： 企业数字化转型需求较高，EBG事业群在2022年实现营业收入165.05亿元，同比仅下降0.75%，展现出较强韧性。 SMBG事业群受挫： 中小企业事业群（SMBG）受经济环境影响需求低迷，2022年实现营收124.97亿元，同比下降7.36%。 创新业务高速增长： 创新业务整体收入在2022年达到150.70亿元，同比增长22.81%，已成为未来业绩增长的重要驱动力。 机器人业务： 实现营业收入39.16亿元，同比增长41.81%。 汽车电子业务： 实现营业收入19.05亿元，同比增长33.06%。 创新业务分拆上市： 萤石网络已于2022年12月28日在科创板上市，公司亦积极推动海康机器人等创新业务公司的分拆上市工作，以释放业务价值。 AI大模型战略与技术积累 深耕AI领域： 海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量投入和积累，自建业内一流数据中心，构建了千卡并行的训练能力。 百亿级参数大模型： 面向智能安防场景，公司训练了百亿级参数的大模型。 AI开放平台： 公司的多模态大模型已在AI开放平台上上线，该平台累计服务了100多个行业、15000多个用户，显示出其在AI应用领域的广泛布局和先发优势。 费用结构与人员扩张分析 人员规模扩张： 过去两年公司人员规模高速扩张，2022年员工总人数达58284人，较2021年增长10.49%，导致费用端压力。 费用率变化： 2022年销售费用率11.75%、管理费用率3.18%、财务费用率-1.19%，较上年略有增长。 高研发投入： 公司持续保持高研发投入，2022年研发费用达98.14亿元，同比增长18.94%，占收入比重为11.80%，体现了公司对技术创新的重视。 投资评级与未来展望 投资建议： 维持“买入”评级。尽管面临海内外高压，公司仍实现总营收正增长，展现出较强韧性。创新业务和海外布局将成为未来业绩支撑点，AI领域的先发优势显著。 业绩预测： 预测公司2023-2025年营收分别为970.63亿元、1120.21亿元、1282.64亿元；归母净利润分别为163.87亿元、187.22亿元、218.03亿元；EPS分别为1.75元、2.00元、2.33元。 风险提示： 产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、技术应用进度不及预期风险。 总结 海康威视在2022年及2023年一季度面临严峻的外部环境挑战，导致业绩承压，归母净利润出现下滑。然而，公司通过积极的全球化布局和创新业务发展，特别是机器人和汽车电子等新兴业务实现了高速增长，展现出强大的经营韧性。同时，公司在AI基础算力与大模型方面进行了大量投入，构建了显著的先发优势，其多模态大模型已在AI开放平台广泛应用。尽管人员扩张带来一定的成本压力，但高研发投入确保了公司的技术领先地位。展望未来，随着经济复苏和下游需求的改善，以及多核心业务的驱动，海康威视有望恢复增长，维持“买入”评级。