稳健医疗（300888）：2022年高速增长，2023年预计回归健康

中心思想 2022年业绩强劲增长，2023年业务结构调整与稳健发展 稳健医疗在2022年实现了收入和业绩的大幅增长，主要得益于医用耗材业务中感染防护产品的强劲表现。进入2023年第一季度，公司整体增速有所回落，但业务结构呈现调整态势：医用耗材业务在宏观环境变化下回归常态，而消费品业务则展现出快速增长的潜力。公司通过内生增长与外延并购并举的策略，持续巩固其在大健康领域的领先地位，并致力于打造全棉生活方式品牌。 营运健康，投资评级维持“买入” 报告指出，稳健医疗的营运周转保持健康，存货风险管理谨慎有效，并在2022年实现了强劲的经营性现金流。尽管2023年第一季度现金流有所波动，但整体财务状况稳健。基于对公司医疗与消费板块协同发展的信心，以及对未来几年归母净利润的增长预期，国盛证券维持了对稳健医疗的“买入”评级，并提示了下游需求波动、市场竞争加剧等潜在风险。 主要内容 整体业绩回顾与展望 2022年业绩高速增长 2022年，稳健医疗实现营业收入113.5亿元，同比增长41.2%；归母净利润16.5亿元，同比增长33.2%；扣非归母净利润15.6亿元，同比增长51.7%。收入大幅增长主要系医用耗材业务中的感染防护产品高速增长。毛利率同比下降2.5个百分点至47.4%，主要受感染防护产品毛利率下降影响。销售费用率同比下降6.7个百分点至18.1%，管理费用率同比下降0.1个百分点至5.6%，销售费用率下降主要得益于规模效应和消费品业务的降本增效。净利率同比下降0.6个百分点至14.7%。 2023年第一季度增速回落，盈利能力改善 2023年第一季度，公司实现营业收入23.5亿元，同比增长1.3%；归母净利润3.8亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降5.6%。尽管收入和扣非业绩增速放缓，但毛利率同比提升3.2个百分点至51.0%，净利率同比提升1.1个百分点至16.5%，显示出盈利能力的改善。销售费用率同比下降0.2个百分点至20.0%，管理费用率同比上升0.8个百分点至6.3%。 医用耗材业务分析 2022年医用耗材业务表现突出 2022年，医用耗材业务收入同比增长83.7%至72.0亿元，其中并购公司贡献收入8.1亿元。该业务毛利率同比下降3.0个百分点至44.5%。 分产品来看：感染防护产品（主要为口罩和防护服）收入同比增长99%至47.4亿元；常规品收入同比增长60%至24.7亿元，其中高端敷料产品增速更快。 分渠道来看：国外渠道销售下降18.2%至12.4亿元；国内医院渠道销售同比增长191%至36.2亿元；电商渠道销售同比增长39%至9.4亿元；药店渠道销售同比增长77%至5.8亿元。 2023年第一季度医用耗材业务回归正常 2023年第一季度，医用耗材业务收入同比下降4.0%至13.6亿元。 分产品来看：感染防护产品收入同比下降38%至6.17亿元，主要系宏观环境波动影响；常规品收入同比增长77%至7.47亿元。 分渠道来看：国内医院渠道2023年第一季度收入同比下降39%至4.29亿元；其余渠道均实现双位数增长。 中长期发展策略：内生与外延并举 公司医用耗材业务通过外延并购和内生增长共同构建增长动力。自有winner品牌美誉度持续提升，渠道渗透不断加深，截至2022年末已覆盖国内15万家OTC药店和5000余家医院，并在电商平台表现亮眼。2022年内，公司成功并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，在产品、渠道、品牌层面实现互补协同，共同打造一站式医用耗材平台。 消费品业务分析 2022年消费品业务保持平稳 2022年，消费品业务收入同比基本持平，为40.5亿元，毛利率同比提升0.6个百分点至52.8%，在波动环境下展现出韧性。 分产品来看：无纺产品收入同比增长1.4%至21.7亿元；有纺产品收入同比下降1.5%至18.9亿元。 分渠道来看：线上收入同比增长1%至25.7亿元；线下门店收入同比下降4%至11.8亿元（2022年线下门店数量净增20家至340家）；商超渠道收入同比增长14.1%至2.3亿元。 2023年第一季度消费品业务快速增长 2023年第一季度，消费品业务收入同比增长11%至9.7亿元，预计全年有望实现快速增长。 分产品来看：无纺收入同比增长4%至5.0亿元；有纺收入同比增长18%至4.7亿元。 分渠道来看：2023年以来消费环境转好、线下客流恢复，公司消费品业务电商及线下门店均实现稳步增长。 中长期发展策略：创新驱动与品牌建设 公司持续通过创新产品抢占消费者心智，致力于打造全棉生活方式品牌。截至2022年末，全棉时代品牌全域会员人数同比增长24%至4300万余人，显示出强大的品牌影响力和用户粘性。 营运能力与现金流 存货管理谨慎有效 公司在存货风险管理方面表现谨慎，2022年和2023年第一季度分别计提资产减值损失3.63亿元和0.95亿元。存货周转天数同比分别减少31天和2.5天，至95天和117.7天，显示出存货周转效率的提升。 现金流存在波动但整体健康 2022年，公司经营性现金流净额同比大幅增长至29.8亿元，约为同期业绩的1.8倍，显示出良好的盈利质量和现金创造能力。然而，2023年第一季度经营性现金净流出2.2亿元，主要系预收账款减少以及期内支付税金及员工奖金较多所致。 总结 稳健医疗在2022年凭借医用耗材业务的强劲增长实现了显著的业绩提升。尽管2023年第一季度整体增速有所放缓，但公司业务结构正在优化，医用耗材业务回归常态，而消费品业务则展现出强劲的增长势头。公司通过内生式增长和外延式并购双轮驱动，持续巩固其在医疗和消费两大板块的市场地位。稳健的营运周转、谨慎的存货管理以及健康的现金流状况（尤其在2022年）为公司提供了坚实的财务基础。国盛证券维持“买入”评级，预计公司未来几年归母净利润将保持平稳增长，但需关注下游消费需求波动、市场竞争加剧等潜在风险。