回盛生物（300871）：盈利能力逐步修复，2023Q1实现稳健增长

中心思想 盈利能力稳步修复，业绩实现稳健增长 回盛生物在2022年经历了养殖业行情波动和成本压力，导致归母净利润大幅下滑，但下半年销售显著回暖，并在2022Q4和2023Q1实现了营收和归母净利润的强劲增长。公司盈利能力已呈现逐步修复趋势，2023Q1毛利率和净利率均同比提升。 一体化布局与研发创新驱动未来增长 公司通过推进原料药-制剂一体化布局，新产能（如泰乐菌素、泰万菌素）的投产将巩固成本优势和供应能力。同时，持续的研发创新，包括新兽药证书的获得和创新药的布局，将进一步强化公司的产品组合优势。这些战略举措预计将支撑公司盈利能力的持续稳步修复和未来的业绩增长。 主要内容 业绩概况与季度表现 22年营收增长2.7%，归母净利润下降60.3%： 2022年，回盛生物实现营收10.2亿元，同比增长2.7%；归母净利润5270.7万元，同比减少60.3%；扣非归母净利润4408.9万元，同比减少61.7%。 22Q4业绩创单季度新高： 2022年第四季度营收达3.5亿元，同比增长40.4%，创历史单季度新高；归母净利润2630.1万元，同比增长100.2%；扣非归母净利润2573.0万元，同比增长567.5%。 23Q1实现稳健增长： 2023年第一季度营收2.3亿元，同比增长12.3%；归母净利润1485.6万元，同比增长634.0%；扣非归母净利润894.5万元，同比增长697.1%。 2022年销售结构与市场影响 养殖业波动影响兽用制剂销售： 2022年上半年受生猪行情低迷影响，公司兽用制剂（化药及中药）营收同比大幅下降33.3%。 下半年销售显著回暖： 随着6月起生猪行情回暖，公司销售快速改善，Q3/Q4整体营收分别同比增长30.6%/40.4%。全年兽用化药制剂营收7.7亿元，同比下降8.5%。 原料药业务表现亮眼： 2022年兽用原料药实现营收1.1亿元，同比增长69.0%，主要受益于泰乐菌素新产能投产、泰万菌素发酵效价提升及行业普及率增长。兽用中药制剂营收2320.5万元，同比下降6.9%。 销售渠道结构： 直销/经销营收占比分别为60.8%/37.4%，公司与大型养殖企业建立了稳定合作关系。 盈利能力变化与修复趋势 2022年毛利率下降： 2022年公司毛利率同比降低4.9pct至22.0%。其中，兽药制剂/兽用原料药毛利率分别为23.7%/19.3%，分别下降2.0/14.1pct。 毛利率下降原因： 主要由于年初原料药采购价格偏高、低毛利产品销售占比增加以及新产能投产导致折旧压力增加。 季度毛利率改善： 2022年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为20.2%/18.2%/22.3%/25.0%，呈现逐步改善趋势。 费用率变动： 2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/5.3%/3.9%/1.4%，其中财务费用增加主要受发行可转债计提利息影响。全年净利率同比下降8.2pct至5.2%。 2023Q1利润率修复： 2023Q1毛利率同比提升4.0pct至24.2%，净利率同比增至6.4%（yoy+5.5pct），显示利润率修复趋势。 战略布局与研发进展 原料药产能一体化布局： “年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素项目”基本建设完毕，完善了大环内酯类兽药上下游布局，有望加强成本优势和供应能力。 研发创新持续推进： 头孢泊肟酯片和非泼罗尼溶液已获得新兽药证书。公司已提交5项新兽药注册申请，并重点开展创新药布局，包括水产动物用一类新药和6个二类新兽药的临床试验。 盈利能力有望持续修复： 随着原料药生产工艺和效价优化，以及制剂产能利用率提升，预计盈利能力将延续稳步改善趋势。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 预计公司FY2023-2025归母净利润分别为1.2亿元/2.0亿元/2.7亿元，同比分别增长134.2%/61.3%/36.7%。维持“买入”评级。 风险提示： 养殖行业疫病爆发、新客户拓展不及预期、产能建设进度不及预期。 总结 回盛生物在2022年面临行业挑战，但通过下半年的销售回暖和2023年第一季度的稳健增长，展现出强劲的业绩修复能力。尽管2022年盈利能力受原料药成本、产品结构和新产能折旧影响有所下降，但季度毛利率已呈现改善趋势，2023Q1利润率同比显著修复。公司积极推进原料药-制剂一体化布局，新产能的投产将强化其核心产品的成本和供应优势。同时，持续的研发创新，包括新兽药的获批和创新药的布局，将巩固其产品组合优势。综合来看，回盛生物的盈利能力有望继续稳步修复，并凭借其战略布局和研发实力实现未来的持续增长。