华熙生物（688363）：一季度医美业务回暖，护肤品后续增长可期

中心思想 业绩短期承压，结构性亮点显现 华熙生物2023年第一季度业绩增速阶段性放缓，营收和归母净利润同比增幅分别为4.01%和0.37%，毛利率和净利率均有所下降，经营性现金流承压。然而，公司在功能性护肤品和医疗终端业务板块展现出结构性亮点，医美业务回暖，护肤品大单品表现稳健，并通过新品推出和渠道优化为后续增长奠定基础。 多元业务驱动，未来增长可期 公司作为生物科技材料平台型企业，其多元业务板块有望实现稳健增长。尽管短期面临挑战，但随着各业务板块的持续优化和市场复苏，特别是护肤品业务有望迎来盈利拐点。国盛证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和归母净利润保持乐观的增长预测。 主要内容 2023Q1业绩回顾与经营分析 业绩概览与盈利能力分析： 2023年第一季度，华熙生物实现营收13.1亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降17.44%。其中，非经常性损益0.49亿元，主要包括政府补助0.57亿元。 毛利率同比下降3.35个百分点至73.8%，主要原因在于产能利用率仍在爬坡导致原料业务毛利率下降以及护肤品产品结构影响。 销售费率同比上升1.27个百分点至46.39%，管理费率同比上升0.33个百分点至6.59%，研发费率同比下降0.12个百分点至6.37%。 综合影响下，归母净利率同比下降0.56个百分点至15.36%。 经营性现金流与资产状况： 截至3月末，公司存货11.79亿元，较年初增长1.49%；应收账款4.87亿元，较年初增长8.64%。 经营性现金流为-1.98亿元，同比下降8.7%，显示短期经营现金流面临一定压力。 核心业务板块表现及未来展望 功能性护肤品稳健发展，新品与渠道优化助推增长： 功能性护肤品一季度增长有所承压，主要受美妆行业表现较弱、客群地理区域集中以及物流等外部环境影响导致退货率提升，且产品端暂未大量推新。 现有大单品表现稳健：润百颜1-3月淘系/抖音GMV分别为1.38亿/0.60亿元，同比-23.3%/+175.3%，3月上新修光棒；夸迪1-3月淘系/抖音GMV分别为1.26亿/0.31亿元，同比-13.1%/+330%，4月推出新品抗垮眼霜；BM 肌活1-3月淘系GMV约0.77亿（yoy-12.6%），抖音GMV约0.85亿元，糙米系列稳健；米蓓尔1-3月淘系/抖音GMV分别为0.53亿/0.22亿元，同比-55.1%/-10.3%，2月底推出3A紫精华，并进驻屈臣氏。 公司在渠道端加强私域和线下的拓展及直销能力，通过中台赋能抖音等重点平台的精细化运营，提升自然流露转化和复购，预计随着品牌定位清晰，板块盈利能力有望逐步优化。 医疗终端业务回暖，原料业务结构持续优化： 随着线下消费场景逐步复苏，公司医美业务增长态势良好，产品结构和费用率均有所优化。核心聚焦的润致微交联及填充系列维持良好增长，通过搭配组合打造差异化分层抗衰心智，逐步加大品牌渗透。 预计随着医美产品线梳理、线下消费复苏加速放量、直销占比提升及费用管控优化，医美板块有望贡献良好业绩。 原料业务整体保持稳健增长，医药级HA作为高毛利产品维持良好增长。食品级和化妆品级原料盈利能力阶段性承压，但随着东营工厂成本控制能力提升和天津工厂产能利用率爬坡，板块盈利能力有望逐步优化。 盈利预测与投资建议： 公司定位于生物科技材料平台型企业，多元业务板块有望稳健增长，护肤品有望迎来盈利拐点。 基于一季报表现，国盛证券维持预计2023-2025年营收分别为81.0/101.3/125.1亿元，同比分别增长27%/25%/24%。 归母净利润分别为12.6/16.6/20.6亿元，同比分别增长30%/31%/25%。 当前市值对应2023年38倍PE，维持“买入”评级。 风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及监管政策风险。 总结 华熙生物2023年第一季度业绩增速阶段性放缓，营收和归母净利润同比增幅分别为4.01%和0.37%，毛利率和净利率均有所下降，经营性现金流为负。尽管面临短期压力，公司在功能性护肤品业务上通过大单品稳健表现、新品推出（如润百颜修光棒、夸迪抗垮眼霜、米蓓尔3A紫精华）以及渠道（私域、线下、抖音、屈臣氏）的精细化运营和拓展，为后续增长和盈利能力优化奠定基础。医疗终端业务受益于线下消费场景复苏，实现良好增长，核心润致系列持续渗透，产品结构和费用率得到优化。原料业务整体稳健，医药级HA表现突出，食品级和化妆品级原料盈利能力有望随工厂效率提升而改善。国盛证券维持对华熙生物的“买入”评级，预计公司未来三年营收和归母净利润将保持25%以上的稳健增长，看好其作为生物科技材料平台型企业的多元业务发展潜力及护肤品业务的盈利拐点，同时提示行业竞争、新品推广及监管政策风险。