开立医疗（300633）点评报告：内镜板块快速增长，规模效应已现

中心思想 业绩驱动与规模效应 开立医疗2023年第一季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中归母净利润同比增幅高达171.11%，显示出公司强劲的盈利能力。 内镜业务是公司业绩增长的核心驱动力，保持60%以上的增速，市场需求旺盛。同时，超声板块也实现稳健增长。 公司毛利率和净利润率显著提升，期间费用率下降，表明规模效应已初步显现，有效推动了盈利能力的持续改善。 长期增长潜力与投资价值 基于Q1的优异表现，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，预计营收和归母净利润将持续保持高增长态势。 公司在内镜领域的市场占有率有望进一步提升，结合规模效应带来的净利润率增长，长期投资价值显著。 维持“买入”评级，反映了市场对公司未来发展的积极预期。 主要内容 事件：2023年Q1财务表现 营业收入： 2023年第一季度实现营业收入4.73亿元，同比增长27.63%。 归母净利润： 同期归属于母公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长171.11%。 归母扣非净利润： 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.26亿元，同比增长157.67%。 投资要点 业务板块表现强劲 超声板块： 预计2023年第一季度增速在14%左右，保持稳健增长态势。 内镜设备： 增速超过60%，维持高速增长趋势，终端需求旺盛，渠道库存健康。 盈利能力显著提升 毛利率： 2023年第一季度毛利率达到68.60%，同比增加8.48个百分点。这主要得益于内镜业务占比的提升以及高端产品销售占比的增加。 期间费用率： 销售费用率：22.34%，同比增加2.55个百分点。 管理费用率：5.32%，同比增加0.60个百分点。 研发费用率：16.91%，同比下降3.52个百分点。 财务费用率：-1.54%，同比下降2.08个百分点。 综合来看，期间费用率整体下降2.45个百分点。 净利润率： 2023年第一季度净利润率达到29.27%，同比大幅增加15.49个百分点，充分体现了公司规模效应的显现。 盈利预测与投资评级 盈利预测上调： 鉴于公司2023年第一季度业绩表现亮眼，且全年有望维持高增长，分析师适当上调了盈利预测。 营业收入预测： 2023年：22.74亿元 2024年：29.00亿元 2025年：36.56亿元 归母净利润预测： 2023年：5.04亿元 2024年：6.70亿元 2025年：8.63亿元 对应市盈率（PE）： 2023年：46倍 2024年：35倍 2025年：27倍 投资评级： 长期看好公司在内镜领域市场占有率的提升以及基于规模效应的净利润率提升，维持“买入”评级。 风险提示 HD550销售不及预期风险。 研发不及预期风险。 海外拓展不及预期风险。 原材料成本上涨风险。 行业政策变化风险。 总结 开立医疗在2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是归母净利润同比增幅高达171.11%。这主要得益于内镜板块的高速增长和超声板块的稳健表现。公司盈利能力显著提升，毛利率因产品结构优化而增加，期间费用率下降，推动净利润率大幅提高，表明规模效应已初步显现。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，看好公司在内镜领域的市场份额提升和持续的盈利能力增长。同时，报告也提示了包括产品销售、研发、海外拓展、成本及政策变化等方面的潜在风险。