迈得医疗（688310）：医用耗材自动化装备先锋，布局隐形眼镜CDMO勾勒第二增长曲线

中心思想 医用耗材自动化领导者与新增长引擎 迈得医疗作为国产医用耗材智能组装设备的领导者，在安全输注和血液净化领域拥有深厚积累和市场领先地位。 公司2023年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润实现显著增长，合同负债高增预示未来业绩潜力。 医用耗材自动化渗透率的提升，得益于下游应用拓展、监管趋严和政策扶持，为公司主营业务带来持续增长机遇。 核心竞争力与市场拓展策略 公司凭借显著的先发优势、卓越的定制化性能和强大的本土服务能力，构建了核心竞争力。 战略性布局隐形眼镜CDMO业务，旨在利用其自动化技术优势和引入的专业经验，开辟第二增长曲线，抓住“医疗器械+消费”双属性市场的巨大潜力。 基于稳健的盈利增长和新业务的拓展前景，报告给予“增持”评级，预期公司将迎来业绩与估值的双重提升。 主要内容 医用耗材智能装备业务：核心优势与市场机遇 迈得医疗：专精特新的医用耗材自动化装备先锋 “安全输注＋血液净化”耗材智能装备双擎驱动，客户资源优秀 迈得医疗成立于2003年，2019年科创板上市，是本土医用耗材智能组装设备的先锋，深耕安全输注和血液净化领域。 公司提供“单机装备”和“连线机装备”，广泛应用于输液器、留置针、胰岛素针、透析器等13类细分医用耗材的28项智能装备。 已为全球数百家客户定制3000余项解决方案，客户包括费森尤斯·卡比、泰尔茂、山东威高、三鑫医疗、康德莱等海内外知名企业。 股权结构集中清晰，核心技术人员资历深厚 公司实际控制人林军华直接及间接持股合计50.16%，股权结构集中。 公司设立了天津、上海研发子公司，台州贸易子公司，威高自动化制造子公司，以及隐形眼镜CDMO业务平台浙江迈得顺和德国研发子公司，布局全面。 核心技术团队由董事长林军华带领，拥有20余年经验，已培育315项专利及41项软件著作权。 2021年推出的股权激励计划，绑定核心高管，设定2021-2023年营业收入/归母净利润增长目标，彰显公司未来发展信心。 收入和利润增长稳健，血透类智能装备有望提供新增长动能 2023年第一季度实现营收7271万元（同比增长39.8%），归母净利润1341万元（同比增长457.7%），业绩超预期主要得益于在手订单充足和生产交付加快。 2019-2022年公司营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为22.3%和12.8%。 毛利率维持较高水平，净利率有望随期间费用率改善而回升。 连线机收入占比持续提升，由2014年的42.1%增至2022年的70.7%。 安全输注类设备是收入主力军，占比近80%。血液净化类智能设备2022年销售收入4293万元，同比增长1272%，有望打造新增长动能。 医用耗材自动化渗透率提升可期，公司先发优势显著 “下游应用拓展+监管趋严+政策扶持”驱动医用耗材自动化率提升 我国医用耗材自动化设备行业起步较晚，曾被Kahle、ATS、米克朗等外资巨头把持，迈得医疗作为国产先锋，在安全输注类产品已建立领先优势，2019-2022年市占率居本土企业首位。 下游市场拓展： 预灌封注射器市场： 受益于生物药（2025年中国市场预计达1194亿美元，CAGR 18.6%）和注射类医美（2025年市场规模预计99.7亿元，CAGR 14.6%）市场扩张，需求加速成长。 留置针市场： 我国住院病人留置针使用率约50%，远低于发达国家95%，预计2024年市场规模达4.76亿支，发展空间大。 胰岛素笔市场： 中国糖尿病患者约1.41亿，2021年胰岛素笔市场规模为386百万美元，外资占据85%份额，国产替代空间广阔。 血液净化高值耗材市场： 我国在透患者基数庞大（2021年约75万），终末期肾病患者360万，血透刚需存量渗透率低。2021年市场规模139亿元，预计2025年透析器和耗材市场分别达88亿元和66亿元，国产替代和集采驱动自动化需求。 监管趋严与政策扶持： 严格的监管条例和带量采购政策促使下游企业重视质控和“控本增效”，智能化生产是实现“控本提质增效”的最优路径。国家多项政策支持制造业转型升级与智能化生产，为智能装备发展奠定基础。 “先发优势显著+定制性能优秀+本土服务力强”构筑核心竞争力 核心技术： 公司拥有8大学科交叉的综合研发体系，自研多项国内领先核心技术，产品性能优于国内同行且比肩海外（如安全输注类输液器单位时间合格品产量3969件/小时，合格品率98%，时间稼动率90%）。 产品矩阵： 已覆盖13类细分领域的28项医用耗材智能装备，并积极探索药械组合类与IVD领域。推出GMP数据管理平台，实现软硬件协同发展，提升生产质量与效率。 客户粘性： 作为行业先行者，凭借“本土化+快响应+全方位”服务，提供“本土化+个性化”非标定制设备，缩短售后服务周期，降低客户更换成本，增强合作稳定性。 未来拓展： 在研项目聚焦8大细分领域，通过“品类+客户+海外”拓展赋能增长，以德国子公司为抓手积极开拓海外市场。 隐形眼镜CDMO业务：百亿市场潜力与战略布局 布局隐形眼镜CDMO业务，勾勒第二增长曲线 “医疗器械+消费”双属性，隐形眼镜生产以代工为主 隐形眼镜于2003年纳入第三类医疗器械监管，同时因“美瞳”等产品具备消费属性。 隐形眼镜生产集高分子、光学、机械等多学科技术于一身，生产壁垒高，90%大陆品牌依赖中国台湾与韩国代工。 注模式生产工艺（如稳定性软镜模铸成形法）因经济高效成为主流，可用于美瞳的“三明治工艺”生产。 “近视基数上升+颜值经济+功能需求”造就百亿级隐形眼镜市场 市场规模： 2022年全球隐形眼镜市场规模100亿美元，预计2027年达128亿美元（CAGR 5%）。中国市场渗透率不足8%，2022年市场规模10.9亿美元，预计2022-2027年CAGR达8.91%，成长潜力更高。 消费趋势： 消费者偏好“短周期+硅水凝胶”产品，日抛占比41.39%，硅水凝胶占比43%，追求健康性和舒适度。 市场集中度： 全球市场高度集中，强生、爱尔康、海昌、博士伦四大巨头垄断近95%份额。中国美瞳市场75%份额被国际龙头占据。 增长驱动： 近视人口基数： 中国近视人群庞大且低龄化，高中生近视率超80%，6岁以下14.3%，美瞳消费近80%为近视群体，驱动市场增长。 颜值经济： 美瞳作为美妆品，年轻消费者追求前沿款式和“常换常新”，日抛比例提升，线上渠道（贡献超50%）和直播带货推动高增长。 功能需求： 人口老龄化推动多焦点等特用光学功能隐形眼镜需求（CAGR 10%），中国市场存在严重缺位，发展空间大。 CDMO布局： 公司设立浙江迈得顺子公司，引入望隼科技子公司江苏视准的古挥廷担任运营总监，利用“自动化优势+台资经验加持”推动隐形眼镜CDMO业务，已产出样片并进入验证阶段，未来可期。 盈利预测与估值 收入拆分及关键假设 连线机设备： 安全输注类连线机预计2023-2025年收入增速分别为80%、40%、38%，毛利率分别为49%、50%、50.5%。血液净化类连线机预计2023-2025年收入增速分别为50%、40%、40%，毛利率分别为60%、60.5%、60.5%。 单机设备： 安全输注类单机预计2023-2025年收入增速分别为-10%、-5%、0%，毛利率分别为45%、44%、43%。血液净化类单机预计2023-2025年收入增速分别为30%、25%、20%，毛利率分别为50%、49%、48%。 期间费用率： 销售费用率预计2023-2025年分别为4.5%、4.4%、4.3%。管理费用率预计15.0%、14.5%、14.3%（考虑股权激励摊销减少）。研发费用率预计8.8%、8.7%、8.5%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司收入分别为5.86、7.79、10.40亿元，同比增长52.8%、33.0%、33.5%。 预计2023-2025年归母净利润为1.21、1.63、2.20亿元，同比增长80.6%、34.6%、34.9%，对应PE分别为27X、20X、15X。 首次覆盖给予“增持”评级，理由包括合同负债高增、高于可比公司的利润CAGR（34.84%），以及隐形眼镜CDMO业务的第二增长曲线潜力。 风险提示 新签订单不及预期。 隐形眼镜获批不及预期。 限售股解禁风险（2023年12月将有4577万股限售股解禁，约占总股本的54.55%）。 总结 迈得医疗作为国产医用耗材智能组装设备的先锋，凭借在安全输注和血液净化领域的深厚积累和市场领先地位，构建了稳固的增长基础。公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，合同负债的高增预示着未来业绩的持续向好。医用耗材自动化渗透率的提升，在下游应用拓展、监管趋严和政策扶持等多重因素驱动下，为公司主营业务提供了广阔的市场空间。迈得医疗通过其显著的先发优势、卓越的定制化性能和强大的本土服务能力，形成了核心竞争力。更重要的是，公司战略性布局隐形眼镜CDMO业务，利用其在自动化装备方面的独特优势和引入的专业经验，旨在抓住近视人口基数上升、“颜值经济”和功能需求共同推动的百亿级隐形眼镜市场，勾勒出第二增长曲线。尽管面临新签订单不及预期、隐形眼镜获批进度以及限售股解禁等风险，迈得医疗凭借其双轮驱动的增长战略和持续的创新能力，有望实现业绩与估值的双重提升。