众安在线（06060）：健康与数字生活两翼齐飞，创新加速业绩提振在望

中心思想 众安在线：业绩承压后的强劲复苏与创新驱动 本报告深入分析了众安在线（06060.HK）在2022年面临短期业绩承压后，于2023年展现出的强劲复苏确定性及长期增长潜力。报告核心观点指出，众安在线作为我国首家互联网保险公司，凭借其“保险+科技”双引擎战略，在健康与数字生活两大核心生态的驱动下，正加速创新并有望实现业绩的显著提振。尽管2022年受资本市场波动和汇兑损失影响，归母净利润由盈转亏，但随着负面因素的逐步消退和积极因素的持续发力，公司在核心业务回暖、创新业务蓬勃发展以及投资汇兑边际改善等多重利好下，2023年有望实现扭亏为盈，并迎来可持续的增长。 2023年业绩反转的关键驱动因素 报告强调，众安在线2023年业绩反转的确定性主要来源于以下几个关键驱动因素： 核心业务加速回暖： 疫情后经济、消费及出行复苏将显著利好健康生态和数字生活生态，而消费金融生态在宏观经济向好背景下亦有发力空间。同时，自营渠道建设推动综合成本率（COR）稳步下行，有望大幅提升承保盈利。 创新业务蓬勃发展： 公司在宠物险、新能源车险等新兴领域积极布局，展现出巨大的市场潜力。此外，香港虚拟银行业务（ZA Bank）和数码保险业务（ZA Insure）亦有望持续发力，满足客户综合理财需求。 投资汇兑边际改善： 随着稳增长、扩内需政策的引导，资本市场表现有望整体呈震荡上行走势，叠加2022年的低基数效应，预计公司投资收益将明显提升。同时，美元兑人民币汇率走势趋稳，汇兑损益有望回吐，进一步增厚公司利润。 主要内容 众安在线：双引擎驱动下的短期承压与战略布局 众安在线作为我国首家互联网保险公司，自2013年开业以来，始终坚持“保险+科技”双引擎战略，围绕健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态，以科技赋能保险主业。2022年，公司实现保费收入236.5亿元，同比增长16.1%，承保利润同比大幅增长337.7%至3.3亿元，在互联网财险市场占据约20%的领先份额。然而，受资本市场波动和美元大幅升值导致的汇兑损失影响，公司2022年归母净利润由2021年的11.6亿元转亏至-13.6亿元。其中，投资收益同比减少25亿元（会计准则切换拖累13亿元），汇兑损失达5.6亿元。公司业务主要由保险分部（占收入92%）、科技分部（4%）、银行分部（1%）及其他分部（3%）构成。 保险业务：核心生态稳健增长与承保盈利优化 四大生态协同发力，保费结构持续优化 2022年，众安在线保险分部收入整体实现稳健增长，总保费规模同比增长16%至236.5亿元。 健康生态：保费收入89.8亿元，同比增长17%，占比38%。以“尊享e生”系列为拳头产品，构建“保险保障+医疗服务”体系，不断丰富产品矩阵。2022年个险付费用户达1615万人，人均保费527元，同比增长28%。自营渠道建设成效显著，渠道费率同比下降2.5个百分点至26.3%，赔付率同比下降2.8个百分点至48.5%，持续贡献稳定承保盈利。 数字生活生态：保费收入88.7亿元，同比增长22%，占比38%。涵盖电商（退货、质量、物流等）和航旅（航意、航延、旅行意外等）等成熟业务，并积极探索宠物险、手机碎屏险、滑雪意外险等创新险种。2022年电商业务保费52.6亿元（+26%），创新业务保费19.0亿元（+39%），航旅业务受疫情影响保费17.2亿元（-2%）。渠道费率同比下降1.9个百分点至30.2%，赔付率同比下降3.0个百分点至64.6%。 消费金融生态：保费收入45.3亿元，同比增长2%，占比19%。公司与持牌资金方合作，优选头部平台，坚持审慎经营策略，聚焦小额、分散、短期的互联网消金资产。2022年末所承保的在贷余额为232亿元。赔付率同比上升2.0个百分点至48.0%，渠道费率同比优化2.5个百分点至20.9%。 汽车生态：保费收入12.7亿元，同比增长34%，占比5%。主要通过与平安产险共保“保骉车险”模式运营，并积极关注新能源车险市场。2022年赔付率同比下降12.2个百分点至55.8%，渠道费率同比改善0.6个百分点至12.4%。 综合成本率持续优化，投资收益短期承压 受益于保费结构优化、直销渠道建设、科技驱动降本增效及风控模型迭代，公司综合成本率（COR）持续改善，2022年同比下降1.1个百分点至98.5%，带动承保利润同比增长338%至3.3亿元。其中，赔付率同比下降2.4个百分点至55.2%，费用率同比上升1.3个百分点至43.3%，但已是近7年次低水平，且自营渠道保费占比提升至25%。 在投资方面，公司投资资产稳步扩张，2022年末境内保险投资资产规模约365亿元，固收类资产占比68%，整体投资风格稳健。然而，受资本市场波动及I9准则实施影响，2022年保险分部总投资收益同比大幅减少25亿元至-3.8亿元，总/净投资收益率分别为-1.0%/3.2%。 科技业务：内外兼修，赋能保险价值链与对外输出 研发投入持续增长，赋能保险核心价值链 众安在线坚持科技与保险业务深度融合，持续布局人工智能、区块链、云计算、大数据等前沿技术。2022年研发投入达13亿元，同比增长19%，占公司总保费的5.6%。截至2022年末，工程师及技术人员共计1958名，占公司雇员总数的49.3%。公司自建的云上核心系统“无界山”已升级至2.0版本，支持千亿级保费规模，并实现微服务化和容器化管理，显著提升运营能力。人工智能+大数据在产品、营销、承保、核保、服务、理赔等各业务环节的应用，使得2022年承保自动化率达99%，健康险理赔线上化率上升至96%。 科技输出业务稳步拓展，亏损收窄 公司将自身科技经验及技术以数字新基建的方式对外输出，拓展海内外保险、互联网科技、银行、证券等多行业客户。2022年新签保险行业客户112家，同比增长14%，累计服务客户数已达700+家。2022年科技输出总收入达5.9亿元，同比增长14%，其中下半年收入同比增长41%至3.6亿元。尽管科技板块仍处于发展期，2022年净亏损2.2亿元，但相较于2021年已减亏1.7亿元，显示出业务发展质量的提升。 银行及其他：数码金融引领香港市场变革 ZA Bank：香港虚拟银行的领先者 众安旗下的香港虚拟银行ZA Bank于2020年3月正式开业，致力于打造香港一站式数码金融服务平台。截至2022年末，ZA Bank零售客户数突破65万人，在港18岁及以上人口渗透率约10%，位居香港虚拟银行前列。存款余额约92亿港元，贷款余额约49亿港元，存贷比提升至53.2%，带动净息差同比提升93个基点至1.84%。2022年ZA Bank实现净收入2.7亿港元，同比增长106%，净亏损率同比收窄233个百分点至181.8%，银行分部净亏损同比减亏0.4亿元。 ZA Insure：普惠型数码保险市场新力量 ZA Insure于2020年5月在香港开业，以“人人都买得起的保险”为产品理念，通过互联网平台提供7*24小时保险服务。公司推出了ZA人寿保、ZA癌症保、ZA心中保、ZA意外保和ZA自愿医保等保障型产品。2022年全年，ZA Insure实现总保费收入4.1亿港元，同比增长216%。ZA Insure与ZA Bank互为协同，共享技术及成本优势，ZA Bank已获得ZA Insure的保险销售牌照，并共同推出“ZA储蓄保”等产品，为用户打造全新的数码理财体验。 2023年边际变化：核心业务回暖、创新业务爆发与宏观环境改善 核心业务加速回暖，承保盈利有望提升 健康生态：疫后民众健康管理意识增强（2022年健康关注度升至8.77分），互联网健康险保费占比稳步提升（2021年人身险公司互联网健康险保费同比增长47%至551亿元）。短期健康险增速持续高于财险整体，且惠民保对百万医疗险的冲击逐步减弱，众安健康生态的主力险种具备充分复苏逻辑。 数字生活生态：电商业务将受益于网上零售复苏（2022年实物商品网上零售额同比增长6.2%）及直播电商崛起（2023年直播电商渗透率有望达27.5%）。航旅业务将显著受益于疫后出行及旅游复苏（今年春节境内长线游订单量同比增长超500%）。 消费金融生态：宏观经济复苏进程中，互联网消金放款及余额体量有望温和扩张，行业逾期率已出现环比改善迹象。 承保利润：公司自营渠道建设成效显现（2022年自营渠道保费贡献占比提升至25%），有望进一步提升获客运营效率，带动整体渠道费率下行。同时，科技赋能和风控优化将保持较优的承保质量，预计2023年综合成本率将进一步改善，驱动承保利润提升。 创新业务蓬勃发展，打开新增长空间 宠物险：我国宠物数量众多但宠物险渗透率相对较低，市场潜力巨大。预计2025年宠物保险保费规模有望达到14亿元，渗透率达1.2%以上。众安已服务约318万宠物主，2022年年化保费近2亿元，同比增长约100%，市占率行业领先。 新能源车险：受益于新能源新车热销和较高件均保费，我国新能源车险保费快速增长。预计2030年保费规模将达5131亿元，年复合增长率达35%。众安作为互联网保险科技公司，有望挖掘新能源车险线上购买需求，抢占市场份额。 虚拟银行（ZA Bank）：受益于内地访港恢复（2月6日起全面通关）及数字化热潮（毕马威预计2027年香港私人财富管理AUM中49%来自内地资产），ZA Bank有望凭借先发、牌照、科技优势，提升服务用户数及业务规模，抢占香港数字化理财市场份额。 投资汇兑边际改善，增厚公司利润 投资收益：在稳增长、扩内需政策引导下，2023年我国资本市场表现有望整体呈震荡上行走势，叠加2022年低基数效应，预计公司2023年投资收益表现将同比明显改善。 汇兑亏损：考虑到国内经济基本面、美联储加息节奏及中美利差等多方面因素，预计人民币汇率有望稳中偏升，众安美元债汇兑亏损可能存在一定回吐空间，有望增厚公司利润水平。 盈利预测与投资建议 基于上述分析，安信证券研究中心预测众安在线2023-2025年总保费将分别达到281亿元、326亿元和372亿元，同比增长19%、16%和14%。归母净利润预计分别为9亿元、12亿元和14亿元，同比大幅增长169%、29%和19%，实现扭亏为盈并持续增长。报告首次覆盖给予“买入-A”投资评级，并设定6个月目标价为29.4港元，对应2.3倍2023年P/B。 总结 众安在线作为中国首家互联网保险公司，凭借其独特的“保险+科技”双引擎战略，在健康、数字生活、消费金融和汽车四大生态领域持续深耕。尽管2022年受资本市场波动和汇兑损失影响，公司归母净利润出现短期承压，但其核心保险业务仍保持稳健增长，综合成本率持续优化，承保盈利能力显著提升。同时，公司在科技研发投入和对外输出方面持续发力，赋能保险价值链并拓展多元客户。在香港市场，ZA Bank和ZA Insure作为数码金融的先行者，展现出强劲的增长潜力和市场领先地位。 展望2023年，随着宏观经济的复苏、消费信心的回暖以及出行限制的解除，众安在线的核心业务（特别是健康和数字生活生态）有望加速回暖。同时，宠物险、新能源车险等创新业务的蓬勃发展，以及香港虚拟银行业务的持续深耕，将为公司打开新的增长空间。此外，资本市场表现的改善和汇率走势的趋稳，预计将带来投资收益和汇兑损益的边际改善，共同推动公司业绩实现显著提振，扭转2022年的亏损局面。报告认为，众安在线在2023年迎来业绩反转的确定性较强，具备较高的投资价值。