安踏体育（02020）：Q2FILA实现双位数增长，库销比维持健康

中心思想 2023上半年业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 安踏体育在2023年第二季度及上半年展现出稳健的运营表现，旗下安踏、FILA及其他品牌零售金额均实现正增长。FILA及其他品牌表现符合市场预期，特别是迪桑特和KOLON等高端品牌实现高速增长，凸显了公司多品牌战略的成功。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司通过优化线上策略、改善零售折扣及加强品牌营销，有效维持了健康的库销比和折扣水平。预计下半年主品牌有望复苏，AMER体育盈利能力持续提升，且整体财务指标向好，盈利预测稳健，华西证券维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现与品牌策略 事件概述 2023年第二季度，安踏/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得高单位数/10%-20%高段/70-75%的正增长。其中，安踏主品牌表现略低于市场预期，FILA及其他品牌符合市场预期。 2023年上半年，安踏/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得中单位数/10%-20%中段/70-75%的正增长。 分析判断 季度增长趋势 从季度表现看，2023年第二季度增速优于第一季度。安踏品牌Q2同比增长高单位数，FILA品牌Q2同比增长10%-20%高段，均较Q1有所加速。 各品牌运营亮点 安踏品牌： Q2实现高单位数增长，预计安踏成人和安踏儿童业务增速均为7%-8%。公司库销比和折扣水平有望维持健康。随着疫情逐渐平稳，安踏线上业务开始回归增长态势。 FILA品牌： 零售金额实现10%-20%高段增长，主要得益于去年同期受疫情影响较大导致的低基数、线上策略的优化以及零售折扣的改善。FILA在新兴电商平台布局完善，有效拉动线上业务快速增长。 迪桑特、KOLON等其他品牌： Q2实现70-75%的高速增长，主要归因于其高端品牌定位和不断提升的产品竞争力，使其维持较快增长。 投资展望与财务分析 投资建议 预计下半年公司有望加强奥运会营销力度，并于7月12日官宣签约欧文成为篮球系列代言人（相关产品有望于2024年第一季度上市），主品牌在“引领计划”的实施下，全年有望实现增速复苏。 AMER体育在2022年实现扭亏为盈，未来盈利水平有望进一步提升。KOLON和迪桑特等中高端运动品牌凭借其核心竞争力，未来有望保持高速增长。 尽管预计下半年营销费用有所提升，但全年销售费用率有望维持在10-13%的健康水平。 中长期看好公司市场份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等品牌的加速成长。 维持此前盈利预测：预计2023/2024/2025年营业收入分别为619/721/820亿元，归母净利润分别为90.5/108.4/126.6亿元，对应EPS分别为3.34/3.99/4.66元。 基于2023年7月18日收盘价84.5港元（1港元=0.92元人民币），对应2023/2024/2025年PE分别为23/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 根据预测，公司营业收入在2023-2025年将持续增长，增速分别为15.41%、16.50%和13.71%。 归母净利润预计在同期实现19.30%、19.73%和16.76%的增长。 毛利率预计将从2022年的60.24%稳步提升至2025年的62.18%。 对应2023/2024/2025年的PE估值分别为23.28/19.35/16.70倍。 财务报表和主要财务比率 成长能力： 营业收入和净利润增长率预计保持双位数增长，显示公司强劲的成长势头。 盈利能力： 毛利率和净利润率稳中有升，净资产收益率（ROE）保持在较高水平，2023年预计为20.84%。 偿债能力： 流动比率和速动比率健康，资产负债率预计从2022年的45.32%下降至2025年的27.30%，显示财务结构持续优化。 经营效率： 总资产周转率保持在0.8-0.9之间，显示资产利用效率良好。 每股指标： 每股收益（EPS）持续增长，每股经营现金流充裕，为股东带来良好回报。 总结 安踏体育在2023年上半年展现出强劲的运营韧性和增长潜力，尤其在多品牌战略的推动下，FILA及迪桑特、KOLON等其他品牌表现亮眼，弥补了主品牌略低于预期的增速。公司通过优化线上渠道、改善折扣管理，有效维持了健康的库存水平。展望下半年，随着奥运会营销的加强和新代言人的加入，主品牌有望实现复苏。同时，AMER体育的盈利改善以及中高端品牌的持续高速增长，将共同驱动公司业绩稳健提升。财务预测显示公司营收和利润将持续增长，盈利能力和偿债能力均表现良好。综合来看，安踏体育凭借其强大的品牌矩阵、精细化的运营管理和清晰的增长战略，具备长期投资价值，华西证券维持“买入”评级。