药明康德（603259）：二季度快速增长，盈利能力持续提升

中心思想 常规业务驱动增长 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，尤其在剔除新冠商业化项目后，常规业务实现高速增长，第二季度增速环比显著提升。 公司独特的CRDMO+CTDMO业务模式高效满足全球客户需求，持续驱动公司发展，并展现出极强的客户粘性与前后端业务协同效应。 盈利能力稳健提升 公司经营效率持续提升，各业务板块的经调整Non-IFRS毛利率普遍实现同比提升。 盈利能力保持高水平，并预计2023全年经调整Non-IFRS归母净利润增长将持续领先于收入增长。 主要内容 财务表现与核心增长点 药明康德发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入188.7亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；归母扣非后净利润47.6亿元，同比增长23.7%。经调整Non-IFRS归母净利润为50.95亿元，同比增长18.5%。第二季度表现尤为突出，实现营业收入99.1亿元，同比增长6.7%；经调整Non-IFRS归母净利润27.5亿元，同比增长22.4%。公司独特的CRDMO+CTDMO业务模式是其持续发展的核心驱动力。 常规业务强劲增长分析 剔新冠项目后增长强劲： 剔除新冠商业化项目后，公司第二季度和上半年收入分别同比增长39.5%和27.9%，第二季度增速环比提升明显，符合全年5-7%的收入增长预期。 订单与客户粘性： 上半年在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%。全球Top20药企贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%，显示出公司强大的客户粘性。 业务协同效应： 多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%，进一步体现了公司前后端业务协同下的独特竞争优势。 各业务板块详细表现 化学业务： 上半年收入同比增长3.8%（剔除新冠商业化项目后同比增长36.1%）。药物发现持续引流，新化合物数和转化分子数均同比增长20%以上；工艺研发和生产收入（剔除新冠商业化项目后）同比增长54.5%，新增8个商业化和临床三期项目；新分子业务收入同比增长37.9%，在手订单同比增长188%。 测试业务： 上半年收入同比增长18.7%（第二季度同比增长23.6%）。其中实验室分析及测试收入同比增长18.8%（第二季度同比增长21.4%），新实验设施的投放将保障下半年加速增长；临床CRO及SMO收入同比增长18.3%（第二季度同比增长29.6%）。 生物学服务： 上半年收入同比增长13.0%（第二季度同比增长17.5%），新分子业务贡献收入同比增长51%（占比25.4%）。 ATU（细胞及基因疗法CTDMO业务）： 上半年收入同比增长16.0%（第二季度同比增长22.9%），在手订单同比增长28.8%。预计2023下半年有客户BLA产品获批，2024下半年有重磅CAR-T产品进入商业化生产，2024上半年有CAR-T产品的LVV生产订单开始生产。 DDSU（药物研发服务）： 上半年收入同比下降24.9%（第二季度同比下降17.9%）。收入下降系为客户研发的两款新药获批上市，第二季度已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达到50%以上。 经营效率与盈利能力 上半年，公司化学业务、测试业务、生物学业务、ATU业务的经调整Non-IFRS毛利率分别实现同比提升4.4、2.2、0.7、1.3个百分点。这主要得益于汇率影响、有力的业务组合以及新能力新产能投入下经营效率的持续提升。公司预计2023全年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长13-14%，有望持续领先收入增长。 盈利展望与潜在风险 国盛证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为99.8亿元、125.9亿元、158.4亿元，同比增长13.2%、26.2%、25.8%；对应PE分别为21x、17x、13x，维持“买入”评级。 风险提示： 订单执行不及预期风险，医药研发需求下降风险，国际贸易争端加剧风险，汇率变动风险。 总结 药明康德2023年上半年业绩表现稳健，尤其在剔除新冠商业化项目后，常规业务展现出强劲的增长势头，第二季度增速环比显著提升。公司凭借其独特的CRDMO+CTDMO业务模式，持续深化客户合作，提升客户粘性，并实现了各业务板块的协同发展。经营效率的提升带动了毛利率的普遍改善，使得盈利能力持续保持高水平，并预计全年利润增速将超越收入增速。尽管面临订单执行、医药研发需求、国际贸易和汇率波动等风险，但公司凭借其核心竞争力及在手订单的持续增长，未来发展前景依然乐观。