圣诺生物（688117）2023年中报点评：业务稳步发展，新产能预计年底落地

中心思想 业绩稳健增长与战略布局 圣诺生物（688117.SH）在2023年上半年展现出稳健的经营态势，尽管面临财务费用增加等挑战，公司通过优化业务结构，特别是药学研究服务业务的强劲增长，实现了营收和归母净利润的同步提升。作为国内多肽原料药及CDMO领域的领先企业，公司积极布局多肽创新药领域，并通过成功应对国家集采和推进新产能建设，为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师首次覆盖即给予“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。 新产能驱动与市场前景 公司IPO募投项目“制剂产业化技术改造项目”和“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计分别于2023年8月和12月达到预定可使用状态，这将显著提升公司的生产能力，有效缓解产能瓶颈，并为未来业绩增长提供强劲驱动力。结合公司在多肽创新药领域的持续投入和现有产品的市场竞争力，预计未来几年营收和净利润将保持高速增长，展现出良好的市场前景和投资价值。 主要内容 2023年上半年财务表现与业务结构优化 2023年上半年，圣诺生物实现营业收入1.74亿元，同比增长3.78%；归属于母公司股东的净利润为2014.81万元，同比增长8.09%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为925.79万元，同比减少38.18%，这主要是由于本期新增1.5亿元贷款导致财务费用增加，以及管理费用及其他费用有所上升。从季度表现来看，第二季度单季收入达到9231.72万元，同比增长6.40%；归母净利润为611.52万元，同比增长40.66%；扣非归母净利润为297.99万元，同比增长4.78%，显示出公司经营状况在第二季度有所改善。 在业务构成方面，公司各板块表现分化。其中，制剂业务实现收入6378.02万元，同比增长8.04%；原料药业务收入5112.28万元，同比下降10.54%；药学研究服务业务表现突出，实现收入3598.07万元，同比大幅增长85.53%，其收入占比相较去年同期增长9.12个百分点，成为公司上半年业绩增长的主要驱动力。此外，受托加工服务收入1813.32万元，同比增长9.69%；医药定制研发生产（CDMO）业务收入279.59万元，同比下降71.52%；其他业务收入202.10万元，同比下降63.85%。药学研究服务业务的强劲增长，体现了公司在创新研发服务领域的竞争优势和市场需求。截至2023年上半年，公司已为山东鲁抗、山西锦波、派格生物、百奥泰制药、江苏普莱、哈尔滨医大等40余个新药研发项目提供药学研究服务，其中服务前沿生物的注射用艾博韦泰已获批上市进入商业化阶段，服务百奥泰的巴替非班注射液处于申报生产阶段，并有18个多肽创新药进入临床试验阶段，显示出其在多肽创新药研发链条中的重要地位。 集采应对与产能扩张奠定增长基础 公司积极应对国家药品集中采购政策，并取得了显著成效。醋酸奥曲肽注射液已于2022年7月成功纳入第七批国家集采并中标。2023年上半年，醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素也成功纳入第八批国家集采并中标。这表明公司在核心制剂产品的市场准入和竞争力方面具备优势，有助于保障产品销量和市场份额。 为支持未来业务发展，公司正积极推进产能建设。IPO募投项目中的“制剂产业化技术改造项目”预计将于2023年8月达到预定可使用状态，而“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2023年12月达到预定可使用状态。这些新产能的落地将有效提升公司的生产效率和规模，为公司未来业绩的持续增长提供坚实的产能保障。 未来盈利预测与潜在风险评估 基于公司稳健的业务发展、新产能的逐步释放以及在多肽创新药领域的战略布局，分析师对圣诺生物未来的业绩增长持乐观态度。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到4.50亿元、5.76亿元和7.96亿元，同比增长率分别为14%、28%和38%。同期，归母净利润预计将分别达到0.75亿元、0.98亿元和1.44亿元，同比增长率分别为17%、30%和46%。对应的PE估值在2023年至2025年分别为37倍、29倍和20倍。鉴于公司作为国内多肽原料药及CDMO龙头企业的地位，以及其在多肽创新药领域的积极拓展，分析师首次覆盖即给予“买入”评级。 然而，报告也提示了多项潜在风险，包括：一致性评价未通过的风险，可能影响产品市场准入和竞争力；公司产品未能及时通过“集采”的风险，可能导致市场份额和利润空间受损；制剂产品价格和毛利率大幅下降的风险，可能对盈利能力造成冲击；行业竞争加剧的风险，可能影响公司市场地位；以及研发失败的风险，可能导致前期投入无法收回并影响创新药管线发展。投资者在进行投资决策时需充分考虑这些风险因素。 总结 圣诺生物在2023年上半年实现了营收和归母净利润的稳步增长，尤其药学研究服务业务表现突出，成为业绩亮点。尽管面临财务费用增加带来的短期压力，公司通过成功应对国家集采和积极推进新产能建设，为未来发展奠定了基础。分析师预计公司未来几年将保持强劲的业绩增长势头，并首次给予“买入”评级。同时，报告也提示了包括一致性评价、集采、价格竞争和研发失败等在内的潜在风险，建议投资者审慎评估。