药明生物（02269）：2023H1收入稳健增长，ADC、阿尔茨海默症等药物外包需求值得期待

中心思想 业绩稳健增长与市场机遇 药明生物在2023年上半年实现了营收的稳健增长，尽管经调整纯利增速放缓，但公司通过优化业务结构和拓展高潜力药物领域，展现出持续的经营韧性。特别是在ADC和阿尔茨海默症等创新药物研发外包需求旺盛的背景下，公司项目管线有望保持稳定增长，为未来业绩提供坚实支撑。 项目管线驱动未来发展 公司凭借“跟随并赢得分子”的策略，成功扩大了项目管线规模，尤其在临床后期项目上实现了显著增长。尽管受创新药投融资周期影响，临床前项目略有下滑，但ADC、阿尔茨海默症、双特异性和多特异性疗法等重磅药物的持续投入，预示着公司在中长期将受益于这些高价值领域的强劲需求，从而驱动整体项目管线的持续扩张。 主要内容 2023H1 收入稳健增长，利润增速放缓 营收表现： 2023年上半年，药明生物实现营收84.92亿元人民币，同比增长17.8%，显示出公司持续稳健的经营态势。 利润表现： 同期，公司实现经调整纯利29.26亿元人民币，同比增长0.4%，利润增速相对放缓。 区域收入构成： 按地区划分，北美市场贡献39.28亿元，欧洲市场25.52亿元，中国市场17.93亿元。 业务收入构成： 按业务划分，IND前服务、I期和II期临床开发服务、III期及商业化生产服务分别实现营收28.11亿元、19.50亿元和36.03亿元。 ADC、阿尔茨海默症等药物外包需求值得期待 项目管线扩张： 在“跟随并赢得分子”策略的指引下，公司综合项目管线保持稳健增长，2023年上半年综合项目总数达621个（非新冠综合项目580个），同比增长16.29%。 项目结构变化： 临床前项目数量为286个，同比小幅下滑0.35%，主要受创新药投融资周期影响；I期及II期项目269个，同比增长31.86%；III期及商业化项目66个，同比增长53.49%，显示出后期项目的强劲增长势头。 高潜力药物领域： ADC药物、阿尔茨海默症药物、双特异性和多特异性疗法等重磅药物研发持续投入，预计将产生大量外包需求。截至2023年上半年，药明合联已获得110个ADC综合项目，预示着中长期整体项目管线数量有望稳定增长。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2023年至2025年归母净利润分别为51.9亿元、65.7亿元和81.8亿元，分别同比增长17.3%、26.6%和24.6%。 目标价与评级： 预计2023年EPS为1.22元/股，给予40倍PE，对应6个月目标价为48.8元/股（折合52.52港元/股），维持“买入-A”的投资评级。 风险提示： 主要风险包括订单增长不及预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期以及海外政策变动风险。 总结 药明生物在2023年上半年展现出稳健的营收增长，尽管利润增速有所放缓，但其核心业务和项目管线持续扩张。公司在ADC、阿尔茨海默症等高潜力创新药领域的布局，以及“跟随并赢得分子”的策略，为其未来发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入-A”评级，并给出了52.52港元/股的6个月目标价，但同时提示了订单、行业景气度和政策等方面的潜在风险。