通策医疗（600763）：短期业绩承压，种植业务放量值得期待

中心思想 业绩承压与消费复苏展望 通策医疗2023年上半年业绩增速放缓，主要受新冠疫情后的“疤痕效应”影响，民众消费信心不足导致口腔医疗服务需求短期承压。然而，随着国家层面“恢复和扩大消费”政策的推动以及消费信心的逐步修复，预计公司下半年业绩将迎来改善。 基础设施优势与种植业务潜力 公司凭借其完善的口腔医疗基础设施、广泛的区域布局和持续增长的门诊量，奠定了坚实的市场基础。特别是随着全国种植牙集采政策的全面落地，其种植业务有望迎来显著放量，成为公司未来业绩增长的重要驱动力，长期盈利能力提升空间较大。 主要内容 经营现状与市场挑战 2023年上半年，通策医疗的经营业绩显示出短期承压态势。公司实现营业收入13.63亿元，同比增长3.38%；归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长2.99%；扣除非经常性损益的净利润2.93亿元，同比增长2.32%。从单季度看，2023年第二季度营业收入为6.88亿元，同比增长3.71%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。整体增速较为温和，反映出市场环境的挑战。 分业务板块来看，2023年上半年各业务表现不一：种植业务收入2.29亿元，同比增长2.7%；正畸业务2.23亿元，同比下滑3.9%；儿科业务2.43亿元，同比增长1.0%；修复业务2.16亿元，同比增长7.8%；大综合业务3.69亿元，同比增长5.4%。其中，修复业务和大综合业务增长较快，而正畸业务出现下滑，种植和儿科业务增速放缓。报告分析指出，业绩承压主要受新冠疫情后的“疤痕效应”影响，民众消费信心不足，消费意愿偏弱，尤其对口腔医疗这类消费属性较强的项目影响显著。业务的消费属性越强，其业绩压力越大，这在正畸业务的下滑中得到体现。 在区域分布上，2023年上半年浙江省内业务实现营业收入11.74亿元，同比增长3.2%；而浙江省外业务收入1.06亿元，同比下滑2.1%，显示出省外市场拓展面临一定挑战。 战略优势与增长潜力 尽管面临短期挑战，通策医疗凭借其完善的口腔医疗基础设施和战略布局，展现出显著的增长潜力。截至2023年6月，公司已拥有74家医疗机构、2,056名医生、超过24万平方米的营业面积以及2,700余张牙椅，构建了全国领先的口腔医疗服务连锁集团。2023年上半年，公司口腔医疗门诊量达到158.5万人次，同比增长11.4%，其中浙江省内门诊量139.8万人次，同比增长11.8%，浙江省外门诊量18.7万人次，同比增长8.1%，门诊量的持续增长为公司未来业绩提供了坚实基础。 公司近年来的高速扩张策略，如过去三年新增36家医疗机构（2022年新增17家），虽然在早期可能因新建医院的亏损而拖累整体业绩，但随着扩张节奏的放缓，前期新建医院有望逐步实现扭亏为盈，从而显著提升公司的整体盈利能力。 此外，种植牙集采政策的落地被视为重要的市场机遇。2022年9月国家医保局启动的口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理，明确了“技耗分离”和集采原则。尽管初期导致部分消费者观望，但从长远看，集采是对全国人民的一次种植牙普及宣传。鉴于《中国口腔医疗行业报告》显示2020年中国种植牙数量仅为408万颗，而人群缺牙数量高达26.42亿颗，整体渗透率极低，集采有望大幅提升种植牙的渗透率。自2023年4月全国各地种植牙集采陆续进入落地执行阶段，公司种植业务有望迎来放量增长。 基于对下半年种植牙集采放量和消费信心修复的预期，安信证券预测通策医疗2023-2025年营业收入将分别达到30.74亿元、37.42亿元、45.56亿元，归母净利润分别为6.22亿元、7.75亿元、9.61亿元。对应的PE分别为54.7倍、43.9倍、35.4倍。考虑到集采扰动和医疗机构扩张节奏的影响，报告认为2024年业绩更具参考意义，给予2024年50倍PE，对应12个月目标价121元，维持“增持-A”的投资评级。同时，报告提示了医疗安全事故、种植牙放量不确定性以及扩张不及预期等风险。 总结 通策医疗2023年上半年业绩增速放缓，主要受疫情后消费意愿减弱影响，特别是正畸等消费属性较强的业务面临压力。然而，公司在口腔医疗领域拥有完善的基础设施和广泛的布局，门诊量持续增长，为未来发展奠定基础。随着种植牙集采政策的全面落地和消费信心的逐步恢复，公司核心业务，特别是种植业务，有望在下半年及未来实现显著增长。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司盈利能力提升空间较大，投资价值值得关注。