巨子生物（02367）：功效性护肤品快速增长，收入业绩超预期

中心思想 巨子生物业绩超预期，功效性护肤品驱动强劲增长 巨子生物在2023年上半年展现出超出市场预期的强劲业绩增长，核心驱动力来源于功效性护肤品业务的爆发式增长。公司通过全渠道营销拓展和新品类快速增长，成功推动了收入和利润的大幅提升。 投资评级维持“买入”，重组胶原蛋白前景广阔 鉴于公司在重组胶原蛋白领域的领先地位及其显著的成长性，分析师上调了收入预期并维持了归母净利润预测，重申“买入”评级。尽管面临利润率波动和市场竞争风险，公司凭借其核心竞争力有望持续实现价值增长。 主要内容 事件回顾与业绩表现 巨子生物于2023年上半年实现了显著的财务增长，收入、归母净利润和经调净利均超预期。 财务数据亮点： 2023年上半年，公司实现收入16.1亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%；经调净利6.8亿元，同比增长46.1%。每股收益（EPS）为0.67元。 功效性护肤品与品牌驱动增长 公司业绩的快速增长主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，以及核心品牌的市场扩张。 产品类型贡献： 功效型护肤品收入达12.0亿元，同比大幅增长95.1%，是主要增长引擎。这得益于公司加强全渠道营销、经典畅销品类稳健增长及新推品类快速放量。 医用敷料收入4.0亿元，同比增长14.6%，保持平稳增长，专业皮肤护理产品销量增长拉动整体收入。 保健食品及其他收入0.1亿元，同比下降54.8%。 品牌表现： 可复美品牌收入12.3亿元，同比激增101.0%，主要受益于销售渠道和产品品类的持续拓展，特别是Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、类人胶原蛋白修护贴等产品贡献了显著增量。 可丽金品牌收入3.2亿元，同比增长6.4%。 其他品牌收入0.46亿元，同比下降5.1%。 渠道拓展与销售模式优化 公司在销售渠道方面实现了快速增长，特别是电商直销渠道表现突出，经销渠道也加速发展。 直销渠道： 2023年上半年直销收入达10.8亿元，同比大幅增长112.2%。 DTC店铺线上收入9.8亿元，同比飙升128.4%，显示出DTC模式的快速放量。 电商平台直销收入0.7亿元，同比增长18.6%。 线下直销收入0.4亿元，同比增长50.8%，主要受益于公司持续扩大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店和产品覆盖。 经销渠道： 2023年上半年经销收入5.2亿元，同比增长10.2%，主要由创客云商、OTC及流通商等贡献，预计受客流回暖及OTC扩张等因素驱动。 盈利能力与费用结构分析 尽管收入快速增长，但公司在销售费用投入增加，导致净利率有所下降。 毛利率： 2023年上半年毛利率为84.1%，较上年同期提升1个百分点，但受产品结构、扩充产品类型、渠道扩展等因素影响。 费用率： 销售费用率34.6%，较上年同期提升7.8个百分点，反映公司在营销活动上的投入增加。 管理费用率3.0%，较上年同期优化2.1个百分点，主要得益于上市开支减少。 研发费用率2.1%，较上年同期提升0.2个百分点。 净利率： 综合来看，公司2023年上半年净利率下降2.9个百分点至41.5%，主要受销售费用率提升影响。 盈利预测与投资建议 分析师基于公司强劲的增长势头，对未来业绩进行了预测并给出了投资建议。 盈利预测： 分析师上调了收入预期，并维持了归母净利润预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为12.9亿元、16.6亿元和20.8亿元，对应的市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。 投资建议： 鉴于公司在重组胶原蛋白领域的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 利润率下降和化妆品增长不及预期是潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年表现出色，收入和利润均超市场预期，主要得益于功效性护肤品业务的爆发式增长，特别是可复美品牌的强劲表现。公司通过DTC线上直销和线下渠道的有效拓展，实现了销售额的快速提升。尽管销售费用率的增加导致净利率有所下降，但管理费用率的优化部分抵消了这一影响。分析师看好公司在重组胶原蛋白领域的长期成长潜力，维持“买入”评级，并上调了收入预期。投资者需关注利润率波动和化妆品市场增长不及预期的风险。